2021 年溶剂需求量约 50 万吨，2025 年将达到超过 150 万吨。根据 《CN103107358B：一种锂离子电解液》，目前国内锂电池采用最多的电解液体系是 LiPF6/EC DMC EMC，其中 EC、DMC、EMC 的质量比为 1 : 1 : 1，根据前文对电解 液市场规模的假设以及电解液中 80%的溶剂质量占比，可估算得到 2025 年全球溶剂市 场需求将超过 170 万吨，国内将接近 150 万吨；2030 年全球将接近 440 万吨，国内将 接近 380 万吨。
溶剂市场规模 2025 年将达到 200 亿。根据百川盈孚及 Wind 数据，2018 年-2022 年，电池级碳酸二甲酯（DMC）价格均值为 8843 元/吨，碳酸乙烯酯（EC）价格均值 为 11098 元/吨，碳酸甲乙酯（DEC）价格均值为 16467 元/吨。以此为依据进行测 算，预计 2025 年国内碳酸二甲酯(DMC)、碳酸乙烯酯（EC）、碳酸甲乙酯（DEC）市 场规模将达到 42、51、89 亿元，全球碳酸二甲酯(DMC)、碳酸乙烯酯（EC）、碳酸甲 乙酯（DEC）市场规模将达到 49、60、105 亿元。
溶剂为石化产品，碳酸二甲酯处于产业链核心。溶剂上游原料包括环氧丙烷、环 氧乙烷、尿素、甲醇等，主要来源于石油化工和煤化工。碳酸二甲酯在溶剂产业链中处 于核心地位，可由碳酸乙烯酯（EC）和碳酸丙烯酯（PC）加工得到，并在后续流程中 作为碳酸二乙酯（DEC）和碳酸甲乙酯（EMC）的原料。 工业化生产碳酸二甲酯（DMC）方法包括四种： 1、PO 交换法：反应分两步进行，首先以环氧丙烷为原材料，得到碳酸丙烯酯 （PC），再与甲醇反应得到碳酸二甲酯（DMC）并副产丙二醇。 2、EO 交换法：反应分两步进行，首先以环氧乙烷为原材料，得到碳酸乙烯酯 （EC），再与甲醇反应得到碳酸二甲酯（DMC）并副产乙二醇。 3、尿素醇解间接法：反应分两步进行，首先以尿素和丙二醇发生醇解反应，生成 中间体碳酸丙烯酯（PC）和氨气，再用碳酸丙烯酯（PC）与甲醇酯交换反应生成碳 酸二甲酯（DMC），副产丙二醇经分离后循环回第一步反应 4、甲醇氧化羟基化法（气相法间接法）：反应分两步进行，首先以甲醇、NO 和 氧气反应生成亚硝酸甲酯，亚硝酸甲酯再与 CO 反应生成碳酸二甲酯（DMC）。
甲醇氧化羟基化法和 EO 交换法未来将成为主流。PO 交换法是生产碳酸二甲酯的 传统工艺，但由于其副产品丙二醇市场空间较小难以消化，2017 年产能无增长。甲醇 氧化羟基化法和 EO 交换法逐渐成为主流。2017-2022 年，甲醇氧化羟基化法和 EO 交换法产能分别从 0 增加至 59 万吨和 32.6 万吨。
PO 交换法受制于丙二醇消纳问题，产能增长有限。丙二醇是 PO 交换法生产碳酸 二甲酯的主要副产品。根据百川盈孚统计，2021 年国内丙二醇产量为 33 万吨，表观消 费量为 26 万吨，行业内产能较多（产能利用率 71%），企业无扩产计划，这约束了 PO 交换法项目的建设。
EO 交换法副产乙二醇，产能消纳问题有所缓解。EO 交换法采用环氧乙烷替代 PO 交换法中使用的环氧丙烷生产碳酸二甲酯，副产物从丙二醇变为乙二醇。乙二醇的 市场规模远大于丙二醇，2021 年国内表观消费量超过 2000 万吨，产能消纳压力相对 较小，但同样存在产能过剩问题，根据百川盈孚统计，2020 年以来乙二醇行业持续亏 损，我们认为一定程度上影响了 EO 交换法项目的盈利能力。考虑到 EO 交换法是四种 碳酸二甲酯生产方法中唯一能产出另一重要溶剂材料碳酸乙烯酯（EC）的工艺，具有 一定不可替代性，近年仍有较多产能投放，2017-2022 年产能从 0 增长至 32.6 万吨。
甲醇氧化羟基化法灵活性强，2017 年以来产能投放较多。与 EO 交换法和 PO 交换法相比，甲醇氧化羟基化法副产物量较少，不存在副产消纳问题。同时该方法的单位 投资成本较低，根据石大胜华招股说明书及华鲁恒升项目投产公告等文件，甲醇羟基氧 化法的单位投资成本仅为 1000-1500 元/吨，远低于 PO 交换法和 EO 交换法。由于灵 活性强的特点，甲醇氧化羟基化法已成为目前企业切入碳酸二甲酯行业采用的首选， 2017-2022 年产能从 0 增长至 59 万吨。
