（报告出品方/作者：天风证券，张樨樨）
1. 光伏胶膜高市占率与原料供给的错配1.1. 中国光伏产业实力强劲，但胶膜原料自给率低
中国光伏产业起步早，发展程度高，在产业链多个环节均有较高的产能比重，现已成为全 球光伏产业发展的推动者和引领者，尤其是光伏胶膜行业在经历行业洗牌后，国外企业已 基本退出市场，根据福斯特年报数据，该企业胶膜生产成本中，约 90%为直接原料成本。 EVA/POE 作为光伏胶膜的核心原料，国产化程度偏低，截止 2021 年，中国 EVA 产能合计 177.2 万吨，占全球的 27%； 而 POE/POP 全球产能超过 100 万吨，由于聚合工艺、茂金 属催化剂、α-烯烃等多个环节存在较高的技术壁垒，POE 产能主要集中在陶氏、三井、 LG 等几家公司手中，中国当前仍未实现 POE 大规模工业化应用。
1.2. 胶膜的种类及对比
目前市场上的光伏胶膜主要有 4 种：透明 EVA 胶膜、白色 EVA 胶膜、POE 胶膜、共挤型 EPE 胶膜。透明 EVA 胶膜因价格优势、加工性能优势成为当前市场主流封装材料，占比约 为 52%；白色胶膜 EVA 是在 EVA 树脂中加入一定量的钛白粉等白色填料，以提高二次光线的反射率，主要用于单玻、双玻组件的背面封装，使用白色 EVA 替代透明 EVA 时，双玻 组件功率增益可达 7-10W，单玻组件功率增益 1-3W。 POE 胶膜由于其独特的抗 PID 性能，同时其电阻率高、不易水解，是双玻组件的主流封装原料；EPE 胶膜通过共挤工艺将 EVA 与 POE 树脂挤出制造，兼具 EVA 良好的加工性能 与 POE 良好的抗 PID 性能、耐水汽性能。根据 CPIA 的预测，未来几年，透明 EVA 及白色 EVA 胶膜市场比重下滑，EPE 胶膜市场份额将明显提高。
2.1. 产业链结构和主要工艺
EVA 处于化工产业链偏中下游位置，直接原料为乙烯和醋酸乙烯，随着 EVA 产能的快 速扩张，对乙烯法醋酸乙烯需求大幅增长，而乙烯法醋酸乙烯在近 5 年未有有效扩能，供需矛盾日渐突出。
EVA 树脂包括乙烯、醋酸乙烯 VA 共聚物，是以高压聚乙烯为基础发展的新型材料，相对 分子量 20000-50000，与聚乙烯相比，EVA 树脂分子链上接入的醋酸乙烯单体能够降低结晶度，提高其耐冲击性能、柔韧性以及填料混入性、热密封性。
EVA 有 4 种生产工艺：溶液聚合、乳液聚合、悬浮聚合和高压本体连续聚合法。当前工业 化生产均为高压本体连续聚合法，其可分为管式法或釜式法。巴塞尔的管式技术和 ExxonMobil 的釜式技术是当前生产光伏料的主流，相对而言巴塞尔管式法由于配备脉冲阀， 反应过程中可以冲刷反应器内壁，减轻聚合物粘结，减少晶点的形成，可以持续、高比例 的产出光伏料。而釜式法由于未配备脉冲阀，在超高压状态下，EVA 溶于乙烯和 VA，并 在管壁上遇冷析出，造成粘壁，时间越长析出越多，最终脱落形成晶点，因此釜式法在生 产光伏料时需频繁对反应器进行清洗，光伏料比例偏低。
反应中几个指标对产品的影响：
1、反应温度压力：压力越高，分子量越大，熔融粘度，抗应力断裂性能，刚度等提高， 产品光学性能和机械性能提高；
2、熔融指数 MFI：熔融指数是聚合物粘度表征性指标，熔融指数越小，粘度就越大，加工 所需的温度越高。而分子量是决定熔融指数主要因素，分子量越大，熔融指数越小，在实 际生产中，通过分子量调节剂来控制聚合物分子量大小进而控制熔融指数大小和熔融粘度。 主要使用调节剂进行调整，光伏级树脂一般 VA 含量在 28%-33%，MFI 一般在 15-30g/10min；
3、醋酸乙烯含量：含量越高，结晶度越低，产品越软越透明，醋酸乙烯由于取代基较大， 空间位阻大，破坏了聚乙烯链形成的结晶区，并且随着醋酸乙烯增加，结晶度逐渐降低， 结晶度高时，塑料变脆，耐冲击强度下降，透明度下降。
4、晶点问题：由于 EVA 产品粘度，或多或少会粘附在反应器内壁和后冷器内壁上，长此 以往，厚度逐渐增加，掉落下来随着聚合反应的推进，最终形成晶点，而光伏胶膜难点在 于晶点控制，管式法可采用多次通过脉冲冲刷或改变后冷器温度来使得粘附在内壁上的聚 合物掉落下来，长期可有效降低晶点，调节可靠有力；而釜式法只能通过调节后冷器的伴热温度，来解决后冷器的粘附问题，对反应器粘壁问题并没有有效调节措施。
2.2. EVA 供给分析
2.2.1. 全球供应结构
按 VA 含量不同，EVA 可分为三大类品种：EVA 树脂（VA 含量 5%~40%）、EVA 弹性体（VA 含量为 40%～70%）及 EVA 乳液（VA 含量为 70%～95%），本文讨论的均为 EVA 树脂。 据 IHS 统计，2021 年，全球 EVA 产能 650 万吨，东北亚、北美、西欧三大区域占比达到 88%，东北亚细分来看，中国大陆产能 177 万吨（占全球产能 27%）、韩国 118 万吨（占比 18%）、日本 64 万吨（占比 10%）、中国台湾 51 万吨（占比 8%）
2017 年-2020 年，全球 EVA 产能增速较为缓慢，进入 2021 年，在碳达峰、碳中和的推动 下，全球光伏产业进入新的发展阶段，EVA 也迎来新的发展机遇，2021 年，全球新增 EVA 产能达到 110 万吨，其中中国新产能 80 万吨，韩国 30 万吨，未来几年，全球的新产能仍 将主要集中在中国，根据我们的测算，2022 年-2024 年，全球新增 EVA 产能预计达到 108 万吨，产能年均增速达到 5.3%。
