首先解释一下为何2019年片仔癀首次出现经营现金流净额为负的情况。该公司2019年前三季度经营活动现金流净额还高达11.24亿元，也就是说在第四季度，片仔癀的经营活动现金流净额不仅没有增加，反而减少了20亿元！该公司在2019年报中表示，经营活动现金流净额为负的主要原因系“报告期末公司定期存款增加，不作为现金及现金等价物列示所致”。进一步查看货币资金附注，该公司2019年末货币资金总额42.63亿元，其中有24.71亿元定期存款。根据报表附注，2019年度现金流量表中“支付其他与经营活动有关的现金”项目中，受限货币资金 18.46亿元，这笔款项应该就是2019年新增的定期存款。但实际上该笔新增的定期存款仍然属于货币资金，并不实际影响片仔癀的经营活动现金流。该公司在年报中表示“有能力和意图持有至到期”，放在经营活动现金流中核算是不合适的。定期存款作为一项投资活动，应该放在投资活动现金流中核算更为恰当。
但是剔除定期存款影响后的2019年度净现比为0.70，仍然远小于1，没有摆脱该公司长期净现比小于1的境地。那么到底是什么魔咒框住了片仔癀的净现比呢？
该公司近十年来经营活动现金流净额长期低于净利润，主要问题在于存货增加较多，又由于该公司对上游话语权不强，应付账款无法相应增加以抵消购买存货的现金支出，片仔癀需要持续支付现金购买存货，导致经营活动现金流的支付端开支较大，进而导致净现比较低。
对于片仔癀这种企业来说，公司的原材料非常重要，药材的价格和质量可能对企业的发展有决定性的作用。近十年来，片仔癀的存货一年比一年多，2012年末为5.60亿元，2021年末为24.38亿元，2012年至2021年复合增速为15.85%。从存货的结构看，该公司增加的存货主要是原材料。以2021年为例，存货账面价值24.38亿元，其中原材料14.93亿元，占比61%，是存货的最大组成部分。
可见，该公司存货逐年增加的原因，主要是为了储备产品原料以应对市场风险。因为重要药材品种价格的波动对片仔癀系列产品的成本有较大影响，且从长期看，麝香、牛黄及蛇胆的价格呈上涨趋势，未来将对片仔癀及系列产品成本会产生上升压力。为了降低中药材价格波动对公司的不利影响，合理控制成本，公司积极做中药材的战略储备，比如储备麝香原料和布局养麝事业等。
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