（报告出品方/作者：信达证券，张润毅）
1. 苏试试验开启“三大成长曲线”：设备 服务 全球化1.1 深耕试验领域 60 余载，成就“隐形冠军”
被低估的试验龙头、隐形冠军。苏试试验前身为创立于 1956 年的苏州试验仪器总厂，历经 60 余年发展，已成为国内领先、国际知名的环境与可靠性试验设备和试验服务龙头，是我 国环境与可靠性试验领域的领导者之一，是国家工信部公布的第一批专精特新“小巨人”企业。
不积跬步，无以至千里。自 2019 年收购上海宜特之后，苏试试验正式吹响进军半导体检测 的号角，并形成为客户提供“芯片—部件—终端整机产品”的全产业链、强大且完备的环试 分析服务能力体系。梳理公司漫长、曲折而辉煌的发展史，我们认为可将其分为五大阶段：
创立与改制阶段（1956-1998）：1956 年苏州试验仪器总厂成立，随后公司将振动台确 立为主业产品，引进、消化和吸收日本等国外先进技术，实现自主创新。在 1988-1998 年国有企业制度改革的浪潮中，公司成为了苏州市首批改制企业。
制造服务业转型（1999-2009）：从 2003 年起，公司为中国载人航天“神五”、“神六”的工程研制、建设、试验提供协作配套；并以 40t 电动振动试验系统的研制突破为支撑，向制造服务业转型。2009 年收购苏州广博，成立了旗下首家第三方综合环境实验室。
全国网络化布局（2010-2015）：公司确立了试验设备和试验服务“双轮驱动”的发展战略。 在打造为江苏设备名牌的基础上，相继在江苏、北京、广州等八个省份成立实验室，初 步实现覆盖全国的服务网络。2015 年，成为了试验检测领域的首家上市公司。
双轮驱动再深入（2016-2020）：2019 年为加快进入气候试验设备领域，公司收购了重 庆四达，打造力学、气候、综合领域的试验设备；并继续在广东和陕西等省份布局实验 室，并通过 2019 年 9 月收购上海宜特，正式涉足半导体检测。
内外兼修促增长（2021-2025）：公司“十四五”期间将仍以现有环境试验、集成电路验证 分析、结构强度与疲劳为主要方向，拓展试验产品种类及试验能力范围，实现内生增长； 同时拓展试验服务网点和布局规模，并购引入优质外延项目，实现外延拓展。
“设备 服务”双轮驱动，“三大板块”相互支撑，齐头并进。公司主营业务包括环境与可靠 性试验设备、环境与可靠性试验服务、集成电路测试三大业务链条。其中，试验设备业务是 公司立足之根本，试验服务则随着第三方检测服务行业需求爆发而得到迅猛发展，而集成电 路测试是公司收购上海宜特之后踏入的新领域，未来前景广阔。
①环境与可靠性试验设备：包括力学、气候环境试验设备等两大类，属于试验机领域内、 光机电一体化的高端装备制造业，用于模拟振动、冲击、跌落、温度、湿度等力学、气 候及综合环境条件，以考核工业产品的质量可靠性，具有技术密集型特点，进入门槛高。
②环境与可靠性试验服务：属于第三方检测服务业，广泛应用于航空航天、轨道交通、 电子电器、汽车等行业，试验的技术水平及准确性对产品性能的质量及可靠性影响重大。。 自 2006 年起，公司便以试验设备制造为基础，积极向制造服务业战略转型，从逐步建 设环境与可靠性实验室，为用户提供第三方环境与可靠性试验服务。
③集成电路测试服务：集成电路产业属于资本与技术密集型行业，主要包括芯片设计、 晶圆制造、芯片封装和测试等环节，而集成电路测试行业是贯穿集成电路全产业链的重要一环。集成电路测试主要是对芯片、电路等半导体产品功能和性能进行验证，以保证各个环节交付产品的功能和品质，测试的市场需求面十分广泛。
试验设备与试验服务产业链特点：下游领域广泛、大多数于景气度较高的领域。近年来下游 行业的飞速发展为试验产业创造了广阔的市场需求。
环试的需求应用领域主要分为三类：1）国家基础设施领域的航空航天、轨道交通、桥 梁建筑、核电等行业；2）汽车、电子、电器、船舶等工业行业；3）高校及科研院所。
试验产业的发展状况及技术水平，对提高国防实力及国民经济安全，以及提高武器装备 及民用设备的性能可靠性水平，促进我国制造业的整体产业升级和技术研发水平提升，具有重要意义。（报告来源：未来智库）
1.2 公司脚踏实地，行稳致远，“十四五”期间业绩有望全面提速
苏试试验数十年如一日深耕主业，保持稳健增长，近 7 年业绩复合增速 25%，优于同行。 2014-2021 年公司营业收入由 2.5 亿提升至 15.0 亿，7 年 6 倍；归母净利润由 0.4 亿提升 至 1.9 亿，7 年 5 倍；CAGR 分别为 28.9%和 25.0%，表现超过同行。
