资料来源：南方医药经济研究所HDM 系统数据、药渡、广证恒生
2017年，新版国家医保目录将前列地尔注射液的报销限制为“限有四肢溃疡体征或静息性疼痛症状的慢性动脉闭塞症”，根据药渡网、广证恒生数据，前列地尔市场规模较2016年的65亿元降低7.69%至60亿元。据PDB最新数据显示，2018年前列地尔销量同比下降27.68%。
此次2019新版医保目录，前列地尔被移出医保，将在2020年初开始正式实施，受此影响，前列地尔的销量较大可能将持续下滑。
子公司端：奥德金曾贡献奥鸿药业2/3净利润 优帝尔曾贡献重庆药友超5亿营收
奥德金和优帝尔分别为复星医药旗下奥鸿药业和重庆药友的核心产品，奥德金曾给奥鸿药业贡献2/3净利润，优帝尔曾贡献重庆药友超5亿营收，此次被移出医保，相关业绩将受影响，
高度依赖奥德金的奥鸿药业净利润5年内整体下滑，随着奥德金在未来3年内清退地方医保，可能导致奥鸿药业业绩的进一步下滑，同时奥鸿药业8.53亿商誉也将存减值的风险。
(一)奥鸿药业净利润5年内整体下滑 奥德金曾贡献2/3利润
奥鸿药业是复星医药间接持有的全资子公司，复星医药收购奥鸿药业一共分三次进行：第一次收购在2011年，收购70%股权，作价13.65亿(整体估值19.5亿)；第二次收购在2014年，收购28.146%股权，作价18.66亿(整体估值66.39亿)；第三次收购在2016年，收购剩余的2.573%股权，作价1.71亿(整体估值66.39亿)，整笔收购合计作价34.02亿元。值得注意的是，2014年奥鸿药业的估值是2011年的3倍左右，如果复星医药在2011年一次性收购，交易价格仅20亿左右。
复星医药在2011年收购奥鸿药业时，产生8.53亿商誉，截至2018年底，未计提收购奥鸿药业产生的商誉。2018年，减值测试所采用的现金流量折现率为14.7%，现金流量增长率为3%，商誉减值测试相对比较保守。但随着业绩持续下滑，不排除公司计提商誉的可能。
奥鸿药业是以研发和生产生化药品为主的高科技生物制药企业，成立于2002年。奥鸿药业主营奥德金、注射用白眉蛇毒血凝酶(邦亭)等产品的研发与生产。
奥鸿药业净利润在2013年达到最高值4.91亿元，自2014年开始净利润就开始呈下滑趋势，2014、2015年分别下滑1.46%、18.08%至4.84亿元、3.96亿元，在2016年因奥德金销量猛增导致的奥鸿药业净利润增长至4.27亿元后，2017、2018年，受奥德金销量减少的影响，奥鸿药业净利润分别同比下滑11.92%、39.00%至3.76亿元、2.30亿元。
据复星医药公告显示，奥德金在2014、2015年分别创造营收6.71亿元、5.60亿元，占奥鸿药业营收比例分别为73.16%、68.77%。奥德金在2014、2015年分别创造净利润3.54亿元、2.74亿元，占奥鸿药业净利润比例分别为73.14%、69.09%。2018年，奥鸿药业营收和利润分别为17.96亿元、2.30亿元，分别占复星医药总营收和净利润比例为7.21%、7.60%。2019年上半年，奥鸿药业为上市公司贡献净利润1.63亿元，占上市公司净利润比例达8.95%。
数据来源：公司报告整理绘制
对高度依赖奥德金的奥鸿药业而言，自奥德金2015年停产以来，奥德金的业绩表现就开始逐步下滑，2017、2018销量大幅下滑，未来三年将请退出医保，奥鸿药业的前景并不乐观。
为抵抗单一产品的风险，公司采取了一系列的举措：
公司获得了复创的针对肺癌适应症的FCN411，该产品处于一期临床开发阶段；
公司于2018年与美国DiaMedica Therapeutics Inc.签署协议，以至多3，250万美元的许可费及销售里程碑费用获得DM199制剂在中国大陆、港澳及台湾地区独家进口注册、临床开发和商业化的权利；
2019年6月25日公告，公司拟收购成都力思特制药股份有限公司97.8251%的股权，作价不超过7.47亿元，增值率203.64%，公司将并入力思特核心产品盐酸戊乙奎醚注射液(长托宁)，长托宁主要应用于手术麻醉术前用药，2018年实现销售收入约为2.1亿元，销售占比88%。复星医药表示，长托宁与奥鸿药业现有产品的主要应用科室具有较好的协同性。
