亮眼成绩单背后，顾家家居毛利率创新低。
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全媒体记者/孙晨
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2021年，顾家家居交出了一份亮眼的成绩单，不过，美中不足的是，受到原材料价格、人工费用上涨的影响，公司的毛利率首次跌破“3”字头。同时，公司收购众多公司而新增的其他品牌，营收增速远远落后于自主品牌，毛利率也不占优势，还存在着商誉减值的隐忧，说不清利弊。
2021年，顾家家居拟用于分红的金额为超过8亿元，但在公司诸多项目建设需要用到资金的时候，大手笔分红是否恰当呢？有待商榷。
毛利率跌破“3”字头
4月21日，顾家家居发布2021年年度报告。
根据年报，顾家家居实现营业收入、归母净利润双增长，分别为183.42亿元、16.64亿元，同比分别增长44.81%、96.87%。
不管是金额，还是增幅，都创下了新纪录，这是顾家家居上市以来，交出的一份最佳答卷，而归母净利润增幅之所以远超营业收入增幅，主要是其2020年因商誉减值而造成归母净利润基数较低所致，若剔除2020年4.84亿元商誉减值损失影响，顾家家居2021年归母净利润同比增长25.21%，增速在近五年中排在第二位，低于2017年的43.02%。
不过，与营业收入保持增长成正比的是，顾家家居的营业成本增长更猛，为13.05亿元，同比增加41.77亿元，增长率达47.09%，主要是原材料、制造费用快速增长所致，这也导致顾家家居的毛利率下滑较快，为28.87%。
拉长时间维度来看，自2016年开始，顾家家居的毛利率开始了长时间的下滑，2017年跌破“4”字头至37.26%，而如今更是跌破“3”字头至28.87%，六年间累计下滑幅度逾11%。
自1982年创立以来，顾家家居就专注于客餐厅、卧室及全屋定制家居产品的研究、开发、生产和销售，旗下拥有“顾家工艺”、“顾家布艺”、“顾家床垫”、“顾家功能”、“睡眠中心”、“顾家全屋定制”、“健康晾衣机”、“顾家按摩椅”八大产品系列。
经过多年的发展，顾家家居的产品主要可以分为沙发、床类产品、集成产品、定制、红木家具、软件使用费用、其他等多类，其中沙发、床类产品、集成产品构成了顾家家居主要的收入来源，2021年的收入分别为92.67亿元、33.38亿元、31.4亿元，占比分别为52.56%、18.93%、17.81%，合计89.3%，接近9成。
2021年，顾家家居沙发、床类产品、集成产品的毛利率分别为29.54%、33.22%、24.81%，沙发、床类产品同比分别下滑3.02%、2.38%，而集成产品同比上升0.58%。
从成本端来看，沙发、床类产品毛利率的下降主要与原材料价格上涨相关，而人工成本、制造费用的上涨则进一步抬高了成本。至于集成产品，成本更多的集中在外购产品，或许这是该类产品毛利率微涨的原因。
拉长时间维度来看，自2016年以来，上述多类产品的毛利率呈现下滑态势，其中沙发类产品毛利率从40.98%累计下滑11.44%至2021年29.54%；同期的床类产品毛利率从42.41%累计下滑9.19%至33.22%，而集成产品毛利率从30.76%累计下滑5.95%至24.81%。
自2020年以来，家居行业面临原材料价格上涨的压力，部分大宗材料价格持续攀升，对此，顾家家居表示，公司采购端将密切关注大宗材料的走势，适时实施联合招标、战略储备、年度返利、布局调整、材料替代等策略，确保年度采购成本管控目标的达成。
同时，顾家家居还表示，对于主要原材料，公司有多家主要供应商，与集中采购的原材料供应商长时间合作，使得采购价格上涨与原料短缺的风险相对可控，公司在原材料价格低谷时也会视需求进行锁价或囤货。
顾家家居的销售模式包括境内销售与境外销售，2021年的营业收入分别为10.71亿元、69.18亿元，占主营业务比例分别为60.76%、39.24%。
顾家家居的境内销售主要采取“直营 特许经销”的销售模式，并辅以电子商务、厂家直销等其他销售方式，而境外销售主要以ODM（代工）业务模式为主，两种不同的销售模式，造就了境内、境外毛利率相差较大，2021年分别为34.50%、18.14%，相差16.36%。
事实上，在顾家家居营收增长的同时，公司的存货、应收账款同样增长迅猛，2021年分别为24.41亿元、16.97亿元，同比分别增长30.44%、53.20%。存货进一步增长意味着公司的仓储费用将进一步增加，顾家家居的仓储服务费金额达3.36亿元，同比增长40.04%。
另外，存货、应收账款高企随之而来的是相对应的资产减值准备，其中存货减值准备合计1197万元，应收账款坏账准备金额9515万元。
利还是弊
2018年开始，顾家家居开始了一系列资本操作，其中最为瞩目的当属频繁的兼收并购操作，包括收购德国品牌Rolf Benz、意大利品牌Natuzzi、杭州顾家寝具有限公司（顾家寝具）、泉州玺堡家居科技有限公司（玺堡家居）等等。
由此，顾家家居在原有品牌的基础上，新增其他品牌，公司的经营规模也得以进一步扩大，但上述诸多收购多为溢价并购，让顾家家居新增了8.33亿元商誉，存在巨大商誉减值风险。
2020年，顾家家居收购的大部分公司没能完成业绩承诺，导致集体商誉减值共计4.84亿元，而在2021年，顾家家居的商誉未出现进一步减值损失，但3.43亿元的商誉仍然是一个不小的隐患。
