企业的过去、未来和现在——谈估值系列4
1/5、三种市盈率
之前讲估值的文章后的讨论中，总有读者跟我说，他算的市盈率跟我说的不一样，一看他给的是静态PE，我算的是动态PE（也叫预测市盈率）。
这三种市盈率表面上只是计算口径的不同——
静态市盈率=股价/2018年的每股收益
动态市盈率=股价/2019年预测的每股收益
TTM滚动市盈率=股价/最近四个季度总每股收益
但背后却是价值投资最本质的内容，更与投资系统有直接的联系，代表不同的投资期限、投资理念、赢利模式，可以说，你理解越深，你赚钱的领略就越强。
所以，“谈估值”系列的第四篇，就讲一个这个既非常基础，又非常重要的概念，三种不同口径的PE。
2/5、三种PE的三层关系
2018年美的集团的EPS（每股收益）为3.05，假如你在4月22日年报公布当天以收盘价51.49元买入，则当天的静态PE和TTM滚动PE是一样的，16.9倍。
当天的动态PE是多少呢？三家知名机构近期预测的2019年的EPS为3.44元，那么当天的动态PE就是14.9倍，比静态PE低于13%。
简单的数学计算可知， 13%，就是美的EPS从3.05到3.44元的预测增长率。
这就是动态PE与静态PE的第一层关系：预测增长率。
但我们想一想，假如我们有一台时光机，可以穿越未来，到了2020年4月份，发现2019年年报果然是3.44元，那意味着，如果大盘还是这个点位，还是这个估值水平，市场上大部分人都愿意以16.9倍的PE买入，即58.07元。
把两个价格画成一条直线的话，这就是一个价值投资经典的模型，股价围绕价值做波段运动。从动态PE提升到次年静态PE之间的过程，也是你这一年持有美的的预期收益。
点击此处添加图片说明文字
这就是动态PE与静态PE的第二层关系：价值实现。
可是，如果我们确定一年后的股价将到58.07元，那么就算考虑4%的无风险利率的贴现，是不是说在58.07/（1 4%）=55.84元以下都可以买入呢？
问题在于，我们并没有时光机，我们不知道美的明年是否能实现3.44元的收益，所以，51.49元到55.84元的4元多的差价，就是对不确定的折扣，而这个折扣消除的过程，可以观察另一个指标——TTMPE。
假定中报公布时，去年下半年加今年上半年的滚动每股收益为3.30元，当天收盘53元，对应TTMPE为16倍，低于静态PE。
这代表了什么呢？虽然股价这四个月几乎没涨，但TTMPE下降了，如果你还是坚持明年的业绩和估值目标不变，则你的8个月的收益目标上升到9.5%，年化达到16%。
这就是这三种市盈率的第三层关系：代表了企业的三个经营时点，和投资的三个时间因素。
如果把企业这一年的经营比作一场跑步比赛，2018年的EPS就是公司的起跑线，2019年的预测EPS就是公司的经营目标，滚动EPS就是公司的重要经营节点。
对应到你的投资中，静态PE是你的起跑线，动态PE是你的终点，TTMPE是你现在所处的位置，你的收益完全取决于企业的经营收益——标准的价值投资理念。
这个理论虽然过于理想化，但它包含着一个重要的交易原则：基于价值投资的交易是一个有目标有计划、可预测可复盘的理性行为，就好像经营一家公司，而非一次不可知的博弈行为。
它将给我们的交易带来三大改变。
（本文假定整个市场的估值水平和资金风险偏好没有任何变化，实际投资中，还要考虑这两个因素）
3/5、三大改变
第一大改变：目标化管理
散户亏钱的重要的原因就是买卖没有目标，“感觉好就买，感觉不好就卖”。
理性的投资者，在你买入的时候就应该是定好目标价位。这个目标价位怎么设定呢？不是拍脑袋也不是画图，而是按照企业的盈利目标，以静态PE为基准，以动态PE的提升为盈利目标，以TTMPE为中途的观察目标。
第二大改变：根据你的赢利目标，选择不同确定性的公司
我用集成灶龙头浙江美大来跟美的做一个对比，2018年的EPS为0.58，三家知名机构近期预测的2019年的EPS为0.69元，即持有一年的投资目标就是19%。
