出品 | 虎嗅投研
作者 | 丁萍
头图 | 视觉中国
2020年6月20日，蓝月亮集团控股有限公司（以下简称”蓝月亮“）正式向联交所递交了招股说明书，据路透社报道，蓝月亮将于北京时间11月12日寻求香港IPO的批准，若得以批准，蓝月亮将成为“洗衣液第一股”。
招股书显示，目前，蓝月亮创始人及CEO罗秋平及其配偶潘东通过ZED（持股88.7%）及VanGroupLimited（持股0.22%）两家实体合计持有88.92%的股权；同时高瓴资本通过HCM持股10%，是最大的外部投资者。
2010年，高瓴资本以4500万美元投资了蓝月亮的天使轮，至今已重仓10年，高瓴CEO曾公开直言，“看好蓝月亮10年”。那么，高瓴看好的蓝月亮基本面表现怎样？蓝月亮是否还值得被看好下一个10年？
本文核心逻辑：
1. 洗衣液存量市场竞争激烈，蓝月亮未来增长受限；
2. 上游原材料价格下滑助推蓝月亮释放更大的利润空间，但这并不可持续；
3. 洗衣液产品同质化严重，蓝月亮产品单一，线下渠道薄弱，难以进一步提升市场份额。
成长能力和盈利能力背离
蓝月亮2019年营收增速放缓，盈利能力却趋强，成长性和盈利性出现背离。
洗衣液存量市场，同质化竞争激烈，蓝月亮采取降价的策略维稳市场份额，以此导致2019年营收减速。而受益于上游原材料价格下滑，带来蓝月亮盈利能力持续提升。但成长受限是长期趋势，盈利能力提升是受短暂利好，难以保持。
蓝月亮2017、 2018、2019年的营业收入分别为 56.32、67.68和70.50亿港元，2019年的营收同比增长4.2%，相比2018年的20.2%颓势尽显。
数据来源：招股说明书
从收入端拆解来看，蓝月亮2019年增速放缓主要源于平均售价降低。2019年，蓝月亮销售达到5.74亿公斤，同比增长9.39%，但平均售价为12.3港元/公斤，同比降低4.65%，综合导致2019年营业收入仅同比增加4.17%，几近停滞。
数据来源：华创证券
蓝月亮降价主要源于激烈的市场竞争。2017-2019年，国内洗衣液市场销售额同比增速分别为18.42%、11.56%和8.37%，持续下滑，这也意味着洗衣液行业正迈入存量市场。叠加该行业产品同质化严重、技术门槛低，竞争者纷纷涌入，导致市场竞争愈演愈烈。
为了稳定现有市场份额，蓝月亮不得不采取“以价换量”策略，使当期销量同比提升9.39%，但平均售价的下降拉低了营收增速。