顾家家居新增的其他品牌，经营情况如何呢？
从收入来看，2018年至2021年，顾家家居其他品牌的收入分别为13.48亿元、30.06亿元、30.24亿元、36.46亿元，同比增长率分别为683.75%、123%、0.6%、20.55%，增速快速放缓。2021年，其他品牌的收入增速落后于顾家家居收入增幅，增速更是被自有品牌（收入增速50.73%）远远甩开。
从经销门店来看，其他品牌近三年的经销店数量分别为1968家、1844家、1841家，累计减少了127家，同期的顾家家居自有品牌的经销店门数分别为4434家、4737家、4463家，累计增加29家。
2021年，顾家家居自有品牌、其他品牌的经销商门店同比分别减少了274家、3家，同时，顾家家居的直销店则新增了42家，实体门店总体减少了235家。
从毛利率来看，顾家家居其他品牌的毛利率下滑较快，从2017年的40.43%下滑至2021年的27.30%，累计下滑13.13%，同期自有品牌的毛利率从35.70%下滑至28.29%，累计下滑7.41%。显而易见，其他品牌的毛利率从收购前超过自主品牌，到远远落后于自主品牌。
需要指出的是，顾家家居2021年自主品牌、其他品牌的毛利率与上年披露的数据存在冲突之处。2020年，顾家家居自主品牌、其他品牌的毛利率分别为35.68%、29.24%，2021年的数据分别为28.29%、27.30%，同比分别减少7.39%、1.94%。
然而，顾家家居在2021年报披露的数据显示，自主品牌、其他品牌的毛利率同比分别变动-1.18%、0.94%。那么问题究竟出在哪里呢？
图/2020年报
图/2021年报
从营收增速、经销店数量、毛利率等多个维度来看，顾家家居收购而来的其他品牌，经营情况并不算太乐观，更何况还潜藏着巨大的商誉。最终，收购而来的其他品牌是利大于弊，还是弊大于利，仍有待后续观察。
大手笔分红，资金充足？
2021年，顾家家居的货币资金达到31.98亿元，同比增长42.70%，创下近五年新高，而短期借款、一年内到期的非流动负债金额分别为4.69亿元、6.04亿元，合计10.73亿元，同比分别增长100.95%、503.59%，增长较为迅猛。
虽然货币资金足以覆盖短期债务，但后者涨幅是远超货币资金的，拉长时间维度来看，在顾家家居开启资本操作的2018年开始，不管是短期借款、还是长期借款，金额都猛增，短期借款从2017年的0.31亿元飙涨至1.2亿元，而长期借款则从0迅速增长至10.67亿元，合计11.87亿元。
此后，顾家家居的短期借款、长期借款长时间保持在高位。2019年至2021年，短期借款分别为2.87亿元、2.33亿元、4.69亿元，而长期借款2021年为0元，但前两年分别为4.74亿元、4亿元。
伴随着有息负债的增长，顾家家居的利息费用支出加大，2018年至2021年的利息费用分别为0.5亿元、1.28亿元、0.84亿元、0.56亿元，合计3.17亿元，严重侵蚀公司利润。不过，也要看到，随着有息负债规模的减少，利息费用的支出是逐年减少的。
2021年，顾家家居经营活动产生的现金流净额为20.41亿元，同比下降了6.41%，是近三年最低值，也是近三年首次出现了下降趋势，是一个值得警惕的信号。
值得探讨的是，顾家家居的货币资金支付完相关有息负债后，剩余金额约21亿元，从表面来看并不缺钱，但实际情况又是如何呢？
2021年8月、9月、12月，顾家家居审议通过在重庆江津布局“西南生产基地项目”、在杭州追加布局“顾家家居新增 100 万套软体家居及配套产业项目”、在墨西哥布局“顾家家居墨西哥自建基地项目”，三大项目的投资金额分别为12亿元、24.96亿元、10.37亿元，合计逾47亿元，均尚未开工建设。
除了上述尚未动工的项目之外，顾家家居还有六大项目正处于建设当中，其中两大项目总体工程进度在90%以上，另外三大项目建设进度在50%至65%之间，按项目规划金额大略估算后续建设所需金额合计约超过11亿元，而另外一大项目建设进度仅为14.48%，后续所需金额大约超过8亿元。
粗略估计，顾家家居要完成九大项目的建设所需资金约66亿元，是扣除有息负债后21亿元的货币资金所不能覆盖的。今年4月22日，顾家家居公告称，根据公司2022年度经营发展的需要，拟向银行申请综合额度授信业务，授信总额不超过人民币65亿元，这已是顾家家居连续四年向银行申请综合授信了，不知道是否会用得上。
需要指出的是，2021年，顾家家居的分红方案是10转3股派13.2元（含税），分红总额为8.35亿，是近五年分红金额最高的年度，股利支付率达到49.81%。
从股权结构来看，截至2021年末，顾家家居的控股*是顾家集团有限公司（顾家集团），一致行动人是TB Home Limited（TB Home），持股比例分别为28.70%、13.97%，顾江生持有顾家集团60%股权，其父母顾玉华与王火仙合计持有TB Home100%股权，顾江生家族共计持有顾家家居的股份达32.91%。以此计算，顾江生家族在本次分红中受益金额约2.75亿元。
报告期末，顾家集团、TB Home质押的股份数量分别为241万股、568万股，质押比例分别为13.28%、64.32%，后者的质押比例较高，说明面临着一定的资金需求。此外，顾家集团在报告期内股份减少了523万股。
综合来看，顾江生家族或面临着资金紧张问题，这也提醒顾家家居董监高等管理层需要严防大*资金占用问题的发生，避免侵害投资者的权益。