公司业绩持续超预期：2021 年公司实现营收 15.0 亿元（ 27%）；归母净利润 1.9 亿元 （ 54%）；2022Q1 收入 3.44 亿（ 21.46%），归母净利润 0.29 亿（ 79.84%）。
我们预计，公司正迎来新一轮高成长期，业绩将有望全面提速。我们的判断，主要基于：
1）自 2021 年起，公司设备、环试、半导体检测等业务均呈现良好势头，下游景气 高，公司行业地位稳固，订单饱满，随着产能陆续释放，或将迎来新的业绩收获期；
2）公司结构持续优化，随着全国化实验室网络布局完善，高附加值的服务类利润贡 献将远超设备类，2021 年公司归母净利润增速首次超过营收增速，预计未来这一趋 势将延续。
设备是公司立业之基，服务乃今后的重中之重，环试 半导体检测将是未来成长核心驱动力。 我们判断，未来设备业务是公司发展的基石，将维持稳健增长；试验服务则是未来的重中之 重与成长的核心驱动力，其占比仍将继续攀升，从而进一步推高公司盈利能力和 ROE 水平。
近年来，公司结构持续优化，服务类业绩贡献已经超过 70%。从业务结构看，2016-2021 年 公司设备类收入占比从 54%降至 35%，利润贡献从 38%降至 26%；而服务类（环试 半导 体检测等）的收入占比则从 40%提升至 59%；利润占比更是从 58%升至 71%；
设备销售：1）2021 年公司设备销售收入达 5.3 亿元，同比增长 23.5%；毛利率为 33.9%， 较 2020 年降低了 3.55pct，我们判断系原材料涨价所致；2）设备收入占比约为 35.4%、 毛利占比 26.1%。我们预计，公司不断推陈出新，将保持 20%左右稳健增长。
试验服务：2021 年公司试验服务收入达 6.6 亿元，同比增长 41.7%，已成为公司第一大 主业；毛利率为 57.1%，较 2020 年降低 2.39pct。我们预计，随着实验室网络的不断扩 张与完善，未来试验服务仍将维持快速增长，销售占比与毛利占比将进一步提升。
半导体检测：公司于 2019 年成功收购上海宜特，将可靠性试验服务检测范围拓宽至集成 电路领域，2021 年上海宜特实现收入 2.63 亿元（ 1.12%），实现净利润 5536.5 万元 （ 147.17%），盈利能力大幅提升。（报告来源：未来智库）
我们判断，随着各地实验网点陆续进入收获期，试验服务毛利率将稳中有升，而且预计 未来其毛利率将在 57-60%之上，远高于设备类 33-37%的毛利率。因此，随着第三方试验市场需求增长，未来公司试验服务占比将进一步提升，盈利能力将不断增强；此外， 随着上海宜特积极开拓车用电子、5G 通信等业务，其业绩亦有望实现跨越式发展。
公司盈利能力不断提升，同时成本管控能力也有所增强。2021 年公司毛利率为 46.1%，净 利润率为 12.6%，创下近 5 年来最好水平；而三项费用率为 29.6%，为近 5 年来最低水平。
盈利能力：公司 2021 年归母净利率为 12.6%，较 2020 年提升了 2.2pct。
成本管控力：2021 年公司三项费用率为 29.6%，同比降低 1.4pct。其中，管理费用率 和销售费用率有所降低，系公司收入规模进一步增大产生规模效应；公司财务费用率自 2015 年上市后持续提升，主要系银行贷款及发行可转债增加致支付利息增加所致。
1.3 公司股权结构清晰，管理层稳定、锐意进取
数十年来行业起起落落，唯有坚守初心不变方能致胜。自 2015 年上市之后，公司抓往行业 发展契机，加快布局全国，服务网点遍地开花，而取得这一成绩的背后，离不开前瞻、高效、 稳定、有胆识亦有定力的公司管理层、
公司股权结构清晰。据2021年报，公司第一大*为苏试总厂，其持股比例为35.71%， 实际控制人为钟琼华（董事长），直接或间接持有公司 14.54%股权：1）持有苏试总厂 39.35%股权，间接持有公司 14.06%股权；2）直接持有苏试试验 0.38%股权；3）通过 公司第一期员工持股计划间接持有 0.11%股权。
据公司 2021 年报，公司参控股公司有 24 家，分布在苏州、北京、上海、广东、成都、 西安、南京等国内主要城市。其中提供试验设备销售业务的有 4 家，其余均为提供试验 服务相关的公司。
公司管理层稳定，资历深厚。公司高管多为业内专家，且注重技术研发与员工激励。
董事长兼总经理钟琼华 1985 年入职苏州试验仪器厂，起步于技术科设计员，曾先后主 持或参与开发了 CP-100 型冲击碰撞试验台，2 吨至 40 吨系列电动振动试验系统，2004 年曾被总装备部聘为军用电子元器件型谱科研项目首席专家；
