文/冯 微
近日，恩威医药股份有限公司（以下简称“恩威医药”）将于深交所创业板首发上会。从2020年9月30日披露招股书至今，恩威医药经过四轮问询、五轮补充法律意见，足见其问题之多。不知在研发和产品上均表现不佳的恩威医药，这一次能否顺利闯关。
“明星产品”走缓
如果你没听说过恩威医药，至少应该听说过“洁尔阴洗液”，这是个曾经家喻户晓的妇科产品，而这款产品背后的公司正是恩威医药。妇科产品一直是占恩威医药总收入过半的主要产品，这其中，明星产品“洁尔阴洗液”更是重中之重。招股书内容显示，近三年，“洁尔阴洗液”收入分别为 31429.35 万元、32124.39万元和 32328.48 万元，占公司营业收入的比例分别为 50.64%、50.66%和 47.56%。可以看出，“洁尔阴洗液”绝对是恩威医药的业绩担当。但其在近些年的业务占比却呈现逐年下滑的趋势。
同时，恩威医药的毛利率也逐渐下滑。招股书数据显示，公司主营业务毛利率分别为65.46%、57.58%和56.39%，综合毛利率分别为65.42%、57.46%、56.34%。恩威医药在招股书中坦承，报告期内，公司其他业务毛利较小，综合毛利率的变动主要受主营业务毛利率变动的影响。公司主营业务毛利率呈小幅下降趋势，主要原因是复方银翘氨敏胶囊、化积口服液、复方氨酚烷胺片等产品收入占比上升所致，上述产品的毛利率相对公司核心产品洁尔阴洗液的毛利率较低。那么，问题来了。毛利率较大的产品收入下滑，毛利率较小的产品在短时间内难担大任，即使销售增加，整体利润也会受到影响。这些都给恩威医药未来的业绩带去很大不确定性。
退出医保目录的风险
近年来，随着国家带量采购以及相关医保政策的调整，某款产品能否进入医保目录成为关键。一方面，进入医保目录意味着业界和患者对于产品的认知以及对产品疗效的信任；另一方面，产品纳入医保意味着在医院准入流程方面更加快捷。“洁尔阴洗液”曾经属于不在国家医保目录，报告期内曾属于甘肃、安徽、新疆 3 个省（自治区）地方增补目录药品。而其主要竞品红核妇洁洗液2017 年以来被调入湖北、青海、新疆、西藏、河南、山东、四川等地方医保目录。差距显而易见。2017年7-10月，洁尔阴洗液陆续从广西、海南、浙江、青海、甘肃调出当地的医保目录。以四川省为例，2018年8月洁尔阴洗液被调出四川省医保目录，2019年度四川区域洁尔阴洗液销售金额下降20.07%。
此外，截至本招股说明书签署日，恩威医药主要产品中，化积口服液、六味地黄胶囊被纳入国家医保目录。若上述主要产品被调出医保目录，则可能导致被调出医保目录的产品销售收入下滑，从而对经营业绩带来一定不利影响。
众所周知，医保目录是一个持续动态调整过程，因此对于恩威医药而言，产品随时有被调出医保目录的风险，从而加剧销售风险进而拖累业绩。
研发销售本末倒置
作为医药企业，研发是重中之重，但对于恩威医药而言，可能并非如此。根据招股书显示，2017年至2021年，恩威医药研发费用分别为353.10万元、388.14万元、440.26万元、484.23万元和432.48万元，占当期营业收入的比例分别为0.63%、0.66%、0.71%、0.76%和0.64%。而行业可比公司研发费用率分别为2.89%、3.08%、3.17%、3.49%和3.90%，远远高于恩威医药水平。截至2021年末，恩威医药专职研发人员仅为13人，占员工人数的0.79%，而同行业可比公司占比为5.8%。更让人大跌眼镜的是，恩威医药高管介绍中也没有研发部或技术部的专职高管，甚至也没有医药专业出身的高管。
对于研发占比低，恩威医药的解释是，公司的经营策略主要是基于现有品牌及核心产品，不断强化妇科领域产品布局、拓展儿科用药领域的产品及销售，同时结合公司的销售渠道优势，不断通过外购产品贴牌销售的方式开拓优势品种、提升销售收入及经营业绩。且公司研发费用率偏低对公司保持核心竞争力不存在重大不利影响。
但是，“强化妇科领域产品布局”和研发费用率低并不冲突，同时强化产品布局更需要加大投入研发力度，所以这一解释似乎比较牵强。
作为一家中成药品研发生产企业，恩威医药若仅依靠原有产品维持企业经营和市场份额而不加快新药研发速度，或将面临营收下降风险。
尽管在研发方面捉襟见肘，但是在营销方面却是另一番景象。
为维护品牌形象、提高产品知名度，恩威医药采取户外路牌等多种广告宣传方式。报告期内，恩威医药广告宣传费用金额分别为4481.64万元、3091.78万元和4062.61万元，占销售费用的比重分别为18.81%、16.26%和19.36%。
这里想提醒恩威医药一句，“不看广告看疗效”。对药品企业而言，这句话更是贴切。
产品质量令人担忧
研发不足导致的后果已经显现。根据招股书内容显示，最近的10年中，恩威医药只取得3项发明专利、1项实用新型和2项外观专利，年均专利不到1项。讽刺的是，医药行业企业是比较容易出专利的。专利之外，恩威医药7年没有新的药品申请记录，但从产品方面而言，可以认为其在吃老本。
此外，恩威医药的产品质量也频繁出现问题。
2019年，上海市药品监督管理局发布2019年第4期药品抽检质量公告显示，四川恩威制药有限公司生产的洁尔阴泡腾片，不符合国家药品标准新药转正标准第38册的规定，出现性状、发泡量、重量差异等不合格问题。股权穿透显示，四川恩威制药有限公司由恩威医药100%持股。
2020年7月，贵州省药品监督管理局药品质量公告（2020年第1期），2019年下半年四川恩威制药有限公司生产的小儿咳喘灵颗粒“微生物限度”不符合国家药品标准WS3-B-0688-91-9及《中华人民共和国药典》2015年版四部通则的相关规定。
近几年，恩威医药出现过10起相关产品质量问题。按理说，作为关乎患者生命安全的药品，应该比普通产品有更高的质量标准，遗憾的是，恩威医药居然屡屡踩过底线。而这会在很大程度上影响其公司的声誉以及消费者对于公司和品牌的信任。
此次IPO，恩威医药拟发行的股票数量不超过1754万股，占发行后公司总股本的比例不低于25%；拟募集资金7.01亿元，分别用于恩威医药股份有限公司四川恩威制药改扩建项目、恩威医药股份有限公司昌都总部建设项目。
如果成功上市，这些资金是否能够帮助恩威医药改善现有的问题，我们不得而知。但有一点可以肯定的是，如果不改变现有状况，即使上市也未必有好的未来。
而从业绩上看，恩威医药也没有在今年也没有特别好的成绩。恩威医药预测2022年1-6月实现营业收入31600万元至35100万元，同比增长-5.17%至5.34%；预测2022年1-6月归属于母公司*的净利润4,100万元至4,600万元，同比增长-7.83%至3.41%；预测2022年1-6月扣除非经常性损益后的归属于母公司*净利润4000万元至4400万元，同比增长-6.72%至2.61%。
至于恩威医药再往后的路，拭目以待。
