随着微盟有赞等私域运营工具的兴起，连接公域流量平台来转化和经营私域流量变得 更加便捷，使得私域流量成本逐渐走低。而当前公域流量则随着网购人口增长红利逐渐消 失，在公域经济平台获取流量的成本则逐年攀升。随着近年来国内 SaaS 行业和私域经济的 持续高速增长，我们认为当前整个国内电商市场已经步入私域红利期，未来电商去中心化 的趋势将加速。
3. 受益行业发展和腾讯商业生态，微盟近年来实现强劲增长除公司始终致力的 SaaS 产品，2016 年公司成立了精准营销事业部，开始与腾讯合作 启动了广告投放业务。自此微盟的业务开始了双轮驱动模式，SaaS 产品与精准营销都在近 5 年实现了强劲的增长，推动了公司营收规模的不断扩张。
截至 2020 年底，微盟集团的总营收已达 20.6 亿元人民币（剔除 2020 年 SaaS 破坏事 件影响），近 5 年的复合增长率高达 78.5%。从营收结构来看，自 2016 年公司启动精准营 销业务以来，这块业务就一直保持着非常强劲的增长，受益于初期的低基数效应，精准营 销业务自 2016 年以来的年复合增长率高达 149.3%，截至 2020 年底，精准营销业务占总营 收比例已经超过 SaaS 产品收入，高达 65.2%。从增速趋势来看，精准营销业务虽然保持了 强劲的增长，但随规模的扩大其增速逐步放缓。相较之下 SaaS 产品的营收增速则较为稳定， 我们预计未来公司将继续保持业务上的双轮驱动，充分发挥好营销业务与 SaaS 产品之间的 业务协同，实现齐头并进的营收可持续增长。
微盟近年来整体盈利规模也随着营收规模快速增长，21H1 由于战略投入加大导致了阶 段性的由盈转亏。公司净利润受非经常性损益影响较大，2018 年和 2020 年分别由于股价 变动引起的可转债等金融负债公平值变动和 SaaS 破坏事件影响造成了账面的大幅亏损，无法公允地体现其盈利水平。我们从扣非后的调整后净利润可以看出，微盟的盈利规模今年 来在快速攀升。而在 21H1 公司整体由盈转亏，经调整后净亏损 1.19 亿，这主要是由于三 大战略落地而导致研发和新产品开发投入的增加，但是我们看到这个亏损幅度仍明显好于 市场预期。
4. 业务板块协同成长，板块运营不断优化在 2020 年年报中，公司调整了原业务板块的划分（SaaS 产品和精准营销），将公司 的业务板块分为两大部分：数字商业业务和数字媒介业务，其中数字商业业务包括订阅解 决方案和商家解决方案。其中订阅解决方案就是过去的 SaaS 产品板块，而过去的精准营销 板块根据业务定价模式的不同被拆分成了商家解决方案（CPM&CPC 广告代理投放服务）和 数字媒介业务（CPA 广告的委托投放）。
从偏重 SaaS 产品和服务的订阅解决方案到偏重广告营销的商家解决方案和数字媒介 业务，他们覆盖了商户私域运营的方方面面，形成了很好的协同效应。以微盟微商城为例， 微商城可以做到全行业覆盖，通过提供全方位的开店经营服务助力商家的私域运营：
“全渠道一键开店”大幅降低了商户数字化转型的门槛：仅需完成店铺的基本设置、 货品的上架管理和页面的装饰装修，即可完成自己自己的小程序商城并在多个主流流 量渠道发布，其中包括微信、QQ、百度和支付宝；
各类功能覆盖了私域经营中的闭环全流程：从构建品牌私域流量池实现私域沉淀，到 多营销手段助力转化变现，然后精细化运营进行粘性强化，再到老带新私域扩充完成 裂变增长，最后将扩充私域流量实现私域沉淀，从而完成整个私域经营闭环。
通过营销、运营和服务赋能商家：其中就包括一站式式精准移动广告投放服务，广告 投放平台的广告资源涵盖了腾讯系的微信、QQ、腾讯视频和腾讯视频等。另外微盟还 对接了头条系的广告平台资源，包括今日头条、抖音和西瓜视频。
4.1. SaaS 产品 - 订阅解决方案
订阅解决方案主要包括了公司的商业及营销SaaS产品以及ERP解决方案，包括微商城、 智慧零售、智慧餐饮、智慧酒店、海鼎 ERP 等，同时也基于微盟云提供大客定制服务，在 云服务市场提供第三方开发的应用程序。微盟通过这一系列订阅解决方案服务为商户提供 流量、工具、运营的全链路营销服务，以此满足商家的数字化转型需求，助力商家的私域 运营和业务增长。