副总经理薛奡炜为解放军军械工程学院火力指挥控制系统专业学士，南京理工大学材料 科学与工程专业博士，曾在解放军某装备研究所和总装备部从事武器装备论证和装备科 研管理工作近 10 年；副总经理赵正堂、周斌等核心高管在公司任职普遍超过 20 年。
员工持股计划或将促进公司业绩增长，提升公司盈利能力。
2022 年第二期员工持股计划草案表明，公司计划募集资金不超过 5805 万元，受让股 份总数不超过 295.7 万股。回购账户股份的价格为 19.63 元/股。
公司明确了对公司、个人层面的考核指标，解锁标的股票的考核要求为 2022 年、2023 年合并报表营业收入相较 2021 年分别增长 20%和 44%，归属于上市公司*的净利 润相较 2021 年分别增长 20%和 44%。
公司研发投入持续增加，获得多项发明专利：
公司 2021 年研发投入为 1.17 亿元，同比增长高达 25%，研发投入约占营业收入的 7.8%。公司始终坚持把试验设备及试验技术的研发放在极其关键的位置，不断招徕高 学历人才扩充研发人员队伍，2021 年技术人员数量达 946 人，较 2020 年新增 110 人。
进入 21 世纪以来，公司推出了一系列国内领先或先进的试验设备产品，2021 年公司及子公司新增专利 97 件，其中发明专利 7 件；软件著作权 41 项；各 实验室共计扩充 CNAS 认可 2885 项。（报告来源：未来智库）
2.1 环试设备市场空间大，“从单一到综合”乃大势所趋
环试设备的概念与分类：
设备可能处于的不同类型的环境，包括噪声、冲击波、细菌、机械冲击、振动、风、压 力、雨、雪、冰雹、温度和湿度变化等。国际电工委员会将影响设备的环境因素具体划 分为气候环境因素、生物及化学因素、机械（力学）环境因素、综合环境因素四类。
据《温、湿、振三综合环境试验技术的应用》一文数据，在各种应力的影响中，温度、湿度、振动环境应力引发的失效占所有环境应力的 88%。
振动应力（振动、冲击、碰撞、恒加速等）对产品的影响是造成产品失效的主要因素之 一，振动能使产品出现结构性损坏、工作性能失灵以及工艺性能破坏，影响产品正常工 作。据相关统计，引起机载设备失效的各种环境因素中，振动因素约占 29%。
振动试验设备：是一种主要的力学环境试验设备。力学环境主要包括振动、碰撞、跌落、 冲击等机械运动环境。振动试验设备是对机械系统施加可控制并可再现的机械振动，并 对试验数据进行采集和分析的装置。
振动试验是主要的试验之一，贯穿整个产品研发和生产过程。振动试验设备能对研发产 品施加可控制并可再现的机械振动，分析振动理论，评估试验结果，优化产品性能，应 用于产品研发及生产各个阶段。
温度、湿度是最主要的气候环境因素。产品在高温、低温或温度循环/冲击之下，可能因 为老化、热积聚、低温易脆、膨胀或收缩等原因而失效；产品处在潮湿的环境中，材料 吸附了水汽会引起膨胀、强度降低、性能变化，绝缘材料还会引起电气性能下降等。
气候环境试验设备：是在特殊空间内用人工方法模拟严酷环境的组合实验，并对实验数 据进行采集和分析的装置。气候环境设试验设备模拟的环境因素主要是大自然固有的环 境因素，如温度、湿度、风、雨、雷、电、日照等；也有少数环境因素既有自然本身客 观存在的也有人为诱发的，如沙尘、火烧等。
多综合试验设备是未来发展趋势。
针对高端装备和高可靠性要求的产品，其工作环境更加严苛，需要面临更加复杂的综合 环境因素，为了满足相关试验需求，多综合试验设备代表了未来试验设备的发展方向。
综合环境试验设备是模拟两个或两个以上的环境因素同时作用于产品的试验设备。因 为产品的实际使用环境是多种环境因素组成的综合环境，采用综合环境试验可以更加真 实地模拟实际环境对产品的影响。
三综合试验设备迎来广泛应用。由于温、湿、振三综合试验是非常接近产品使用环境的 试验而且又能非常有效地激发出产品的故障，所以近年来三综合试验设备被广泛地应用 在工程中。
我国环试设备市场规模超过百亿。
据华经情报网统计，2018 年中国环境与可靠性试验设备市场规模增长迅速，截至到 2018 年中国环境与可靠性试验设备市场规模达到 138 亿元，同比增长 8.66%。
环试行业门槛较高，我国高端振动试验设备仍主要依靠进口，国产化空间大。
振动试验设备行业具有技术密集型特点，其设备主要为订制产品，需要强大的技术研发 能力，因此行业进入门槛较高，行业内的竞争者数量较少。
在具体产品细分市场领域，高端的振动试验系统主要由国外厂商占据；国内厂商在中低 端电动振动试验系统领域的生产技术较为成熟；而液压振动试验系统由于工艺复杂、生 产周期较长、投入较大，仍主要依赖进口。（报告来源：未来智库）
