杰富瑞一直给予公司“买入”评级,甚至称公司的股息政策是“永久性的”。
公司的高股息真的能持续下去吗?众所周知,股息发放通常与业绩表现挂钩。
我们来看看,卡尔·伊坎近年来的投资实绩究竟如何?
公司投资组合的最大组成部分是其私募股权基金,目前资产净值约42亿美元,占公司披露资产的45%。
该基金采取激进策略,投资于上市企业股票和债券。据公司披露,截至2022年末,该基金的股票空头敞口占到71%。
考虑到标准500指数今年以来的回报率约为9.2%,做空机构估计,今年迄今为止,该基金的股票空头敞口至少损失了2.7亿美元。
而该基金在多头上,也没有赚到钱。
据公司披露的截至2022年末的多头头寸,今年以来,这部分头寸的亏损约为1.5亿美元。
(二)实业投资遭受行业周期性低谷公司投资组合的第二大组成部分,是持有的CVR能源(CVR.N)71%股份,截至2022年末对应市值约22亿美元,占公司披露资产的24%。
今年以来,CVR能源的股价下跌了14.4%,因此预计给公司带来3.2亿美元的市值亏损。
股价下跌主要与CVR能源所处炼油行业的周期性有关。CVR能源的业务主要由2家炼油厂组成,占其2022年收入的77%。
炼油行业的利润指标通常以“裂解价差”(Crack spreads)来衡量,指的是炼油企业从原油生产出石油产品(如汽油、柴油等)后,销售所获的利润与原油成本之间的差额。
根据FactSet的数据,今年以来,裂解价差已经下降了约34%。美国能源分析师预计,到2024年,美国炼油厂的裂解价差将下降50%。
做空机构还指出,公司的投资组合中,有一些流动性极差的资产。
比如,公司持有Viskase 90%的股份,后者是一家在美股粉单市场(OTC)挂牌的肉类包装企业。
公司将Viskase所对应的资产净值按后者市值来计价,这部分持股截至2022年末的估值为2.4亿美元。
不过,做空机构认为公司这样的估值方式是不合理的,原因是Viskase的股票严重缺乏流动性。
根据FactSet的数据,Viskase 在粉单市场上的平均每日成交量仅约为129股(合14美元)。
公司持有Viskase 1.03亿股流通股中的90%,按上述速度计算,公司将需要约72万天(约2880年)才能在公开市场上出售完其持股。
一般来说,在这种情况下,投资机构会采用大幅度的流动性折价来对这类资产进行估值。
然而,公司故意采用了不恰当的估值方式,导致其资产净值被高估。