有一位网友问我:“老师,如果你收购企业的时候只关注一个指标,那你会选择哪一个?”我的回答是:“净资产收益率”。巴菲特应该也是这样认为的,他曾经表示,净资产收益率是衡量一家公司经营业绩的最佳指标!而不是收入增长率或者利润增长率,也不是净利率。
财务分析的核心指标:净资产收益率的分解及其本质内涵。
净资产收益率,也叫净资产回报率(ROE),它是用来衡量每单位净资产创造多少净利润的指标。净资产收益率的计算公式:
净资产收益率=净利润/净资产
净资产收益率公式的意义通俗易懂,这个比率直观地体现了公司的盈利能力。企业作为盈利组织,其最终财务表现可以用ROE来衡量,ROE水平的高低反映了经营团队使用净资产的能力。
根据对净资产的定义不同,产出了三种计算方式:
1.平均净资产收益率:采用近两年的平均净资产作分母;
2.加权净资产收益率:采用加权的净资产作分母;
3.摊薄净资产收益率:采用期末净资产作分母。
我认为三者中加权计算方式最为合理,但如果是进行对比公司分析的话,就不必过分纠结选择哪种净资产作为计算的分母,只要采用相同类型就好。
净资产收益率实际上是财务分析中的核心分析指标,它认为一切企业的行为归根结底都在利润上。净资产收益率既是财务分析的出发点,也是始终贯穿财务分析的一个主线。以这一指标为起点,层层递推,就能得到揭示企业经营状况的其他指标工具。这个指标也可以横向比较不同行业的投资标的的盈利能力,当然,分析时需要关注其不同行业特点。
净资产收益率指标的分解
净资产收益率是企业净利润与净资产的比率。用公式表达就是:
净资产收益率=净利润/净资产
这个公式告诉我们,每投入一元钱,经过企业经营之后,每年能为*带来多少钱的收益。
把这一公式予以分解,我们还可以得出公司净资产收益高低的决定和制约因素。
净资产收益率=净利润/净资产=(净利润/总资产)×(总资产/净资产)
式中,净利润/总资产被称为总资产净利率,总资产/净资产被称为权益乘数或财务杠杆。
进一步细分,总资产净利率也可以分为两部分,公式为:
净利润/总资产=(净利润/销售额)×(销售额/总资产)
式中,净利润/销售额是销售净利率;销售额/总资产是总资产周转率。
综上所述,我们可以把净资产收益率表述为三个比率乘积。公式为:
资产收益率=销售净利率×总资产周转率×财务杠杆(或权益乘数)
那么,我们如何看待净资产收益率的高低呢?最简单的办法就是对照一年的银行理财的收益率。比如今年理财产品的收益率为6%,而一个上市公司的净资产收益率只要小于这个数,就说不过去了。因为这样的话,公司还不如去买银行理财产品!
如果一家公司的净资产收益率可以多年维持在15%以上水平,那可以说是相当厉害!为什么这么说呢?因为每年的净利润会转化为新增净资产计入下一年的净资产中,如果一家公司净利润不断增长,那么公司的净资产也是逐渐增加的,也就是它的分子分母同时扩大。因此,一般来讲,随着公司净资产的逐年增加,以及规模扩大带来的成本上升,公司的净资产收益率会逐年呈下降趋势,这就是长期能够保持高净资产收益率的公司很厉害的原因。比如恒瑞医药2011-2019年加权净资产收益率都维持在21%以上,这么长的时间里能够穿越牛熊,堪称奇迹。
高净资产收益率(ROE)的公司通常来说可为公司创造更多的价值,但是导致高ROE的原因不尽相同,最终还是要结合其影响因素进行具体分析,才能得出准确的盈利能力结论。为此,我们需要对净资产收益率进行分解分析,也就是通常我们所熟知的杜邦分析。
下面以顺丰控股2019年度净资产收益率的分解进行图解演示:
从净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×财务杠杆(或权益乘数)这个公式,可以看到,企业获利能力的高低受制于三个基本因素:销售净利率,总资产周转率和财务杠杆。企业较高的获利水平或是来自于高的销售净利率,或是来自于高的总资产周转率,或是高的财务杠杆,当然也许是三者兼有。
通过分析这三个基本因素,还可以进一步了解企业的盈利模式:如果高的ROE主要来自于高的净利率,则这类公司的产品往往有一定的品牌力,从而进行差异化竞争,竞争相对不激烈;如果高的ROE主要来自高的总资产周转率,则这类公司通常竞争较激烈,收入高,毛利率、净利率指标较低,属于低成本“薄利多销”模式;如果高的ROE主要来自高的财务杠杆,则此类企业经营风险较大。
从上面顺丰控股的图解上看,净资产收益率(ROE)本期为14.86%,其ROE主要来自高的财务杠杆。这可以从顺丰控股债务上得到印证,它资产负债率为54.08%,与同行业其他快递公司30%左右的资产负债率相比,债务水平还是比较高的。本期有息负债总额224.5亿元,有息负债率26.86%,也不低。短期内虽然没有债务危机,但存在较高的财务风险。
表面上看起来,净资产收益率好像越高越好,但我们一定要进一步结合杜邦分析,如果高净资产收益率是因为有大量有息负债,这类企业在该指标上的背后就隐藏着风险,它是以牺牲企业经营稳健程度为代价的。因此,要警惕有大量有息负债的高净资产收益率的企业。
当然,也有企业之所以拥有高净资产收益率,是因为财务杠杆中有大量的无息负债,相当于投入资本不多,但依靠自身强势地位,占用了大量的上下游资金进行经营,这是企业竞争力强大的表现,这类企业没有利息吞噬利润的后顾之忧,可以运用更高的财务杠杆,从而可以拥有更高的净资产收益率,享受更高的估值。但在这类企业中,净资产收益率也不是越高越好,也要警惕上下游“挤兑”的风险。
高杠杆是个双刃剑,放大了盈利能力,但也增加了企业风险,企业*很多时候不是因为没有账面利润,而是因为资金链紧张,所以需要关注企业负债水平,尤其是有息负债水平。
另外,还需要说明的一点是,由于净利润存在一个质量问题,并不是所有的净利润都表现为赚回来的现金,因此,只能说净资产收益率代表的是企业的盈利能力,并不代表企业的赚钱能力。这里再补充说明一下,赚钱能力与盈利能力是不一样的,因为权责发生制的采用,销售收入可以不收到现金,成本费用也可以不支付现金,导致利润与现金脱离开了,两者之间并没有太大的关系。因此,利用净资产收益率进行财务分析时,数据必须是真实的、有质量的,而不是通过会计粉饰“做”出来的,比如收益须有现金保证,资产不能有减值跌价,负债和支出必须完整。
那么,什么指标才代表企业的赚钱能力,笔者认为是净资产现金回收率指标,该指标的比值越大越好。净资产现金回收率,即经营现金净流量/平均净资产×100%,它反映了企业的赚钱能力,可以作为是否分红的参考指标,只有赚钱了,才可能真正进行分红。
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