（报告出品方/作者：民生证券，李阳）
1、有机硅性能拆解：耐候性、抗老化性优异密封胶是指随密封面形状而变形、不易流淌、有一定粘结性的密封材料，用来 填充构形间隙，以起到密封作用。密封胶产品种类、型号较多，以其主体成分聚合 物类别划分，可分为有硅酮聚合物类、橡胶类、丙烯酸类、聚氨酯类、聚硫类等。
有机硅，即有机硅化合物，是指含有 Si-C 键、且至少有一个有机基是直接与 硅原子相连的化合物，习惯上也常把那些通过氧、硫、氮等使有机基与硅原子相连 接的化合物当作有机硅化合物。其中，以硅氧键（-Si-O-Si-）为骨架组成的聚硅氧 烷，是有机硅化合物中占比最高、应用最广的一类，约占总用量 90%以上。有机 硅产品基本结构单元由硅-氧链节构成，侧链则通过硅原子与其他各种有机基团相连。
与其他材料相比，有机硅产品关键性能包括：耐温性，使用温度范围大。有机硅产品主链结构为硅-氧键，硅-氧键键能 为 121 千卡/克分子，而碳碳键键能为 82.6 千卡/克分子，因此有机硅产 品热稳定性高，高温下分子化学键不断裂、不分解。此外，有机硅耐低温， 使用温度范围大于其他材料。耐候性优异，使用寿命长。大气中的臭氧对高分子材料破坏力极强，能使 其发生氧化降解，从而失去使用价值，尤其是对于含有双键的橡胶材料。 有机硅产品主链结构为硅-氧键，无双键存在，因而不易被紫外光和臭氧 所分解，天然环境下运用寿命可达几十年。电器绝缘性能：有机硅产品介电损耗、耐电压、表面电阻系数等性能优于 大部分绝缘材料，可作为稳定的电绝缘材料应用于电子电气工业。生理惰性：聚硅氧烷类化合物是已知最无活性的化合物之一，与动物体无 排异反应，乳房假体、人工鼻梁、隐形眼镜等领域均使用硅橡胶。
有机硅密封胶具备优异的耐候性和抗老化性能，在使用年限长、需长时间暴露 于室外环境的领域里，具备明显优势，典型如幕墙、光伏等场景。
有机硅密封胶可分为建筑胶、工业胶两类，建筑行业一直是我国有机硅密封胶 最大的消费领域，根据《建筑用硅酮密封胶现状与发展前景》，2020 年占比约 58%； 工业胶主要应用在光伏、电子电器、汽车、电力等领域。
2.1、建筑胶：目前仍是最大的应用领域
市场空间：我们通过“自上而下”和“自下而上”两个角度测算建筑胶 2020 年市场空间，即通过①《建筑用硅酮密封胶现状与发展前景》 ②上市公司硅宝 科技官方数据（营收 市占率，测算行业空间）两个维度，交叉印证来测算【建筑 胶】。经测算，2020 年我国建筑胶市场空间约 155 亿元。
①自上而下测算：2020 年我国建筑胶空间约 174 亿元。根据《建筑用硅酮密 封胶现状与发展前景》，2020 年我国室温硫化硅橡胶行业市场规模约 300 亿元， 其中建筑用有机硅密封胶消费量占比约为 58%，即 2020 年建筑领域有机硅密封 胶市场空间在 174 亿元； ②自下而上测算：2020 年我国建筑胶市场空间约 136 亿元。根据硅宝科技 2021 年度报告，硅宝科技建筑胶产品 2020 年收入 10.86 亿元，公司在 2021 年 12月28日投资者互动平台上官方回复，2020年度公司建筑胶产品市占率约8%， 由此测算，对应 136 亿元市场空间。 综上，我们取两种测算方法结果均值，即 2020 年我国建筑胶市场空间约 155 亿元。
下游应用领域及占比：2020 年我国建筑领域有机硅密封胶消费结构为，建筑 幕墙 43.7%，门窗密封和装饰装修 35.8%，中空玻璃加工 20.5%。
