基本结论
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事件：2月25日晚，浙江今飞凯达轮毂股份有限公司发布公告，将于2019年2月28日发行3.68亿元可转债。对此我们进行简要分析，结论如下：
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债底为73.03元，YTM为3.39％。今飞转债期限为6年，债项评级为A ，票面面值为100元，票面利率第一年0.6％、第二年0.8％、第三年1.2％、第四年1.8％、第五年2.2％、第六年2.5％。到期赎回价格为票面面值的115％，按照中债6年期A 企业债到期收益率9.10％作为贴现率估算，债底价值为73.03元，纯债对应的YTM为3.39％，债底保护性较弱。
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平价为101.47元，下修条款较易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为6.80元/股，今飞凯达2月25日的收盘价为6.90元，对应转债平价为101.47元。今飞转债的下修条款为：10/20,90％，有条件赎回条款为：15/30,130％，有条件回售条款为：30,70％，下修条款较易触发。
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预计今飞转债上市首日价格在105~107元之间。截至2月25日，今飞转债平价为101.47元。参照平价可比标的、规模可比标的以及考虑到今飞转债评级为A ，规模较小，预计上市估值有限，转股溢价率在3％~5％左右，对应的上市首日价格在105~107元区间。
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预计网下中签率为0.18％~0.20％。今飞转债同时设置网下和网上发行，参照近期发行的小规模低评级转债——中宠转债的中签率情况，叠加今飞凯达正股看点有限，我们预计今飞转债网下中签率在0.18％~0.20％之间。
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整体上看，今飞转债条款中规中矩，平价略高于面值，破发风险可控，建议适当参与申购。
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风险提示：债底保护性较弱、正股业绩不及预期等。
一、中天转债基本要素分析
2月25日晚，浙江今飞凯达轮毂股份有限公司（以下简称“今飞凯达”）发布公告，将于2019年2月28日发行3.68亿元可转债，本次募集资金将用于年产300万件铝合金汽车轮毂成品生产线项目、年产500万件摩托车铝合金轮毂项目以及偿还银行贷款。以下我们对今飞转债的申购价值进行简要分析，供投资者参考。
债底为73.03元，YTM为3.39％。今飞转债期限为6年，债项评级为A ，票面面值为100元，票面利率第一年0.6％、第二年0.8％、第三年1.2％、第四年1.8％、第五年2.2％、第六年2.5％。到期赎回价格为票面面值的115％（含最后一期年度利息），按照中债6年期A 企业债到期收益率（2019/2/25）9.10％作为贴现率估算，债底价值为73.03元，纯债对应的YTM为3.39％，债底保护性较弱。
平价为101.47元，下修条款较易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为6.80元/股，今飞凯达（002863.SZ）2月25日的收盘价为6.90元，对应转债平价为101.47元。今飞转债的下修条款为：10/20,90％，有条件赎回条款为：15/30,130％，有条件回售条款为：30,70％，下修条款较易触发。
总股本稀释率为15.05％。若按今飞凯达（002863.SZ）初始转股价6.80元/股进行转股，转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为15.05％和22.77％，具有一定的摊薄压力。
二、投资申购建议
预计今飞转债上市首日价格在105~107元之间。截至2月25日，今飞转债平价为101.47元。可参照的平价可比标的有伟明转债和铁汉转债，其平价分别为101.76元和101.75元，当前转股溢价率分别为5.76％和4.76％；可参照的规模可比标的是联泰转债，当前转股溢价率为3.86％。考虑到今飞转债评级为A ，规模较小，预计上市估值有限，转股溢价率在3％~5％左右，对应的上市首日价格在105~107元区间。
预计配售比例在20％左右。今飞凯达的控股*今飞控股集团有限公司承诺参与此次发行的优先配售，认购比例不低于本次发行总额的10％，认购金额不低于3,680万元，占其可优先配售数量的26.17％。鉴于目前转债平价高于面值，破发风险可控，我们预计此次配售比例可能在20％左右，那么留给市场的申购规模为2.94亿元。
预计网下中签率为0.18％~0.20％。今飞转债同时设置网下和网上发行，参照近期发行的小规模低评级转债——中宠转债的中签率情况（网上中签率0.12％、网下中签率0.13％）叠加今飞凯达正股看点有限，我们预计今飞转债网下中签率在0.18％~0.20％之间。
整体上看，今飞转债条款中规中矩，平价略高于面值，破发风险可控，建议适当参与申购。
三、正股基本面分析
浙江今飞凯达轮毂股份有限公司是一家集自主开发、设计、自制模具、自主生产、销售为一体的铝合金汽车轮毂专业制造商。近年来，公司通过技术改造、产品结构调整等一系列举措，已经形成了铝合金汽车轮毂、摩托车轮毂和电动车轮毂为代表的三大产业，是铝合金轮毂行业的重要企业之一，生产规模和产品质量处于行业领先位置。
公司汽车铝合金轮毂产品销售面向OEM市场和AM市场。在OEM市场，公司与长安汽车、东风汽车、神龙汽车、吉利汽车等国内知名汽车整车制造商建立了稳定的合作配套关系。在AM市场，公司产品覆盖了北美、欧洲、日本、俄罗斯等十几个国家和地区。
截至2018H1，公司主营业务收入为13.42亿元，同比增长17％。其中汽轮收入为8.16亿元，占比60.80％；摩轮和电轮收入为3.79亿元，占比28.24％；其他业务收入为1.47亿元，占比10.95％。可见公司收入主要由汽轮贡献。
毛利率维持稳定，但表现较差。近年公司销售毛利率维持稳定，没有较大波动，基本在16％上下，远低于行业平均水平。2018年公司销售毛利率表现稍显优异，在行业平均销售毛利率有所下降的情况下，公司销售毛利率有所上升。截至2018Q3，公司销售毛利率为16.91％，上升0.97个百分点；行业平均销售毛利率为24.18％，下降2.11个百分点。
营业收入和净利润均有所提升。公司近5年营业收入维持在相对平稳的水平，并无整体向上的趋势。其中2015年营业收入为21.32亿元，同比下降0.56％，之后三年营业收入均有一定增长，但绝对量增长有限。截至2018Q3，公司营业收入为20.27亿元，同比增长18.33％，增速为近5年最高水平。
2017年公司净利润大幅下滑，同比下降17.11％。2018年增速有所回升。截至2018Q3，公司净利润为0.57亿元，同比增长42.50％，但增量较小。
偿债能力一般。近五年公司财务费用一直处在高位，为一亿元左右，截至2018Q3财务费用为9,534万元，预计2018年全年财务费用将超过一亿元。
流动比率方面，公司近五年的流动比率低于1，偿债保障能力偏弱，应高度关注公司的财务压力情况。
四、风险提示
债底保护性较弱、正股业绩不及预期等。
本文源自岳读债市
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