新华社北京4月7日电（记者宿亮 许苏培）2020年的3月，注定被资本市场铭记。“史无前例”可以用来形容这个月发生的很多事。
就在这个3月，为应对新冠疫情给经济带来的冲击，美国联邦储备委员会打出一套“组合拳”，救市力度超越2008年国际金融危机时期。
QE、CPFF、PDCF、PMCCF、SMCCF……令人眼花的英文缩写，究竟意味着什么？相关措施管用吗？
“零利率”：更多资金涌向资本市场？
3月15日在美国华盛顿拍摄的美国联邦储备委员会大楼。新华社记者刘杰摄
美联储在3月3日、15日两次宣布紧急降息，利率区间降到0%至0.25%，一夜之间让美国进入“零利率时代”。
降息，降的不是银行存款利息，而是联邦基金利率，也就是银行同业隔夜拆借利率。简单来说，是银行间互相借钱的成本。美联储通过在公开市场上买卖证券来降低或提高这一利率。
拆借利率低，银行使用资金的成本相应降低，可以向市场贷出更多钱，增加市场流动性。理论上，低利率会传导至其他各种利率，进一步刺激房产购置、建筑施工和企业投资等，拉动消费需求，刺激经济增长。
所以，降息升息是美联储控制市场流动性的基本工具。降息也被称为扩张性货币政策，相当于踩下油门，为经济发展提供更多马力。
准备金为零：释放无限流动性？
3月15日在美国华盛顿拍摄的美国联邦储备委员会大楼。新华社记者刘杰摄
危机时刻，为避免企业资金链断裂，或者说避免发生“流动性枯竭”，美联储持续踩油门推动经济运转。为让市场流动性更高，美联储宣布，从3月26日起，银行存款准备金率为零。
银行存款准备金与联邦基金利率直接相关。银行之所以需要短期同业隔夜拆借，就是因为营业结束后发现留在账目上的钱不足法定准备金。而在账上留多少钱，多少比例，这就由美联储说了算。
美联储说准备金率为零意味着什么？银行拿到100美元存款，可以把这笔钱全部贷出去，如果这笔钱又存回银行，银行可以把它贷出第二次，第三次……换句话说，准备金率为零在理论上意味着美联储向市场释放了无限流动性。注意，是理论上。
QE:两个神奇的字母
3月23日在美国华盛顿拍摄的美元纸币。新华社记者刘杰摄
当油门都似乎踩到底了，经济却还不发动，怎么办？
美联储熟门熟路，量化宽松（QE）啊。QE是一种非常规的货币政策，主要指央行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，向市场注入大量流动性资金。量化宽松常被简化形容为“间接增印钞票”。
2008年11月，美联储开启第一轮QE，持续一年半，规模达到1.725万亿美元；2010年开始的第二轮QE，持续8个月，规模为6000亿美元；2012年开始的第三轮QE，持续两年，规模近2万亿美元……
2020年3月，美联储又祭出QE：15日宣布启动7000亿美元QE，23日宣布继续购买国债和抵押贷款支持债券（MBS），规模是……“无上限”。
对比先前几轮QE，美联储本轮QE不设额度上限，意味着无限度政策托底和救市。难怪有分析认为，“无上限QE”意味着美联储使用政策工具到了“极致”。
“字母大法”：多种政策工具叠加使用
1月29日，在美国首都华盛顿，美国联邦储备委员会主席鲍威尔在新闻发布会上讲话。新华社记者刘杰摄
危机时刻，大多数投资者变得非常谨慎，市场也因此缺乏流动性。美联储在这种时刻会履行“最后贷款人”的职能，启动国际金融危机时期多项工具，为急需信贷支持的企业和金融机构“救急”。
根据《联邦储备法案》，在非常时期和紧急情况下，美联储可以为银行以外的实体提供贷款。3月17日，美联储使用这一特别授权，重启商业票据融资机制（Commercial Paper Funding Facility, CPFF）和一级交易商信贷机制（Primary Dealer Credit Facility, PDCF），18日又启动了货币市场共同基金流动性工具（Money Market Mutual Fund Liquidity Facility, MMLF）。
CPFF用来购买企业在商业票据市场发行的短期债务，直接面向企业扮演“最终贷款人”；
PDCF主要针对获准直接与美联储交易的金融机构，提供隔夜和最长90天期限的融资；
MMLF则向美国企业短期融资的重要来源——货币市场基金提供流动性保障，避免出现投资者大规模赎回的情况。
此外，美联储还宣布向投资级企业债券市场推出一级市场公司信贷工具（Primary Market Corporate Credit Facility, PMCCF）和二级市场公司信贷工具（Secondary Market Corporate Credit Facility, SMCCF），由此美联储直接买入投资级企业债以缓解流动性紧张，规模分别达到7190亿美元和5470亿美元。
事实上，美联储手上的确还有不少政策工具还没有使用，比如定期证券借贷工具（Term Securities Lending Facility, TSLF）、定期拍卖工具（Term Auction Facility, TAF）、货币市场投资者融资平台（Money Market Investor Funding Facility, MMIFF）等。
政策组合拳效果不佳
3月24日，在美国纽约曼哈顿下城，戴口罩的男子从华尔街铜牛旁路过。新华社记者王迎摄
无论是什么工具，美联储最终目的都是通过货币政策调整，向危机中的实体经济和资本市场输入更多的血液。不过，从具体效果看，仅仅是货币政策发力，不仅没有立竿见影，反而让投资者心生恐慌。
市场流动性多，理应有更多资金流向资本市场，推动股市上涨。但美联储“大放水”灌入市场，却仿佛蒸发了一样，流动性进一步枯竭，美股不涨反跌，而且是前所未有的连续熔断。有分析认为，紧急大幅降息引发市场对于疫情走向的猜测，恐慌情绪蔓延导致“现金为王”情绪升温，投资者变得更加谨慎，不愿意把手中的钱投进市场。
另一方面，美联储的“无上限”放水被不少市场人士认为是“无下限”操作。疫情过去后，流动性需求降低，全球范围内都可能会形成“美元灾”，届时又是一轮新的危机挑战。
现阶段，美国新冠确诊病例已突破30万，给经济带来的影响也愈发明显。在3月一波操作没有取得明显效果的情况下，美联储下一步何去何从，备受瞩目。（视频：宿亮；制图：许苏培；编辑：金正、王丰丰；剪辑：杨依然）
