2）销售费用方面
正如笔者所担心，珀莱雅在2020年的销售费用中宣传费用占比大幅提高，但宣传费用的提升并没有立即带来相应的营收增速；可以说当时的策略多少发生了失误。珀莱雅2018-2021年，宣传费占营业收入的百分比分别为21%，27%，33%，36%；贝泰妮2019-2021分别为35%，30%，31%。乍看之下，珀莱雅的营销转化能力似乎偏弱。
关键的转折证据出现在2022Q1。一季报显示珀莱雅的收入、毛利率和利润均有稳步的大幅增长。结合市场情况来看，珀莱雅的产品矩阵，在线上渠道发力的增长效果明显。
贝泰妮2022Q1的收入及利润表现尚属亮眼，但是存货出现了高额的增长。薇诺娜以高额的销售折扣和宣传驱动的旧模式，增速已经走到了类似珀莱雅2020年时的瓶颈，需要以新的产品来继续开拓市场。而且随着自建工厂的投产，未来产品的折旧摊销成本将出现提升。
四、结论
横向比较来看，未来的1-2年里，珀莱雅及贝泰妮二者间估值PE倍数的差距将收窄。但至于是珀莱雅上升还是贝泰妮下降，本文暂时无法作出评判。二者产品细分市场不同，也不构成直接竞争。
总而言之，珀莱雅以其丰富的产品矩阵、稳健的经营能力，战略性放弃线下渠道，经过2022年Q2的战役，已经坐上了国货美妆之王的地位。至于地位是否稳固，还需要时日观察。
珀莱雅目前估值偏高，但暂时不存在大跌风险。
