镍价还在波动中。
以沪镍主力合约（2301）为例，从7月中旬约13万元/吨的今年较低位置开始波动上行，特别是进入11月份以来经历了较快的增长斜率，截至上周五站到了22万元/吨以上的位置。
来源：万得
今年以来，随着国际地缘政治等因素的叠加影响，镍价经历了剧烈波动。我们以2月24日俄罗斯和乌克兰冲突正式升级这个临界点看，短短两周内，沪镍主力合约曾暴涨超过50%，引发市场极大的震撼和动荡。
尤以三月份震惊市场的青山集团“伦镍事件”为典型标志。
受到当时镍价需求持续上涨，俄罗斯纯镍出货量剧减等影响，世界产镍龙头青山集团经历了一轮历史罕见的外资逼空行情，一度濒临巨额亏空。
戏剧性的是在3月8日，全球最大镍期货交易平台伦敦金属交易所（伦金所）突然暂停所有镍合约交易，并取消当天暴涨行情中的所有成交。
这无疑给了青山一定的喘息机会。据报道，经过此后数月的协商，青山最终和银行等债权人达成协议，并退出了伦金所大部分镍空头头寸，这才从生死存亡的险境中脱身。
这件事曾经在国内财经舆论界引起非常大的关注度，使得原本不太起眼的镍站上了金融舞台的“C位”。
对于国际镍价分析，似乎还是需要从供应、需求、美元走势等角度展开，相信很多期货商的研报可以提供足够的信息。
但如果把视线从镍这个具备金融属性的金属本身稍稍外移，今年以来国际镍价的剧烈波动所造就的青山事件似乎正在改变世界镍交易市场和定价的格局。
难题重重的伦金所
青山事件虽然已经告一段落，但伦金所的麻烦还没有停止。
据外媒报道，欧美多家投资机构，包括顶级资管公司AQR和Elliott Associates已经就3月份的事件正式起诉伦金所，要求索赔的金额超过5亿美元。
主要的争议点就是3月8日伦金所决定取消当日镍期货合约交易是否违背了相关法律。
从公开资料看，伦金所当时与其附属机构伦金所清算所商讨后，决定从英国时间当日8:15开始暂停所有镍合约交易，并将所有于2022年3月8日英国时间00:00或之后执行的交易取消。
伦金所母公司港交所表示，暂停交易的决定是因为镍市场已出现失序情况，追溯性地取消交易，是为让市场回到伦金所可确信市场是有序运作的最后一个时间点。
此后直到3月16日，伦金所的镍交易才恢复进行。
原告方的意见也非常明确，要求伦金所公布当日所有的决策过程文件，厘清这项造成这些机构重大损失的暂停决策是否合法合规。
据港交所六月份的公告，对于子公司的被诉案件，“伦金所管理层认为该申索毫无法律依据，将积极抗辩。”
由于案件正在审理中，很多事情还无法完全被公众所知。这里我们无法做出任何推测性结论。
但有一项信息似乎对伦金所当天的决策逻辑提供了线索，据外媒援引伦金所本月初公布的法律文件显示，由于当天镍价一度跳涨两倍有余，如此幅度的跳涨，将会让伦金所成员机构当时需要追加保证金（margin calls）的幅度达到约200亿美元。据该所文件显示，这将导致至少7个清算成员出现违约。
但值得注意的是，伦金所自己的清算所伦金所清算所（LME Clear House）在3月8日当天一度也面临26亿美元的损失，这将导致清算所本来可以提供保护的稳定基金顷刻化为乌有。
我们知道，清算所是站在交易双方之间，帮助防止违约事件在市场上连带发生的风险防范机构。
这可能就解释了伦金所的高层为何要在当天做出停止交易以及取消数十亿美元交易的极其罕见的决策了。
由于清算所的机制，当天如果有空头机构违约，伦金所自己的清算所需要吃进这些机构的空单，如果按照当天的价格结算，将导致伦金所清算所出现26亿美元的亏空。
这个“天文数字”无疑将直接击穿伦金所清算所的保护基金城墙，产生超过2亿美元的窟窿。
按照机制，一旦发生以上情形，其清算所需要尽快向成员机构索取至少12亿美元新基金，并马不停蹄地去独立筹集剩下的资金缺口。
但如果有更多的会员机构拖欠镍交易付款，可能会使伦金所产生巨额的额外损失。
这种情况一旦发生，则很可能引爆违约潮，并将蔓延到其他金属的市场，最终导致整个金融市场出现系统性的流动性危机——这和08年金融危机前期雷曼兄弟因金融衍生品投资失败*引发整个华尔街金融海啸有异曲同工的意思。
“避免系统性危机”或许真可以帮助伦金所打赢这场官司。但此事对国际金属期货交易的深远影响可能还会涉及远在大洋彼岸的上海期货交易所。
据观察者网援引外媒报道，自3月风波后，伦金所目前的镍交易流动性降至十年来最低，叠加低库存，这会导致市场上基于镍期货合约的定价出现一定程度的背离（主要是偏高）。
基于此，有中国买家希望通过上海期货交易所获得产品定价。中国的公司是世界最主要的镍买家，主要用于不锈钢生产和动力电池生产。如果用上海期货交易所 (SHFE) 合约为其供应定价，则这些公司的成本将会较大幅度降低。
这肯定对镍的主要卖家是不利的，而且上海期货交易所目前只允许经注册的中国实体参与其镍交易，因此卖家同意的可能性较小。
当前，买卖双方的博弈还在进行，伦金所并不能高枕无忧。
尾声
镍作为不锈钢和动力电池的重要原材料，在国民经济中的地位日益凸显。同时，作为具备金融属性的期货标的物，镍期货合约的短期波动也很有可能导致金融市场的大面积“崩坏”。
青山事件告诉我们，即使镍期货的整*易量并不是很大，但由于保证金机制等因素，一旦短期内发生重大价格变故，一样有潜力引发整个交易所，甚至整个金融市场的重大风险。
这其实对像英国央行这样的监管机构和所有金融市场人士提出了一个新课题：一个如此小的交易品种就可能会造成非常严重的系统风险。
英国监管机构正在调查伦金所的这次事件，相信过不了多久，更完整的详细经过就会公之于众。
