本文是《极简投研》的第172篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
一、美锦能源概述
山西省太原市美锦能源于07年完成对美锦集团的借壳上市，原美锦集团主营电器机械，现美锦能源主营焦化产业链。
美锦能源拥有储量丰富的煤炭和煤层气资源，具备“煤-焦-气-化-氢”一体化完整产业链，是全国最大的独立商品焦和炼焦煤生产商之一，同时在氢能产业链有广泛布局。
公司主营：
1）煤炭：公司煤炭产能630万吨每年，拥有四家煤矿。
2）焦炭：对煤炭进行焦化，会产生焦化产品，包括焦炭（占75%－78%)、焦炉煤气（占15%－18%)、煤焦油（占2. 5%-4. 5%)。焦炭的下游是钢铁企业，钢铁企业炼铁主要使用焦炭做还原剂和热量来源。
公司旗下现有三家子公司，焦炭每年权益产能达到647.5万吨，在建项目两个，项目竣工后公司权益产能将达到1319万吨每年。
然而，自己家的煤矿只能生成295万吨焦煤，却一年生产600多万吨焦炭，这意味着50%的焦煤需要外购，随着产能扩张，外购数量可能更多。
由此可见，最上游的煤炭开采是公司焦煤一体化的薄弱环节。
3）氢能：美锦能源从2017年开始布局氢能源，到2022年中报显示已拥有较为完整的氢能源产业链，公司整个产业链布局基本覆盖了上、中、下游，且布局公司多为行业龙头，未来将充分受益于整个氢能源行业的高速发展。
在上游，公司利用焦化副产品制氢，发挥了自身的一体化优势。
在中游，公司已落成十余座加氢站，十四五期间规划建设100座；另外，在氢燃料电池方面，公司参股了16.53%鸿基创能和5.32%国鸿氢能。
在下游，公司参股了飞驰汽车和青岛美锦，这两个工厂有年产10000辆汽车的生产能力；同时，公司在布局大数据运营管理中心、氢能汽车智运平台。
二、美锦能源的投资逻辑
美锦能源是焦化行业的龙头企业，纵使如此，市占率也只有1.21%，由此可见，公司所建立的焦煤一体化产业链，并没有特别之处，可能凡是做煤的企业都可以做，也都有类似的一体化产业链。
然而，这样普通的、常见的焦化产品对于公司的营收比重超过97%，剩下的那些新奇的、处于萌芽期的氢能源产业链，营收占比低于3%。
目前，美锦能源总体上依旧是一个平平无奇的能源型周期股，从过往财务数据来看，短则3年一个周期，长至5年一个周期。
背后的原因是：焦炭主要用于炼钢，而钢用得最多的地方是房地产和基建，正因为房地产&基建行业的周期性，引致了焦炭行业的周期性，进而引致了以焦炭为主营的美锦能源的周期性。
至于氢能源产业链，还处于建设期，远远没有形成规模化。另外，氢能源的未来本身也是迷雾重重，一方面，日本拥有完整的氢能源专利，有种让你无路可走的感觉；另一方面，国家已经大力发展了太阳能等新能源。
除此之外，公司的财务状况也并不好，毕竟焦化产业属于十分传统的行业，赚不来什么钱，而氢能源产业则属于投入期，因而，美锦能源的现金流很差，股权质押比重很高，在这样的窘境下，纵使氢能源明朗起来，不知具有先发优势的公司十分能将优势保持下去。
三、美锦能源的估值
近两年公司业绩有了爆炸式增长。
如果仔细看公司的财报会发现，2021年，煤炭业务的营收占比是25%，而利润占比却是74%，是的，原因就是发生在21年的俄乌冲突、欧洲能源危机，同行陕西煤业、中国神华在同期也有类似的增长。
由此可见，公司的确还是一个很传统的能源股，它的下次爆发并不在于自身，而在于背后的能源供求和能源价格。
至于氢能源产业链，尚需时日，任重道远。
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