尽管长债利率相对分位较低，但中期视角上中枢回升的风险不大，年内存在下破前低的可能性。尽管当下长债利率历史三年滚动分位数已下行至1%附近，且短期面临稳增长预期发酵、止盈情绪回升等压力，但中长期视角下经济内生动能修复难以一蹴而就，后续宽货币空间仍然相对充裕，预计长债利率并不存在中枢抬升的基础，而年内一次降准与一次降息落地的假设下，长债利率仍有可能下破2.58%的前低水准。
债市策略
长端利率中枢回升风险不大，但短期下行空间有限，建议等待利率调整后加仓。2018年至今的5轮降息周期中，10Y国债利率的走牛时长通常在一周左右，最长为19天，1Y国债利率走牛时长通常不超过10天。多数情况下降息行情结束后，国债利率会在止盈情绪发酵、宽货币利多出尽等扰动下出现一定回调，而本轮降息后的第三天债市便出现了一定的调整，长端利率回升至2.65%的MLF利率新锚位附近。在债市情绪波动较大的时段长债利率可能会较多抬升，而这一轮调整的终点可能出现在降息前的2.7%附近。往后看，年内基本面修复难以一蹴而就，经济内生动能尚未释放的环境下长债利率中枢可能并不具备回升至MLF利率以上的基础，而在当下的阶段建议优先止盈，建议等待10Y国债利率调整至2.65%到2.7%间时“倒三角”式加仓。
短端利率可能略有低估，关注降息行情结束、年中资金面脉冲式收紧阶段短端回调的风险。对比1年期国债利率和7天逆回购利率利差，以及DR007与7天逆回购利差走势，不难发现当前流动性宽松水准在历史上所对应的1Y国债利率普遍要略微高于当前的点位，意味着当下的短端利率可能有所低估。随着止盈情绪回升、年中流动性季节性收紧阶段临近，资金面波动可能会引起短端利率阶段性回调风险抬升。此前我们提到关注资金面高估短端利率环境下做多短债的机会，而当前这一窗口可能已经接近关闭，不宜继续加注。
风险因素:货币政策超预期；稳增长政策超预期等。
（明明为中信证券首席经济学家）