这就是美大的静态市盈率比美的高的原因，假如两家公司继续保持这样的增长速度，他们将在三年后实现相同的静态市盈率。
但为什么很多人会放弃19%收益的美大，去选择12%的美的呢？这就是一个预测业绩实现的确定性问题。
首先，美的的产品包括白电到小家电，再到工业机器人的很多产品，而且市占率都还不错，确定性更强；美大是受到房地产周期影响的。
其次，从一个更长的时间来说，高增长必然无法长期持续，回归低增长之日，就是PE下降之时。
最后，确定性可以高仓位，美的我上美大两倍的仓位，利润不就超过了吗？
第三大改变，观察赔率的好坏，决定买卖
赔率就是你现在买入的价位，向上空间与向下空间的比，赔率越大，越值得买。
静态市盈率取决于公司已经发生的业绩，在一定程度上它决定了股价下跌的空间。
动态市盈率代表某种假设下，公司未来将会达到的目标，一定程度上代表股票上涨的上限。
一般而言，TTM滚动市盈率低于静态PE，高于动态PE。随着报表一季季的披露，业绩一季季的上升，目标价对应的TTMPE也渐渐降低。此时观察它的位置，有助于我们把握赔率。
比如说，现在是年中，TTMPE更接近静态PE甚至高于静态PE，只有两种可能：
一是因为上半年盈利同比几乎没有增加。
此时就要看看有没有大的机构调低该股今年的盈利预期，或者放弃了跟踪(会造成虚低的动态PE)。如果是这种情况，我们就需要考虑是否放弃对该股的投资或者改变盈利预期。
如果机构继续坚持之前的利润预期，则说明下半年会有一个利润的大幅增加，你要考虑是否继续相信该预测的逻辑。
二是因为上半年股价涨幅远高于利润增速。
此时就要看看有没有大的机构调高该股今年的利润预期，如果没有，则该股都处于一个不好的赔率状态。
相反，如果TTMPE更接近于动态PE，甚至低于动态PE，那则是完全相反的一套判断，这里不再赘述。
价值投资是越跌越买，但越跌越买并不一定是价值投资，越跌越买的前提是要观察三种市盈率的变化。
这三个改变可谓至关重要，过去大部分投资者总是要预测后市涨跌，决定是否买入，这种短期走势的预测成功的概率，跟老虎机差不多。
而定下目标后，只看赔率和确定性，而不预测后市的做法，无疑成功率高很多，也仅降低了决策难度。
下图是沪电股份，它在2018年的中报、三季报和2019年年报、中报公布前后，都出现了一波上涨，全部留下了跳空缺口。
点击此处添加图片说明文字
这篇是三种PE的理念篇，下一篇我将以沪电股份为例，介绍从这三种PE的变化衍生出的两套重要的实战方法——业绩浪和估值切换战术。
4/5、投资之旅中三个重要的问题
在实际的投资中，这三种市盈率重要性并不完全一样。
如果你是中线投资者，三个月到半年，其实就是投下一季报表的业绩增长，那你最需要关注的是滚动PE。
比如说你在五六月份买入一只股票，那么对中线收益产生直接影响的是半年报的业绩。
假如你买入时的TTMPE(去年二季度到今年一季度)是三十倍，如果今年二季度的利润同比上涨50%，意味着这个价格对应的二季度的TTMPE很可能要降到27倍，这样你就有10%的向上空间。
如果7、8月份，中报公布后没有涨，三季度业绩延续上涨的趋势，则三季度的TTMPE继续下降，股价上涨的动力就更强了。
如果你是持股周期一年以上的长线投资者，那动态PE就更重要。为了追求一年或者两年的业绩增长，你必须忍受一、两个季度的业绩波动带来的TTMPE的波动。
但无论是中线还是长线，静态PE都很重要，过高的静态PE需要高增长的业绩去消化，而且很长时间内都在你的买入成本区间震荡为主。
文章的最后，我回答开头提出的问题。这三个市盈率指标都是要同时看的，因为它们之间的差别代表了投资之旅中三个重要的问题——你从哪里来？你到哪里去？你现在在哪？
首发于“思想钢印（ID：sxgy9999）”微信公众号，讲述价值投资的理念和方法。
