作者：星瀚
科创、注册制、再融资新规……诸多变化塑造着资本市场的新模样。随着变化持续深化，新上市企业的行业偏好、经营逻辑、定价方式，是映射资本市场变迁的重要注释。金融界上市公司研究院以科创板IPO企业为主要切入视角，观察了43家近期在科创板成功过会、即将或已经登陆科创版的“产业新股”，以此来观察在科创板注册制背景之下产业融资新趋势、新变化。
细分领域无重叠 多个产业空白被填补
43家重点关注的科创板IPO企业融资总额达到667.76亿元，平均融资额度为15.53亿元，其中融资额度最高的是中芯国际的200.00亿元，最低的是科威尔的2.76亿元。保荐机构方面，华泰联合证券保荐8家，排名第一；中信证券保荐6家，排名第二。行业分布上，以申万一级分类来看，电子行业上市企业数量最多，其次为医药生物与机械设备。电子行业中，半导体相关产业占比最高，细分领域涵盖各类芯片设计、晶圆代工、光学元件、功能性材料、液晶显示等。8家医药生物IPO企业中，医疗器械类与制药类平分秋色，其中制药类企业3家为生物制药1家为化学制药。机械设备类别中也不乏与医疗器械产业、集成电路产业息息相关的上市公司，此外，从事光伏产业链相关业务的企业也占据了相当数量。
制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经
从主营业务所处的细分领域来看，近期科创板IPO企业填补了部分A股上市公司行业空白。其中比较有代表性的企业有板级FPCA测试领域稀缺标的燕麦科技、氢燃料电池第一股亿华通、半导体IP授权龙头芯原股份、国内首家综合性科学服务类上市公司泰坦科技等。此外，43家科创板IPO企业的主营业务涉及43个完全不同的细分领域，无重复现象。
注册制推动IPO加速的背景之下，A股上市公司所覆盖的业务领域得到了迅速扩展，各个产业链条上的空白得到补充。电子信息、医药生物、机械设备作为近期科创板IPO热门，都具有细分领域众多的行业特性，因此行业内的上市公司业务也体现出较高的差异性。光伏、芯片、新能源电池、医疗器械、通信是43家IPO企业主营业务中出现频次最高的词汇。
医药行业亏损上市最多 盈利能力分化明显
经营数据方面，43家重点观察IPO企业中有5家在2017年至2019年三个财年归母净利润均为亏损状态，分别是君实生物、芯原股份、埃夫特、仕佳光子、奇安信。除去以上5家后，另有5家IPO企业在近三个财年中归母净利润出现过亏损。从主营业务以及行业类别来看，医药生物企业中近三年出现亏损或连续三年亏损上市的企业较多，其中以制药类居多；芯片类电子行业亏损上市的企业数量排名第二。具体情况如下所示：
制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经
毛利率方面，参考2019年年度数据，三大热门行业中医药生物行业的平均毛利率较高，达到65.54％；电子行业处于中游，为39.61％；而机械设备行业的毛利率相对较低，仅有35.04％。从个股来看，毛利率最高的是主营PDF软件服务的福昕软件，毛利率最低是主营铅蓄电池的天能股份。
净资产收益率方面，集成电路、医疗器械领域相关上市企业的ROE相对较高，排名前三的分别是模拟集成电路设计商思瑞浦、康复医疗器械商伟思医疗、手术吻合器医疗器械商天臣医疗，2019年平均ROE水平均超过40％。结合此前医药生物行业亏损上市企业数量较多的事实可以看出，科创板IPO医药企业在盈利能力方面的两极分化现象较为明显。
电子芯片科创属性最足 医药生物“重销轻研”现象普遍
通常在研究科创板IPO企业时，研发费用、研发投入占比、技术人员占比等指标是最常用的科创属性判断依据。除此之外，在近期登陆科创板的企业中也出现了个别“重销售轻研发”的现象。在将销售费用占比纳入考虑后，综合考察科创板IPO企业的科创成色可得：
制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经
从上图可以看出，以2019年行业平均研发占比与销售占比来看，电子行业的科创属性最为突出，平均研发占比达到13.35％，平均销售占比为4.05％，研发投入远远超过销售费用。从个股角度来看，43家近期科创板IPO企业中有24家2019年研发占比超过销售占比，而其余19家的销售费用占比高于研发费用占比。
君实生物为43家IPO企业中2019年研发投入占比最高的企业，同时也是研发占比超过销售占比幅度最大的企业。芯片设计与制药类细分领域下的IPO企业研发投入普遍较高，但与此同时医疗器械、仿制药细分领域中“重销售轻研发”现象最为普遍，仿制药商苑东生物、康复医疗器械商伟思医疗、眼科医疗器械商爱博诺德2019年销售费用占比均超研发费用占比愈10个百分点。
综上所述，在重点观察的10大行业43家科创板IPO企业中，电子芯片相关产业链的科创属性最足，研发投入水平普遍较高，且高于销售费用占比。医药生物行业中，制药类企业研发投入高于医疗器械类，同时医疗器械与仿制药领域“重销轻研”的现象出现频次较多，一定程度书弱化了行业的科研成色。
