主持人：阳光
编辑：深思 唐新骄（实习）
今年年初以来，A股市场一片火热，成交量迅速放大，吸引了大量投资的参与。在A股大涨之际，个别上市公司不规范的行为破坏了市场的整体氛围和投资者的信心。《光说·知否，知否？应是牛肥熊瘦》系列为您讲述A股市场若干典型的案例，帮助您学习如何鉴别上市公司的违规操作，避免在投资中“踩雷”。
“知否？知否？应是牛肥熊瘦”之银广夏陷阱（录制时间：2019年4月）
引言
1994年6月上市的银广夏公司，曾因其骄人的业绩和诱人的前景而被称为“中国第一蓝筹股”。1999年12月30日银广夏股价忽然启动，1年后猛涨6倍，成2000年最热股票。
然而，基于所谓利润增长的股价暴涨，引起诸多媒体的质疑。早在2001年3月，媒体已开始质疑，《证券市场周刊》和《财经时报》先后登出联办分析师蒲少平的长文，对其高速增长及丰厚利润提出9点质疑。致命一击来自于8月3日，《财经》杂志发表“银广夏陷阱”一文，银广夏虚构财务报表事件被曝光。随后证监会介入调查，确认了银广夏造假事宜，该事件引发诸多连锁反应。
银广夏“传奇”
1998年，银广夏“业绩转折点”
1994年6月17日，银广夏A在深圳交易所上市，此时银广夏以软磁盘为主业，但当时国内软磁盘行业竞争已如火如荼，每生产一张软磁盘就要亏损2美分，因此对银广夏来说，转型迫在眉睫。银广夏为维持每年10%的净资产收益率奔忙，其所作项目从牙膏、水泥、海洋物产、白酒等到葡萄酒和麻黄草，大部分项目是打一枪换一个地方，盈利水平始终貌不惊人。1998年，从天津广夏出来一个好消息，天津广夏与德国诚信公司签订出口供货协议，天津广夏将每年向这家德国公司提供二氧化碳超临界萃取技术所生产的蛋黄卵磷脂50吨，及桂皮精油、桂皮含油树脂和生姜精油、生姜含油树脂产品80吨，金额超过5000万马克。
1999年，天津广夏“独撑大局”
1999年，银广夏利润总额1.58亿元，其中76％即来自于天津广夏（据张吉生一次内部讲话）。随后，银广夏公告，将再从德国进口两条800立升萃取生产线，后又将计划升级为两条1500立升×3和一条3500立升×3的生产线。计划中的生产能力是天津广夏现有生产能力的13倍之多！一时间，市场为其展现的暴利前景而沸腾。
1999年-2000年，银广夏股价与“业绩”飙涨
银广夏是1999年公认的大黑马。从1999年12月30日至2000年4月19日不到半年间，银广夏从13.97元涨至35.83元，次日实施了优厚的分红方案10转赠10后，即进入填权行情，于2000年12月29日完全填权并创下37.99元新高，折合为除权前的价格75.98元，较一年前启动时的价位上涨440％。较之于1999年“5·19行情”发动前，则上涨了8倍多。2000年全年涨幅高居深沪两市第二。
2001年3月，银广夏公布了2000年年报，在股本扩大一倍的情况下，每股收益增长超过60％，达到每股0.827元，盈利能力之强，令人咋舌，而其利润绝大部分来自天津广夏。银广夏全年主营业务收入9.1亿元，净利润4.18亿元。
2001年，银广夏“传奇”达到顶峰。
2001年3月，银广夏再度公告，德国诚信公司已经和银广夏签下了连续三年、每年20亿元人民币的总协议。以此推算，2001年银广夏的每股收益将达到2至3元，这将使银广夏成为“两市业绩最好市盈率却最低的股票”。银广夏传奇达到了顶峰。2001年6月18日：银广夏宣布，一条1500立升×3二氧化碳超临界萃取生产线已在安徽省芜湖市建成。
业绩遭质疑
2001年8月3日，《财经》杂志的一篇万言调查报告《银广夏陷阱》，彻底打破了银广夏的业绩“神话”。该文章从虚高的产量、虚高的产品价格以及不可能的产品等多方面，对银广夏编织的业绩神话进行一一揭露，让这个昔日的白马股立刻现出了原形。
文章发布后，银广夏股价连续收出了15个跌停板，股价从先前的30.78元一路下跌至6.34元，跌幅达到了80%。
一、不可能的产量
以天津广夏萃取设备的产能，即使通宵达旦运作，也生产不出其所宣称的数量。按照银广夏2000年1月19日公告的合同，其宣称与德国客户签订了金额达1.1亿马克的产品，包括卵磷脂100吨、姜精油等160吨。然而，根据专家对银广夏技术的了解，该公司所拥有的一套500立升×3的二氧化碳超临界设备实际全年产量绝对超不过20吨至30吨，哪怕设备24小时连续运作也不可能产出合同说要求的产量。