从盈利能力方面考虑，目前 PO 交换法盈利能力更强。根据百川盈孚及石大胜华、 通辽化工等公司环评，综合考虑三种方法原材料和副产品价格，我们测算了 2017-2022 年三种方法的价差。在 2021 年之前，三种方法的价差水平类似，盈利能力相当。2021 年后，由于丙二醇价格大幅上涨以及环氧丙烷价格开始下降，PO 交换法价差水平开始 高于 EO 交换法和甲醇羟基氧化法。
化工企业向下游布局进入碳酸二甲酯行业。目前生产碳酸二甲酯的企业主要包括 石大胜华、华鲁恒升、浙石化等化工企业，大多数拥有甲醇、环氧乙烷、环氧丙烷等上 游原材料产能，向下游拓展进入碳酸二甲酯行业。石大胜华拥有碳酸二甲酯产能 22.5 万吨/年（截至 2022 年 10 月）。华鲁恒升通过改造乙二醇装臵切入碳酸二甲酯领域， 目前拥有碳酸二甲酯产能 30 万吨/年，未来还将建设 60 万吨碳酸二甲酯产能（30 万吨 外售）。
2.2添加剂：VC 和 FEC 应用最广，龙头企业布局新型添加剂
电解液添加剂用量小但效果显著。锂电池电解液添加剂种类众多，在电解液中质 量占比小、单位价值高，能够定向优化电解液各类性能，如电导率、阻燃性能、过充 保护、倍率性能等。使用电解液添加剂是一种低成本、高效率提升电池循环寿命与安 全性的方法，因此被广泛使用。根据添加剂的用途，可将添加剂分为成膜添加剂、阻 燃添加剂、高低温添加剂、过充电保护添加剂、控制电解液中水和 HF（氢氟酸）含量 的添加剂等。
VC、FEC 等成膜添加剂在电解液中应用比例最大。根据华盛锂电招股说明 书，成膜添加剂在电池进行第一次充电反应时，会形成一种固态的电解质界面保护 膜（SEI 膜）。这种保护膜覆盖了石墨负极的“活性点”，从而有效阻止了电解质的 分解过程，改变其可逆容量性能、循环性能和安全性能，同时提高电池的循环寿 命，是电解液中应用最多的添加剂。根据华盛锂电招股说明书援引 QYResearch， 2019 年 VC、FEC、1-3PS 和 VEC 这四种成膜添加剂在电解液添加剂中的市场份 额占比超过 80%。
VC、FEC 由碳酸乙烯酯（EC）制成，属于石油化工产品。VC 和 FEC 原材料是 EO 交换法生产碳酸二甲酯（DMC）的中间体碳酸乙烯酯（EC）。根据华盛锂电招股说明书，在生产 VC 和 FEC 过程中，首先将碳酸乙烯酯（EC）氯化生成氯代碳酸乙烯 酯，再加入溶剂和三乙胺，提纯后的得到 VC；加入溶剂和氯化钾，提纯后得到 FEC。
电解液添加剂需求持续增长。我们认为随着新能源汽车等下游行业规模的不断扩 大以及锂电池对安全性、循环寿命和能量密度要求的提升，电解液添加需求量将会逐步 增加。根据华盛锂电招股说明书援引 QYRESEARCH 数据，2021 年全球电解液添加剂 需求约 2.07 万吨，2026 年将上升至 6.27 万吨，CAGR=24.81%；2021 年国内电解液 添加剂需求约 1.49 万吨，2026 年将上升至 4.90 万吨，CAGR=26.88%。
2026 年全球电解液添加剂市场规模接近百亿。根据百川盈孚，2020-2022 年电解 液添加剂价格一般在 15 万元/吨左右，2021 年由于供需偏紧，价格上升至约 50 万元/ 吨。2022 年后逐渐回落。截至 2022 年 8 月 1 日，VC 价格为 13 万元/吨，FEC 价格为 16.5 万元/吨。以 15 万元/吨计算，预计 2026 年全球电解液添加剂市场规模约 94 亿 元，国内电解液添加剂市场规模约 74 亿元。
中国企业占据电解液添加剂主要市场。中国企业在电解液添加剂领域布局较早， 目前已实现电解液添加剂的国产化。根据 EVTANK 数据，2020 年国内企业在全球添加 剂市场的市占率达到 86%，日韩企业仅占 14%；国内市场基本被华盛锂电、瀚康化工 （新宙邦子公司）、苏州华一（奥克股份参股子公司）、青木高新、浙江天硕（天赐材料 子公司）等几家企业占据。
华盛锂电是国内 VC、FEC 市场龙头企业。根据 EVTANK 数据，2020 年华盛锂电 在国内 VC 市场和 FEC 市场的份额均居第一，分别为 31%和 49%；瀚康化工（新宙邦 子公司）在 VC 市场和 FEC 市场的市场占有率分别为 14%和 27%，位居第二。
