俗话说，苍蝇不叮无缝蛋。本质上，还是东南亚各国自身经济出了问题。
1、依赖出口、产业水平低
东南亚经济发展过于依赖出口，且工业发展处于初级阶段，以人口密集型产业为主，产业扩张也是低水平，不能实现产品升级。
2、过度炒作房地产
经济快速发展的同时，热钱流入和银行贷款涌向房地产业，导致房地产严重过剩，价格的膨胀催生了泡沫。而资源配置的失衡导致基础设施、劳动力的教育水平没有跟上，形成经济持续增长的瓶颈。
据统计，亚洲危机爆发前，东南亚各国银行都向房地产业过度贷款。1996年，东南亚四国房地产业贷款占比都超过20%。结果导致各国房地产严重供过于求。泰国房屋空置率达 20 %，全国闲置房屋 80 万套；菲律宾房产空置率达15 %，约有50 万套空房；来西亚也出现大量的房地产积压。银行贷款到期无法收回，坏帐激增。
3、外债过高，而外汇储备不足
东南亚国家的外汇储备普遍不足，而它们的外债则相对较高，由于外债和外汇储备差距很大，这些国家中央银行的干预能力有限，使国际投机者有机可乘。
以亚洲金融危机中首当其冲的泰国为例。
由于泰铢对美元汇率保持稳定，1996年之前大量国外资金流入泰国，在政府的政策导向下流向房地产业，1996年底泰国外债总额达930亿美元，其中约有30%流向房地产业。由于泰铢利率长期高于美元利率，泰国公司倾向于借入美元，而且多是短期贷款。1996 年年底，泰国需要在未来一年内偿还的短期外债高达477亿美元，而同期国家外汇储备只有372亿美元，资不抵债。
1996 年美元升值带动泰铢升值，同时日元发生了贬值，泰国出口受到重创，造成经济下滑。泰国的出口增长率由 1995年的22. 5 %猛降至0. 1 % ，经常项目逆差达到GDP的8. 0% 。同时房地产业出现大量过剩，金融机构坏帐剧增，泡沫经济已濒临破灭边缘。
泡沫使经济产生不稳定性，常常以金融危机告终。即使没有国际炒家推波助澜，东南亚各国在经济外部失衡、资产价格泡沫背景下，只要游资外逃，有限的外汇储备下也会导致固定汇率机制崩塌，造成货币贬值，引发金融危机。
而国际炒家嗅到了机会，顺势戳破了这个泡沫，索罗斯的粉丝也将其狙击行为比喻为啄木鸟清理有虫的经济树木。而从国际大鳄狙击香港失败也可以印证这一点，因为香港经济的基本面要强得多。
自1985年香港楼市就进入一个长周期上升阶段，而股市也在1995年低位回升，连涨两年。而此时香港内部经济产业也面临结构失衡、空心化的问题，所以经济中也产生了一定泡沫成分。当受到国际炒家狙击时，楼市立即应声下跌，到1998年底，香港住宅楼价从1997年2季度高峰平均下跌55%左右。
但是香港的经济基本面要健康一些，1997 年香港实际 GDP 增速达到 5.1%，财政盈余占 GDP 的比重为 6.3%；而且市场经济制度更加完善，金融制度稳健；银行资本充足率高，平均资本充足比率约18%，问题贷款比率约3.7%，香港对银行的审慎监察标准差不多是全球最高。实行的联系汇率制度一直稳健运行，成为经济稳定发展的基石，
更重要的是，香港奉行审慎的理财政策，政府编制精简，没有外债。拥有1170亿美元外汇储备，当时位居全球第三，仅次于日本和中国内地。
03
亚洲金融危机对当下及未来的启示
二十年前东南亚各国经济腾飞，但产业孱弱、炒楼炒股、外债高企，最终资产价格泡沫被国际炒家戳破。
二十年后，还是不断有一些国家重蹈覆辙。最近就有这样一个国家：过去15年GDP连年高速增长，曾被认为是地区新兴崛起大国，在2008年次贷危机后，大放水，房地产成为经济支柱，房价高企泡沫化，债务问题严重。在遭遇美国贸易战后，本国货币*经济出现危机。你肯定已经猜到了，没错，我说的就是…….土耳其。
我们总想从危机中学到教训，避免悲剧重演，但是真理总是寡淡如水，就是打铁还需自身硬，发展实体经济，不能过度负债，可我们却从不这样做。所以，我们从不以史为鉴，我们从历史中学到的教训就是：我们从不从历史中学到教训。
参考资料：
1、 管涛、谢峰，《重温亚洲金融危机期间的泰铢狙击战和港币保卫战：从技术角度的梳理》
2、 冯邦彦，《香港金融业百年》
3、 任志刚，「亚洲透视讲座 1998」演讲《应付金融危机》
4、 《回归．回望二十年之曾荫权》
