进入二十一世纪以后，无线电通信装备的网络系统功能得到重视，新一代通信系统强调采 用多种无线电传输手段，同时加上数字化与各种加密措施。新一代通信系统的可靠性、生 存性、抗毁性能力更高，更加适应未来高科技战争的需要。特别是近年来，随着全军信息 化建设工作的持续开展，我军逐步建立了较为完善的网络通信系统，并实现了无线通信由 单机通信到无线网络化通信的转变。
4 从壁垒、趋势、空间、时间看军事通信的短、中、长期投资机会壁垒：资质、技术、人才三重门槛，军事通信企业多为高毛利率小巨人
军事通信行业强监管，具有准入高壁垒的属性。从资质壁垒来看，军工行业涉及国家秘密， 生产军工产品的厂家需要有武器装备科研生产许可证、武器装备承制单位资格、武器装备 承制单位保密资格认证及军工产品质量体系认证。从技术壁垒来看，军用通信首先需要匹 配现有的国防需求和军用通信体系，并且有加密、抗干扰等技术上的要求；其次通信军事 单位还会提出特殊的定制需求，一般的企业在短时间难以消化、理解需求。从人才壁垒来 看，军事通信涉及通信、计算机、网络等交叉学科，产品的复杂度非常考验研发人员的水 平，军用通信与民用通信不同，军用通信应用场景与技术特殊，这就要求优秀的研发人员 较长时间的沉淀与积累。
行业细分程度高，良好竞争格局带来高毛利率。资质、技术、人才壁垒，叠加行业高度监 管，军事通信相关企业业务各有所侧重，总体而言竞争并不激烈，因而相关公司能维持较 高的毛利率水平，并维持高研发投入。兴图新科主要进行音视频通信指挥产品的研制设计， 佳讯飞鸿主要进行 IMS 相关产品设计研发，七一二主要进行超短波电台和机载 CNI 系统的 研制和生产，上海瀚讯主要进行军用 4G、5G 以及自组网等相关宽带无线通信系统和装备 的研制生产，航天发展子公司重庆金美主要进行指挥通信和军用 5G 等产品的研发生产。从 各公司 21 年三季报公布的数据看，从事军用有线类通信的企业观想科技毛利率 65.47%、 佳讯飞鸿毛利率 41.29%、广哈通信毛利率 59.95%、兴图新科毛利率 57.58%，从事军用无 线类通信的企业海格通信毛利率 37.21%、七一二 45.61%、航天发展 34.11%、上海瀚讯 62.64%。军用有线类通信企业平均毛利率更高，主要因为其产品多以软、硬件一体形态出 现，定制化程度高。佳讯飞鸿、海格通信、航天发展毛利率相对较低，主要系其民品产品 收入占比高所导致。
上市军事通信企业营收体量偏小，后续成长空间大。国内大多数军事通信子公司都在各自 细分领域进行深耕，营收体量一般不大，2020 年国内军事有线通信上市企业的营收为几亿 元规模，军事无线通信上市企业营收也只有几亿元至几十亿元的规模，而美国军事通信巨 头哈里斯同期营收为 1187.14 亿元，两者差距明显。
我们认为，一体化作战要求军事通信系统互联互通、互操作要求，软件无线电技术带来硬 件平台通用化，具有核心硬件平台和波形体制的军工通信企业存在横向扩展可能，由细分 领域龙头成长为行业巨头。
趋势：异构系统一体化、通信系统与信息系统融合
在深入分析美军通信网的发展脉络，发现以下规律和要点值得关注，我们认为我国军事通 信的发展也具备这两项趋势。
趋势一：整合和一体化是核心，需要重视顶层设计。从更深的层面分析美军通信网发展脉 络，虽然经过多个发展阶段，但其核心始终是整合和互连互通。整合是将分散的网络连成 一体，互连互通是整合的具体措施之一。在不同的时期，不同的技术阶段，整合和互连互 通的层面有所不同：从开发系统互连（ OSI） 模型看，美军通信网在整合和互连互通进程 中，早期是传输层的互连互通；随着网络的发展，逐渐上升为网络层的互连互通（ GIG 阶 段） ；发展到联合信息环境（ JIE） 阶段，是信息层面的互联互通。