我们可以看到微盟的订阅解决方案的营收虽然增长稳定快速，但是其内核正经历着结 构性的变化。订阅解决方案的营收内核可以拆解为付费用户数量与客单价（营收=付费用户 数量×客单价）。过去的快速增长依赖付费商户数量的强劲增长，随着用户数的规模增长， 其增速也在逐步降低。而 2019 年开始，我们可以看到板块的客单价同比增幅开始加速提升， 助推板块营收重回同比 40%以上的高速增长。
4.1.1. 深化重点流量渠道建设，拓展更多样的流量渠道
通常私域运营的第一步便是从公域流量平台获取流量，然后进行流量的沉淀转化，因 此对于流量渠道的拓展和建设至关重要。微盟当前在流量渠道的布局主要分为两方面：1） 接续深化微盟在微信生态的建设；2）积极拓展更多的流量平台渠道。
微盟一直深耕于微信端的流量生态，是首批通过微信小程序提供商业及营销解决方案 的提供商之一。当前微盟除了继续优化微信小程序的各类功能体验，还持续加大在微信视频号端的投入，微盟分销市场正式接入视频号运营矩阵，进一步拓宽商户在微信 端的流量管道，同时为视频号创作者提供货品保障。
微盟在巩固其在微信端优势地位的同时，也在积极拓展更多的外部流量渠道。目前微 商城、智慧零售等解决方案已经打通微信视频号、QQ、QQ 浏览器、抖音、快手、百度、 支付宝等多个流量渠道。
4.1.2. 智慧零售向多行业渗透，是未来重要的增长引擎
智慧零售解决方案基于商家传统线下零售门店，推动商家完成“线上门店 线下实体店 物流 大数据”的线上线下一体化进程，从而实现移动商城、门店收银和导购的场景化、 营销和线上社交的社交化和会员管理和商品管理的数字化。
智慧零售解决方案适用于全行业，除了在优势行业深化合作提升行业占有率之外，智 慧零售未来将在更多的行业进行渗透。鉴于智慧零售的庞大潜在服务市场，智慧零售业务 将会是公司未来重要的增长引擎。去年 11 月微盟宣布收购海鼎信息 51%的股份，继续加码 在智慧零售领域的投入，并借助海鼎信息的资源切入拓展连锁便利店、连锁超市、商业地 产等线下零售领域客户和渠道，加速微盟集团大客化、生态化战略落地。
截止 21H1，公司智慧零售业务实现收入 1.83 亿元，相较去年同期增长强劲，同比增 速达到 298.3%，占订阅解决方案收入的 33.4%。经营方面，智慧零售用户数量截止 21H1 已达 4,699，同比大增 107.9%，其中品牌商户同比增长 81.6%达到 830 个，品牌商户的每 用户平均订单收入与去年同期基本持平，达到 23.2 万元。公司智慧零售的服务企业在中国 零售百强企业中的占比已经达到 40%以上。
4.1.3. 并购完善智慧餐饮的产品矩阵，打通企业微信升级数据管理
微盟的智慧餐饮基于小程序和微信生态圈，打造以堂食会员、会员外卖和会员商城的 三店一体为核心的智慧餐饮解决方案，实现数据和运营的一体化管理的数字化转型，帮助 商家进行私域运营和高效的成本优化。2020 年公司陆续收购了雅座和商有外卖，进一步完 善了智慧餐饮板块的产品布局，当前智慧餐饮解决方案的产品矩阵包括：
智慧餐厅：为餐饮企业搭建基于"小程序 公众号"的三店一体化（堂食、外卖、商城） 的数字化解决方案。
雅座会员：聚焦大中型餐饮客户，结合雅座在会员领域 14 年的经验，提供更丰富的 三店一体化解决方案和更专业的会员运营与管理服务。
雅座收银：提供全场景一体化的智能收银解决方案，帮助餐厅提升运营效率，增加营 销收益。
成本管家：从采购、用料、加工三个方面，帮助餐企提升效率，增加利润。
商有外卖：服务餐饮外卖商家，包含云小店和商有外卖管家两大产品，帮助商家建立 自有外卖平台，同时提升各平台的外卖收益。
截至 21H1，智慧餐饮板块实现收入 2,200 万元，同比增长 24.4%，收入规模占订阅解 决方案的 5%；餐饮商户数达到 7,297 家，同比增长 11.7%；商户平均订单收入为 1.5 万元， 较去年同期回落 6.3%。上半年公司继续优化智慧餐饮服务，与企业微信数据全面打通，实 现商家更加便捷高效的数据管理，并且确立三店一体为核心、企微运营为抓手的发展方向。