2017 年 9 月，国标《硅酮和改性硅酮建筑密封胶》发布，2018 年 8 月开始 正式实施。以建筑胶为例，性能指标一览： 国标中硅酮建筑胶理化性能指标有表干时间（暴露在大气环境里的固化时间）、 挤出性（单位时间内挤出量）、弹性恢复度、定伸粘结性（密封剂与被粘基材表面 作垂直方向拉伸时的粘接性）、浸水后定伸粘结性等；包装采用支装或桶装，产品 为非危险品运输，自生产之日起保质期不低于 6 个月。
建筑幕墙：常用于 2 种应用场景：1）幕墙玻璃与背衬铝合金框架间唯一 的连接和传递荷载，2）隐框玻璃幕墙的玻璃或其它材料接缝处填缝，抵 挡风雨入侵。玻璃幕墙设计年限一般为 25-30 年，但其中结构胶及密封 胶质保期不及幕墙设计年限，部分劣质胶 1-2 年内就会局部出现问题， 一旦胶失效，容易发生玻璃脱落，造成严重安全事故。因此，建筑幕墙领 域对密封胶的品质要求较高。中空玻璃：中空玻璃玻璃密封胶系统必须采用双道密封，用首道密封胶防 止水汽进犯，用第二道玻璃密封胶保持结构稳定性，其中首道胶多用丁基 胶，第二道胶多用有机硅胶。
装饰装修：消费升级带动装饰装修行业提档升级，高端装饰建材用胶量增 加。 装配式建筑渗透率提高：2021 年我国新开工装配式建筑面积 7.4 亿平， 同比 ·8%，占新建建筑面积比例达 24.5%。2022 年 2 月住建部发布《“十 四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，规划 2025 年装配式建筑占城镇 新建建筑比例达到 30%。装配式建筑中墙体与板材的接缝用胶需求加大。
行业竞争格局： 上文测算 2020 年建筑胶市场空间约 155 亿元，建筑胶主要应用于竣工环节， 2021 年竣工面积同比 11.2%，假设 2021 年建筑胶市场增速与竣工面积增速相 同，则 2021 年建筑胶市场空间约 172 亿元。 2021 年硅宝科技建筑胶营收 17.7 亿，市占率为 10.3%；集泰股份建筑胶收 入 9.47 亿，市占率 5.5%；未上市的大型企业还包括白云（广州）、之江（杭州） 等。建筑胶的竞争格局可类比消费建材。投资壁垒低、运输半径较长，吸引行业众 多参与者，中低端偏价格竞争，近两年环保、资金链等问题同样导致中小企业加快 退出。而高端领域功能属性更强、品牌化突出，市场需求、格局相对稳定。
消费类建材各子行业中，有机硅运费占比偏低。2019 年硅宝科技、回天新材、 集泰股份运费/营业收入分别为 2.59%、2.89%、2.65%，其中回天新材以新能源 业务为主，因此有机硅建筑胶企业运费占营收比重在 2.5-2.7%之间；除公元股份、 坚朗五金外，消费建材其他子行业公司运输费用占比均高于有机硅建筑胶。
建材品种质量大、售价低、运输成本高，普遍受制于运输半径，需全国化布局 才可兼顾生产成本与运输成本。而有机硅建筑胶单价远高于其他消费建材品种（除 伟星新材），2021 年硅宝科技、集泰股份单吨售价（均包含除建筑胶以外的其他品 种）分别为 19228、13898 元/吨。因运费占比较高，有机硅密封胶受制于运输半 径不明显，以硅宝为例，除安徽硅宝（生产硅烷偶联剂子公司）外，硅宝其余生产 基地均集中在四川省，但建筑胶产品可远销全国。2021 年硅宝华东、中南区域收 入占比分别为 32%、25%，占比均超过大本营西南区域（22%）。
参考 2021 年有机硅企业项目投资情况，单吨产能对应投资额均值约为 0.66 万元，资产投入规模较低，行业进入壁垒较为有限。