要通过互联互通实现一体化，必须要重视顶层规划。美军在20世纪60年代成立国防通信局 （DCA）的初衷就是要对通信系统实时统一的领导与管理，1989年提出的“整体信息管理” 倡议更是要进一步避免重复建设和烟囱式系统。1991年国防部通信局更名为国防信息系统 局（DISA），DISA 通过定期发布行动计划与战略规划，统领美军的通信系统建设。每2年 更新的《国防信息系统局行动计划》、每年更新的5年期《战略规划》都是美军进行通信系 统建设的指导性纲领文件。
无论是机构设置，还是定期发布顶层规划与纲领性文件，其目的都是为了避免多军种各自为 政导致的重复建设等诸多问题，将美军通信与信息系统的建设统一到服务国家军事战略的目 的上，提高投资效益，同时，早期发布指导性文件与标准，从根本上指导通信系统的互连互 通与互操作，避免后期为实现互操作和互连互通而导致的成本增加。因此在产业链中深耕多 种通信体制，兼具传输、网络和应用方面技术储备的公司具有互联互通先发的壁垒优势。
趋势二：通信与信息系统融合是实质，需要深入作战应用需求。美军从早期通信系统单独发 展，再到与信息系统融合发展，从国防通信系统（DCS） 到国防信息基础设施（DII） ，再 发展到全球信息栅格（GIG） 、基于国防部信息网络构建的联合信息环境（JIE），这与伴随 计算机和网络技术发展而导致的通信系统与信息系统融合发展的趋势一致，也是通信系统或 信息系统内涵扩大的过程，狭义的通信系统逐渐成为广义信息系统不可分解的构成部分。
信息系统能力的提升将越来越依赖通信系统的支撑，如战术云（Cloudlet）需要通信系统提 供可靠稳定的传输服务，武器系统的协同需要通信系统提供超低时延的信息分发；通信系 统也可逐渐向上延伸，直接构成信息系统的一部分应用，比如基于融合通信实现的指挥调 度和控制。因此在异构传输信道基础上具备提供抽象传输服务能力或具有融合通信、通信 指挥等上层应用的公司，能更好顺应通信与信息系统融合的趋势，并占据解决方案优势。
空间：2025 年市场有望超过 500 亿，“十四五”复合增长率为 13.07%
2020 年，国家“十四五”规划提出贯彻新时代军事战略方针，坚持科技强军，加快机械化信息 化智能化融合发展。尽管我军通信装备已经有了长足的进步，我国在军事通信上的投入和装 备情况与美国和欧洲发达国家相比仍有很大差距，军事电子与通信系统开支占国防开支比例 较低，根据海格招股说明书，2009 年美国和欧洲发达国家军事电子与通信系统开支占国防开 支的比例约在 4.96%左右，而我国不到 3%。随着我国国民经济的快速增长，为了适应新军 事变革对信息化的需求，我国在军事通信、电子信息领域的投入有望有较大幅度的增长。
军工行业因为订单难以跟踪，市场空间测算一直是难点。我们通过查阅大量资料及详细分 析，通过模型假设和等比例估算两种方法分别得出军工通信的市场空间，得出如下结论：“十 三五”末期 2020 年军工通信市场规模 276.07 亿元， 2025 年军工通信市场规模 510.18 亿 元，“十四五”期间复合增长率为 13.07%。
2020 年市场规模：等比例模型测算（方法一）
我们认为信息化同一阶段中各国军事通信在武器装备中的占比总体近似。前文论述我国目 前刚迈入国防信息化第二阶段，我们初步判断我国信息化水平相当于美军 2009 年左右水平： 1）DOD 2011 年 12 月发布《国防部信息技术领域战略及路线图》，提出“联合信息环境” 概念，标志着美国国防信息化进入第二阶段后期；2）瀚讯招股说明书显示 2019 年美军处 于第四阶段初期；3）一个阶段近似 4-5 年。
军工通信准入门槛高，根据瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）每年发布的全球军工 百强榜单中，2009 年美国通信巨头哈里斯（Harris）与 L3（2018 年与 Harri 合并）销售额 157.1 亿美元，同期美国上榜军工企业销售总额为 2850 亿美元，美国此时期军事通信占武 器装备销售额比例为 5.73%。我们认为十三五末期我国军工通信在主要军工企业武器装备 销售额中的占比与美军 2009 年类似，近似 5.73%。
