界面新闻记者 | 陶知闲
界面新闻编辑 | 陈菲遐
今年半年报，大全能源（688303.SH）在光伏硅料一梯队企业中的表现最令人失望。
今年上半年大全能源实现营业收入为93.24亿元，同比下滑42.93%；净利润为44.26亿元，同比下滑53.53%。单季度来看，第二季度公司实现营收44.68亿元，同比下滑46%；归属净利润15.18亿元，同比下滑71%，营收和净利润同比数据相较一季度下滑程度都有明显的扩大。
携着从美股回归的光环，昔日的明星股大全能源似乎陷入瓶颈。业绩如此大幅下滑，是行业使然还是公司自身原因？
一梯队最差
大全能源主要从事多晶硅的研发、制造与销售，主要产品为多晶硅，主要用于加工硅锭、硅片、电池片和电池组件等太阳能光伏产品。
近年来大全能源的市占率年年下滑，排名逐步滑落，是硅料一梯队里表现最差的企业。
大全能源目前产能为20.5万吨/年，根据中国光伏行业协会数据，2023年上半年国内多晶硅产量约65.17万吨，公司对应期间的多晶硅产量为7.92万吨，仅占国内多晶硅产量的12.15%，在四大上市硅料企业中已经排名垫底。另外三家硅料一梯队企业中，通威股份（600438.SH）销量为17.77万吨，位列第一；协鑫科技(03800.HK)以10.1万吨的成绩名列第二，第三的是新特能源(01799.HK)，销量为8.64万吨。
值得一提的是，根据硅业分会数据，2022年度国内多晶硅产量约81.1万吨，大全能源对应的多晶硅产量为13.38万吨，占国内多晶硅产量的16.50%，在四大上市硅料企业中位列第二，仅落后通威股份，2021年市占率更是达到了17.75%。公司交出成绩单一年不如一年。
不进反退的大全能源令投资者倍感失望。作为四大硅料企业中唯一一家只专注于硅料的企业，公司2022年硅料收入占总营收比例高达99.93%。作为对比，通威股份近年来一是遵循产业一体化路线，公司电池业务行业第一，新进的组件业务也已跻身全球前十，而本来薄弱的硅片业务也于今年开始加码；协鑫科技和新特能源两家港股上市公司分别在电站、硅片等硅料下游环节有所布局。全心全意做硅料的大全能源市占率却没有“分心”于其他业务的同行做的好，这本身便说明了公司经营的问题。
除了行业地位的下滑，大全能源在全方位都表现出跟不上同行的迹象。在营收方面，公司是四大硅料企业中今年上半年唯一一家营收下滑的企业，与此同时54%的净利润同比下滑数据也是最差的。同期，协鑫科技和新特能源净利润分别下滑20%和15%，而通威股份更是增长9%。
周期才刚刚开始
更令人担心的是，大全能源下滑的第一张多米诺骨牌可能才刚刚推倒。
多晶硅本质上是化工行业，其生产具有明显的化工属性，和多数周期型企业类似，大全能源也难逃周期型企业的宿命。暴利带来行业内外竞争者扩产、产业供给过剩、盈利大幅下滑、行业经历淘汰洗牌，以上四个阶段循环往复，称之为一轮周期。
硅料行业的上升态势已经维持了三年。由于硅料产能扩张时间在整个光伏产业中最长，一般为12个月至18月，因此从开工至满产一般需要半年左右。因此此前在硅料价格持续保持强势的背景下，产业链中新增有效硅料产能较少，价格持续保持高位。2022年硅料价格从年初的36.05美元/千克一度涨至44.95美元/千克，涨幅高达24.69%，自2020年以来更是上涨超3倍。
高价格和高毛利率自然就引起了行业内大规模的扩产动向。除了通威股份、大全能源这类头部公司外，新进入者产能也开始释放。2021年中，光伏产业链外部投资者开始切入硅料产业，从各家投产节奏来看，大部分产能释放将于今年落地。根据中原证券统计，2023年大全能源包头、新特能源准东、通威乐山二期等厂商均有10万吨/年级别的硅料产能释放，而青海丽豪、清电集团、信义光能（0968.HK）、合盛硅业（603260.SH）、宝丰能源（600989.SH）、上机数控（603185.SH）、江苏润阳、天合光能（688599.SH）、江苏阳光等“局外人”分别有5-10万吨/年不等产能投放。预计2023年我国硅料新增产能123万吨/年，年底国内多晶硅供应能力有望达236.8万吨/年，远超大全能源对今年的预计（约120万吨）。按照预计投产进度和产能爬坡周期估算，全年有望新增140.18万吨硅料产量，另加10万吨的海外进口量，全年硅料新增供应量有望超过150万吨。
新增产能释放、硅料供给提升，价格回落便自然而然。进入2023年，硅料价格呈现*的态势。目前国产多晶硅（一级料）价格为10.72美元/千克，接近三年低点，相较2022年末的39.43美元/千克下跌超7成，如此大的价格波动已经迫使部分落后产能因成本压力停产检修甚至关停，部分在建产能也延期观望。
对于未来，大全能源的老对手们纷纷表达了担忧。新特能源（1799.HK）曾在年初悲观的表示“公司营业利润、归属于母公司*的净利润等业绩指标可能同比下降，与2022年业绩高位相比，甚至可能出现下滑幅度超过50%的风险”；而协鑫科技也在半年报中表示“上半年随著多晶硅供应大幅放量，市场供需预期转换，主流产品价格快速理性回归”。
行业下行周期才刚刚开始。对于周期性行业来说，低利润率才是最好的“壁垒”。而今年上半年大全能源净利润率还有47%，在近十年中位列第三，仅次于2021年和2022年，远未到10年低点的10.18%（2019年）。
“只有当潮水退去了,才知道谁在裸游”。在行业处于下行周期之际，大全能源最差的表现已让投资者对公司未来失去信心。
