第三，公司利用种质资源承揽的生态修复业务存量丰厚，且与地方政府联系紧密，碳汇项目潜在承揽能力突出。公司 累计修复各类型生态面积约 3000 万亩，是中国草原生态修复的引领者和最大的天然牧草供应商，掌握着同业企业无 可比拟的草场资源。林草碳汇项目收益期往往较长（一般为 20 至 60 年），收益通常逐年递增，长期收益非常稳定， 公司仅存量项目的碳汇收益就已十分可观。同时，公司在西北各省以及草原面积最大的西藏自治区长期设有分支机构， 能够快速对接地方政府，具有较强的先发优势；与西北多地政府保持长期的良好合作关系，有利于拓展符合 CCER 碳汇开发标准的草地资源。（报告来源：未来智库）
三、从种业角度对公司进行价值重估公司主营业务为传统生态修复和种业，我们分别对其进行估值。由于草种业和农业种业存在诸多不同，种业业务中我 们选取六个相似对标企业采取插值法进行估值，传统生态修复通过三家可比公司进行 PE 估值分析。
1、我们预计草种业分部市值约 61 亿
草种业与农业种业同为乡村振兴与生态文明建设的重要板块，是国家基础性、战略性核心产业，受《种子法》的统一 管理，目前都对部分进口种子有着不同程度的依赖，种子卡脖子问题已经受到行业重点关注，培育国产的优质种子是 眼前的重要任务。但草种业与农业公司种业有显著差异：蒙草生态的草种业由林草局监管而农业公司由农业农村部负 责；蒙草生态重点培育草种和植物种，农业公司重点培育各类农作物种子；部分体量较大的农业公司具有外资*参 与，蒙草生态无外资背景，并且国家种业基金参股，因此产品更“国产化”。农作物种子与草种的培育方向不同，因 此不能单一考虑业务收入和种子销量，而应该从综合反映公司科技含量的新品种权、良种繁育实验基地、发明专利数 等多维度综合考虑。
公司生产的代表性草种有冰草、新麦草、山韭、苜蓿，亩产约 15-30 公斤，远小于亩产近千公斤粮食作物种子。水稻、 玉米等粮食种的选育方向是提高种子产量与淀粉含量，因此种子质量决定粮食产量。不同于粮食类作物，草种的选育 方向是增加植株高度、覆盖度或者抗旱抗寒性能，而对种子本身的性状要求不高。因此，在每公斤销售价格近似的情 况下仅用产量进行相对估值，对草种业公司是不合时宜的。
2020 年种业公司收入为 7304.7 万元，预测公司 2021 年种业收入为 9000 万。我们预测“十四五”期间公司收集保存 林草、牧草、饲料作物和特色农作物种质资源达到 10 万份，标本从 12 万增加至 20 万份；拥有 35～40 个国家及省级 新品种；良种育繁基地从 6.2 万亩增长至 11.2 万亩，年产量实现翻倍，2022 年收入可达到 1.3 亿。
我们对标隆平高科、登海种业、荃银高科、农发种业、神农科技和万向德隆六家公司，对公司蒙草生态进行估值。首 先根据六家公司的市值大小将其等比例排序，再依据各公司新品种权、良种繁育基地面积、种子产出量和发明专利数 量的排序进行加权估值。表中，蒙草生态的新品种权数额种包括 25 个登记品种的之和，其他公司的新品种权数额不 包含登记品种数额，这是因为我国草种产业起步晚、发展慢，良种繁育机制尚未完全形成，其认证体系与农业种业有 所不同。
2、我们预计传统生态修复分部市值 57 亿
公司传统的园林业务的估值是在不依靠种业科技基础上公司施工业务的估值。这里我们选取业务和规模相似的 3 家企 业作为可比公司。从行业中位数来看 2021 至 2023 年的 PE 分别为 14、12、10 倍。我们更新公司 2021-2023 年的预测 净利润为 3.4、4.7、5.8 亿元。参考可比公司中位数 2022 年 PE 的估值，公司传统园林业务 2022 年目标 PE 为 12 倍， 市值约为 57 亿元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。
