（四）原材料产业链循环
天赐除了向电解质、溶剂、添加剂布局外，还继续向三者的上游进行延伸，国内唯一构建“硫酸—氢氟酸—氟化锂/五氟化磷—六氟磷酸锂—电解液”全产业链的企业。
以年产40万吨硫磺制酸项目为例，产品为98%硫酸、三氧化硫和氯磺酸，其中三氧化硫是6F原料、氯磺酸是LiFSI原料、硫酸是磷酸铁和碳酸锂的原料等，具备较好的协同效应。
三、正极板块分析
2021年国内锂离子电池市场规模约2000亿，在锂电材料中电解液占成本比重最小，各咨询机构给的数据略有差异，一般都不超过10%。
如此，去年国内电解液的市场规模的上限就是200亿，以天赐材料的收入体量（剔除日化产品），约占市场份额的35%以上，碍于市场天花板在锂电材料中最低，天赐要一边提升电解液市场份额，一边切入新的增长点。
天赐选择了磷酸铁锂正极。一是，四大材料中规模最大的正极，国内市场约为700-800亿，三元和铁锂八二开（按金额算），去年铁锂市场规模约在140亿以下，其实也还很小。但优势是相对三元，铁锂技术较为简单和稳定，便于切入。另外，去年铁锂动力电池和储能出货量大增，预计未来会缩小与三元的规模差距。二是，铁锂可以与天赐电解液循环产业布局相融合，液体6F生产过程会产生硫酸，用于生产副产品磷酸铁。
公司循环产业链布局
正极这条业务线尚在投建过程中，现有磷酸铁锂产能5000吨，3万吨磷酸铁产能，在建一期10万吨磷酸铁（远期规划30万吨）和2.5万吨磷酸铁锂正极。另外，天赐布局了2万吨/年锂电池回收项目，预计今年年底投产，废旧电池经分离、提纯后的碳酸锂、磷酸铁、镍钴锰硫酸盐等，可用于6F和铁锂的生产中。
去年正极与迎来一波扩产，竞争格局较为较为分散。玩家主要分为三类，一类是德方纳米等正极供应商，是市场中的主力军，业务专注度高，在技术与产能上具备优势。另外两类是电池厂和化工企业，分别向上游和下游进行产业延展。化工企业也可以分为两类，一类是磷矿/磷化为主的磷系化工企业，一类是钛白粉企业。以上三类的一体化协同效果较好从电解液赛道做切入。
四、日化产业
日化材料作为公司传统优势业务，主要用于生产洗护产品和消毒*菌产品，下游客户包括宝洁、联合利华、欧莱雅和高露洁等。
其中核心产品卡波姆是国内最大自主品牌供应商，年产能5000 万吨的产能。2020 年路博润在国内市占率为60.8%，天赐的卡波姆占19.1%，位列第二。
2020年受疫情影响，市场对乙醇凝胶类产品需求激增，卡波姆价量齐升，毛利率飙升到60%。去年疫情得到控制，收入（-32.89%）和毛利率（35%）回归正常水平。
五、关于估值
（一）电解液
1、出货量
天赐的上游原料布局基本自产自用，收入与利润体现在电解液之中。天赐2020年底产能10.6万吨，2021年出货量约13-15万吨，同比翻倍。由于自产 6F 原材料短期内跟不上快速增长的出货量，自供率下滑到70%左右。
天赐2021年11月公告新投产15万吨电解液母液，预计今年初产能合计25.6-30万吨，自产6F可供应电解液母液产能19.35万-29.8万吨（取决于中央硝子提货权的行使程度）。保守估算，取天赐2022年的出货量25.6万吨。
2、价格
根据鑫椤锂电数据，电解液今年2月的价格为11-13万/吨，考虑公司与部分客户签订了长单，提前锁定了电解液价格。以当前市场价格的6折估算，即7.2万/吨。该业务线对应收入184.32亿。
（二）铁锂正极
天赐的正极业务线尚处于亏损状态，产品性能相较其他传统正极企业未必有竞争力，作为新战略板块尚需长期投入，这可能也是天赐新产能建缓慢的原因。
考虑铁锂正极市场需求提升，按8折的良品率，磷酸铁锂出货量0.4万吨，磷酸铁出货量约2万吨。根据鑫椤锂电数据，磷酸铁今年2月价格为2.3万/吨，磷酸铁锂价格为14.77万/吨。该业务线对应收入10.4亿。
（三）日化业务
除2020年日化业务业绩暴增外，历史增长约在10%左右，加之卡波姆收入在2021年大幅回落，以2021年为基础增长10%作为计算。该业务线对应收入9.9亿。
（四）毛利率
预计2022年，天赐总收入204.62亿，与3月10日天赐公告的1-2月收入33亿相接近（模拟全年收入198亿）。
假设今年6F、 VC等原料价格回落，天赐电解液毛利率所有降低，以30%作为计算。正极毛利率参考容百科技，取14%作为计算。日化产品取历史中值，取34%作为计算。
计算得出天赐整体毛利率29%，处于近10年毛利率的中值水平。
五）期间费用率
2022年期间费用参照21Q3的期间费用率，天赐2022年费用为16.024亿。