根据瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）在 2021 年 12 月 6 日发布的最新全球军工 百强榜单：2020 年全球军工百强的军品销售总额为 5310 亿美元，中国共有 5 家军企进入 百强榜单。我国虽有十大军工集团，但其余五家并未进入武器百强榜，排名末位的的挪威康 斯伯格（Kongsberg Gruppen）2020 年军品销售仅为 7.76 亿美金，因此用前五家入榜企 业军品销售额近似估计我国军工企业总体军品销售额，为 668 亿美金，其中：兵器工业（第 7 位），2020 年预计的军品销售额为 179 亿美元；中航工业（第 8 位），2020 年预计的军品 销售额为 170 亿美元；中国电科（第 9），2020 年预计的军品销售额 146 亿美元；航天科工 （第 12 位），2020 年预计的军品销售额为 119 亿美元；兵器装备（第 20 位），2020 年预计 的军品销售额 54 亿美元。
前文估算，我国 2020 年军工企业军品销售额为 668 亿美金，依照等比例测算，我国 2020 年军事通信市场空间为 264.11 亿元（汇率按照 2020 年的平均汇率 6.9 RMB/USD 计算）。
2020 年市场规模：军事通信军费占比测算（方法二）
根据海格通信的招股说明书， 2009 年美国军事电子与通信系统的开支为 291.6 亿美元， 2009 年哈里斯与 L3 军火销售额 157.1 亿美元，仍用两家的销售额近似美军军事通信总开 支，得出通信系统在电子与通信系统的开支占比为 53.88%，在军费支出中占比 1.62%。 根据国家统计局的数据，2020 年我国 GDP 为 1,015,986 亿元。
世界银行数据显示 2020 年 中国军费支出占 GDP 的比例为 1.75%，推算得出 2020 年我国军费支出为 17,779.76 亿元。 假设我国 2020 年军事通信系统开支占军费支出与美国 2009 年的比例相同，可得 2020 年 我国军工通信市场规模为 288.03 亿元。
2025 年市场规模测算：市场规模超 500 亿元
目前，我们面临美国“抵消战略”带来的大国竞争和“四海两边”的严峻地缘环境，军费增长需 求明显。装备武器作为国防力量的重要体现，军费结构向装备费倾斜。军工通信作为信息 化的基础和 C4ISR 系统的神经网络，军工通信领域的投入将增加，如第二章对军费支出增 速和军费结构的分析，我们作出如下假设：
假设 1.我国军费支出将随 GDP 温和增长。国家发改委预测“十四五”期间的 GDP 潜在增长 率为 5%至 5.5%。在国内经济整体向好的形势下，我国军费支出将随 GDP 温和增长。我们 假设 2021 年至 2025 年的 GDP 增速为“十四五”期间的 GDP 潜在增长率的中间值 5.25%。
假设 2.我国军费支出占 GDP 的比重缓慢上升。世界银行的数据显示我国 2020 年军费支出 占 GDP 的比重为 1.75%，与美国 3.74%、俄罗斯 4.26%和印度 2.88%相比仍然偏低。因 此，我们认为我国军费支出占 GDP 的比重相较于 GDP 增速略高。我们假设 2021 年至 2025 年的军费支出占 GDP 的比重为 1.76%、1.77%、1.78%、1.79%、1.80%。
假设 3.军工通信的投入将逐年递增。根据海格通信招股说明书显示，2010 年中国电子与通 信系统占国防开支的比例不足 3%，美国和欧洲发达国家军事电子与通信系统开支占国防开 支的比例约在 4.76%。考虑到十四五期间的信息化迫切的需求，我们保守预测，到 2025 年 军事电子与通信系统占国防开支的比例提升至 4%左右（不及欧美 2010 年的水平），维持通 信占军事电子与通信系统占比 53.88%，则军工通信占军费支出从 2020 年的 1.62%提升 2025 年的至 2.16%。