(二)重庆药友业绩表现良好 优帝尔2017年销售额超5亿
重庆药友是复星医药较早收购的药企，成立于1997年，主要生产阿托莫兰(还原型谷胱甘肽)、优帝尔(注射用前列地尔干乳剂)、沙多力卡(注射用炎琥宁)、悉畅(注射用头孢美唑钠)、先锋美他醇等，阿托莫兰、悉畅、沙多力卡等均为销售过5亿的产品。复星医药持股51%。
重庆药业在近7年内的业绩表现良好，营收与净利润逐年提升，主要由于公司生产的多个销售过亿的产品表现良好。重庆药友是复星旗下通过一致性评价产品最多的企业，通过一致性评价的产品包括：阿法骨化醇片、盐酸克林霉素胶囊、氯化钾颗粒、吲达帕胺片、苯磺酸氨氯地平片。并且，在2018年年报中发现，重庆药友合并了洞庭药业，产品组合中增加了富马酸喹硫平和氨甲环酸等精神药品和止血药品。
优帝尔自2010年上市以来，销售额增势迅猛，2013年销售额首次过亿元，2016年超过5亿元，2017年销售额达5.86亿元，市场占有率达到第二。
2018年重庆药友营收增长46.31%至57.34亿元，其中，核心品种阿托莫兰收入约11亿元，悉畅约8亿元，沙多力卡超过6亿元，但从公开资料中并未查阅到2018年优帝尔的营收。2018年重庆药友净利润增长51.92%至7.05亿元，对复星医药贡献利润达3.60亿元，占同期复星医药净利润的比例为11.91%。并未披露2018年优帝尔的业绩。
2019年上半年，公司营收和净利润分别同比增长27.28%、39.45%至31.33亿、4.06亿元，对复星医药贡献利润2.07亿元，净利润贡献比例达11.38%，业绩增长主要头孢美唑钠系列增长拉动，但优帝尔销量有所下降。并未披露2019年上半年优帝尔的业绩。
数据来源：公司报告整理绘制
复星医药端：两大核心产品被移出医保 复星医药业绩承压？
2017年公司销售额过5亿元的制剂单品或系列共5个，包括奥德金和优帝尔，这两个核心产品被调出医保，利空复星医药。公司在2018、2019H1扣非净利分别降低10.92%、2.72%，业绩下滑的大背景下，公司未来的稳健盈利能力也可能受到影响。
(一)投资收益净利润降至6成以下 复星由投资公司逐步转向医药公司
复星医药原名复星实业，成立于1995年，于1998年在上交所上市，2012年在港股上市，是国内拥有领先地位的医疗健康产业集团，当前市值719亿元。
公司布局了药品制造与研发、医疗服务、医疗器械与医学诊断三大业务板块，2019年上半年，三大业务分别创造营收108.95亿元、14.60亿元、17.97亿元，同比分别增长21.65%、21.56%、6.45%。三大业务中，药品制造与研发业务营收占比最高，达到77.45%。
药品制造与研发业务主要涵盖抗感染类、代谢及消化系统、中枢神经系统、心血管系统、西药和原料药中间体等、血液系统、抗肿瘤七大治疗领域，2019年上半年，公司在这七大药物治疗领域的核心产品营收占比分别为16.44%、12.75%、8.64%、7.78%、4.76%、2.95%、1.86%，合计贡献55.18%的营收。
近4年内，抗感染类和代谢及消化系统贡献最大比例的营收，其次是中枢神经系统和心血管系统，且这两大领域的营收占比在近4年内均有所提升，中枢神经系统的营收占比从2015年的6.25%微涨至2019年上半年的8.64%，增加2.21个百分点，心血管系统的营收占比从2015年的6.71%微涨至2019年上半年的7.78%，增长1个百分点。
数据来源：公司报告整理绘制
复星医药通过“内生式增长、外延式扩张、整合式发展”的战略已将业务范围布局到整个医药板块的全产业链，复星医药投资收益在近8年内均为净利润贡献的大头，甚至在2011、2012年贡献率超100%，2013-2015年贡献率下降到了80%以上，公司本质可视为一家医药投资企业，通过近几年医药业务板块的发展，2019年上半年，公司的投资收益达到10.45亿元，对净利润贡献占比降至57.41%，且公司超7成营收来自于医药制造与研发，复星由投资公司逐渐向医药公司发展。