为了使之“符合逻辑”，2001年3月，总裁李有强告诉记者，天津广夏已掌握了特别技术，能大幅提升产能。他声称，公司的设备已经将萃取时间从10个小时缩短到3个小时并进一步缩短到30分钟；今后通过上一套"在线监测"设备，还将把萃取时间缩短到十几分钟；而且，天津广夏生产的蛋黄卵磷脂的精度已从35%提高到97%。加上天津广夏是“四班三运转”日夜工作，产量自然惊人。
“30分钟”！所有听闻这一说法的专家均感到不可思议。萃取的工序包括给二氧化碳加压、萃取、释压等。仅仅给二氧化碳加压到几十个大气压这一步，就至少需要40分钟；提取卵磷脂，必需的时间量是五六个小时。只用3个小时提取出来的卵磷脂，精度上就要大打折扣。稍有常识的业内人士都知道，银广夏根本不可能做到30分钟提取卵磷脂。
对此，李有强用一个故事来回答记者的质疑：“我这个技术是大伙和德国人吃饭的时候，把他给灌醉了，拿到一张绝密的图纸——二氧化碳在任何条件下的临界状态。德国人卖给你设备，但这个东西不可能给你。等到我们偷偷拿到图纸，回公司后把卵磷脂做出来，连德国人都感到惊讶了。后来那个德国人还因此被总部降了职。”
谎言说到这程度，真是令人咋舌！绝密图纸这么容易拿出来？莫非客户是故意带着绝密图纸来陪你喝酒的？这是侮辱投资者的智商吗？
二、不可能的价格
天津广夏萃取产品出口价格高到近乎荒谬。在2001年3月银广夏*大会前召开的二氧化碳超临界萃取研讨会上，李有强曾详述了天津广夏产品情况，而根据其所述这些条件，可以大略算出每公斤姜精油和含油树脂的原料成本加起来只有350元，可是“卖给德国人”，就可以卖到3440至4400元。银广夏提供的售价，与国际市场的伦敦价格，与众多国内厂家、行业专家提供的参考价有着巨大的差距。一位被告知银广夏萃取产品售价的专家笑称：如此昂贵的姜精油，简直可以与黄金媲美。
三、不可能的产品
银广夏对德出口合同中的某些产品，根本不能用二氧化碳超临界萃取设备提取。据专家介绍，二氧化碳超临界萃取技术有一个重大局限，就是只有脂溶性（也称为非极性、弱极性）的物质才能从中提取，而且往往需要与其它技术相结合才能生产精度较高的产品。此外，银广夏称，2000年公司对德国出口了50吨以上的卵磷脂，这至少需要上千吨原料。但知情人透露，蛋黄卵磷脂的原料蛋黄粉在国内只有两个生产基地，分别在沈阳和西安，可事实上两地加起来卖给银广夏的蛋黄粉亦不过30吨。
处罚与赔偿
随着媒体的曝光与调查的介入，银广夏的谎言逐渐被戳穿，并最终受到了处罚与制裁。
2002年4月，中国证监会对银广夏造假事件下达处罚决定。行政处罚决定书表明，天津广夏在1999年、2000年通过伪造销售、采购合同和发票等手段，致使银广夏当年分别虚增利润15981.88万元和52287.38万元。此外，银广夏分布在芜湖、武汉等地的子公司，也存在不同程度的财务造假行为。
据此，证监会对银广夏处以罚款60万元，并责令其改正。此外，银广夏的部分责任人员被移送司法机关追究其刑事责任。
2003年9月16日，宁夏回族自治区银川市中级人民法院对银广夏刑事案做出一审判决，原天津广夏董事长兼财务总监董博因提供虚假财会报告罪被判处有期徒刑三年，并处罚金人民币10万元。同时，法院以提供虚假财会报告罪分别判处原银川广夏董事局副主席兼总裁李有强、原银川广夏董事兼财务总监兼总会计师丁功名、原天津广夏副董事长兼总经理阎金岱有期徒刑二年零六个月，并处罚金3万元至8万元；以出具证明文件重大失实罪分别判处被告人深圳中天勤会计师事务所合伙人刘加荣、徐林文有期徒刑二年零六个月、二年零三个月，并各处罚金3万元。
小知识
“知否？知否？”之上市公司经营分析
对于财报看上去特别靓丽的公司，尤其是经营过程中带有传奇性色彩的公司，我们需要提高警惕，进行深入研究。
在F10当中，有“经营分析”这一项目，详细列举了公司的主营构成以及各类产品的收入、利润、毛利率等。对这些指标进行稍加分析，就能大致判断出公司是否存在上述诸如“不可能的产量”、“不可能的价格”、“不可能的利润”等严重不符合常识的问题。
以格力为例，该公司的主营业务是空调的生产与销售，客户主要是刚买房的装修客或新建的商场、写字楼宇。2018年上半年空调营收在公司总营收中占比为83.34%，空调销售收入总计758亿元。假设空调销售均价在1万元/台，那么其半年销量为758万台，估算全年销量为1500万台左右。这个数字按常识来说是合理的。而如果估算下来年销量是数亿台，那就明显违背常识了，毕竟全国人口才不到14亿。
