有时候，借钱太多并不是一件好事。
经济学中，有一种情况叫做特里芬困境。这一概念来源于1960年美国经济学家罗伯特·特里芬的《黄金与美元危机——自由兑换的未来》一书中。
他在书中描写了美元遭遇的困境：
“由于美元与黄金挂钩，而其他国家的货币与美元挂钩，美元虽然取得了国际核心货币的地位，但是各国为了发展国际贸易，必须用美元作为结算与储备货币，这样就会导致流出美国的货币在海外不断沉淀，对美国国际收支来说就会发生长期逆差；而美元作为国际货币核心的前提是必须保持美元币值稳定，这又要求美国必须是一个国际贸易收支长期顺差国。这两个要求互相矛盾，因此是一个悖论。”
简单来说，当全球贸易对美元的需求增量超过了美国增发的美元，供不应求会导致美元升值。但美元升值对美国并不有利；其一容易形成通货紧缩；其二美元升值预期会增加美元的储备需求，进一步增加美元需求。
美国为了保持货币的稳定，会选择印钞对冲美元升值，可是黄金的数量有限的，黄金增速赶不上世界贸易需求和美元增速。美元的供给增速超过黄金供给增速，美元贬值黄金升值。
可是，在固定汇率下，1美元可以兑换35盎司黄金。实际中35盎司黄金的价格早就超过了1美元，直接做价差就能赚钱。
这时候有些国家就会开始用美元兑换黄金，进一步加速美元的贬值。20世纪60年代，法国总统戴高乐下令将国家财政拥有的美元全部兑换成黄金，以抵制美国大肆发行美元。
随着兑换的人越来越多，就会出现挤兑。法国带头，其他国家跟上，到1970年，美国的黄金储备减少了超过一半，剩下9838.2吨。再这样下去，美国的黄金就会被搬空。
1971年8月15日，美国总统尼克松宣布：美元跟黄金脱钩。运行了近20年的布林顿森林体系崩溃。
后来，美国用石油美元替代了布林顿森林体系，经过多次中东战争，80年代，石油美元体系建立起来了。
早在美国建立之初，美国人就发现了货币的好处。美国的财政逻辑是这样的：国债不是债务，而是财政收入的手段。只要政府需要花钱，不是加税，而是发债。
比如1803年，美国花了1500万美元从拿破仑手里购买路易斯安那州，靠的就是在欧洲发行5%利息的国债。用别人的钱，干自己的事情。经过了上百年的验证，美国人发现了一个真理：凭本事借的钱，为什么要还呢？
不过，凡事也有例外。
1829年，杰克逊总统上台，这是一位极端民族主义的总统，他认为国债是特权阶级剥削和控制美国大众的手段，所以在任内用盈余还清的国债，随之也成为了美国历史上第一位遇刺的总统。
这一次，石油美元体系建立后，美国人再次发扬了他们的传统，用美债在全世界借钱，然后用于国内投资和消费。
有过借债经验的人都应该一眼看透，这种行为本质上是一种国家杠杆行为。而国家杠杆是一把十分锋利的双刃剑，在顺风顺水的情况下，加杠杆的行为会扩大成果。但是在逆境时，这种行为也可能会成为埋葬国家的源头。
我称这种情况为特里芬2.0，即流动性泛滥陷阱。
从一开始，就注定了结局。
经过过去40年的发展，全球对美元的投资收益十分满意，其结果是美国的利率一路降低，从80年代初的16%以上下降到最低为0的水平，美国十年期国债利率也是一路下滑。
低利率带来的是流动性泛滥，会让人风险偏好上升，因为消费和投资机会不要什么成本，这就会养成忽视风险的毛病。只要经济出现问题，降息就可以解决一切问题。这就是过去40年发生的故事。
2008年金融危机算是给美国提了一个醒，但美国显然没有看到国家杠杆行为背后的危机。不仅变本加厉，甚至毫无底线，将利率直接下降到0%。因为美国过去辉煌的历史，足以让美国人一厢情愿地相信无限增长的美梦不会破裂。
只要增长，一切都不是问题。
中国有句老话，由俭入奢易，由奢入俭难。即使美国某些人看到了这种危险，也无法阻止结局的演绎。
现在的问题恰恰是没有增长的问题。
在资本市场上，基金规模越大，获得超额投资收益的难度越高。同理，当美国从全球借债的规模越来越大，好的投资机会早已消耗殆尽，投资收益率的下降打破了无限增长的幻想。投资收益率下降会带来2种后果：
其一，投资者不再增持美债，利率提高；
其二，投资收益率下降，经济增长放缓，为了刺激经济，美国又会进一步借贷，扩大债务规模，国际上美元流动性进一步泛滥。
债务越来越多，利率越来越高，投资收益率越来越低，其结果就是美元贬值，通胀上行。每年花5000亿美元就能借贷20万亿美元的日子，一去不复返了！
为什么说美国现在遭遇了特里芬困境2.0呢？
因为借债会上瘾，而无限增长注定是黄粱一梦。
至少，有4个方向阻碍了美国进一步增长的动力。
第一，产业空心化。随着美国人均GDP的日益增长，劳动力成本越来越高，直接将美国经济掏空，金融资本主导了美国。依赖于金融业的服务业，包括地产、律师等等行业都会一损俱损。如果拿着31万亿美元的债务到处投资，投资收益会养活一大群人，收益率的下降会让人崩溃。
第二，技术和全球化红利结束。如果我们回想一下过去40年，全球化以及信息革命是推动全球经济持续增长的关键，而如今，移动互联网的红利将尽，新的颠覆性技术革命还没有看到。全球从增量竞争进入了存量竞争时代，逆全球化大潮掀起。不要觉得不可能，美国上世纪登月使用的火箭仍然是最先进的，这就是技术停滞的表现。
第三，中国的崛起。美国国家安全战略报告中写道，中国是唯一有意愿和实力挑战美国的国家，这不是危言耸听。在存量竞争时代，中国所具有的人口、工业基础、统一的国家政治等等条件，都构成了对美国高端产业的竞争，压低美国的投资收益率。说到这里，我们应该知道美国打压中国的目的，不要怀疑美国政策的持久性。
第四，老龄化。发达国家普遍遭遇了老龄化的问题，美国虽然移民较多，问题稍微好一些，但二战之后的婴儿潮人口正在进入老龄化阶段，劳动力供给不足成为遏制美国经济进一步发展的关键。
我们可以看到，2020-2022年，这一次美国政府债务增加了8万亿美元，但是美债的海外持有者并没有增持，反而开始抛售。因为美国在疫情期间，再次肆意印钞，贸易逆差急速扩张。
为什么美国这次通胀如此严重？40年未有？而又如此顽固？
根本原因是美国疫情三年消费严重大于生产，美元流动性极度泛滥，催生了房地产与股票大牛市。叠加2008年超发的货币，美元贬值的趋势已定，只有加息才能遏制通胀。而加息反过来又会加重政府的负担，遏制经济增长，这一次大概率是一场硬着陆。
未来，如果美国经济因为加息而重挫，美国政府还是会降息以应对。这一次，美国能不能忍住不把利率直接降低到0？
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