从欧美经济数据看，欧美住宅固定资产投资进入上行周期，非住宅固定资产投资也 开始逐步恢复。由于非住宅固定资产投资是住宅的 1.5 倍左右，非住宅固定资产投 资复苏有可能形成住宅和非住宅固定资产投资增速叠加，大幅增加钢材需求。预计 在 2022 年，海外钢铁行业还会继续维持较高的景气度。
2.国内钢铁行业限产压力依旧、下游需求环比改善2.1. 国内粗钢产量受到限产影响
2011 至 2020 年间，中国年粗钢产量持续攀升，2020 年达到 10.54 亿吨，2021 年 Q1- Q3 粗钢产量 8.02 亿吨，由于国内钢铁行业处于限产控制，2021 年中国年粗钢产量 不会超过 2020 年。预计 2022 年中国钢铁行业还会维持限产状态。2021Q1-3，国内 各主要钢材产品价格均有较大幅度上涨且整体维持高位运行。螺纹钢价格由年初的 4500 元/吨上涨至最高超过 6000 元/吨，热卷价格由年初的 4700 元/吨涨至最高近 7000 元/吨。第四季度，各主要钢材产品价格出现大幅下滑，钢材价格波动明显加 剧。
成本方面，原材料价格也存在一定幅度波动。迁安铁精粉价格由年初的 1100 元/吨 最高上涨至 1700 元/吨，8 月份开始大幅回落至近期的 950 元/吨左右；另一主要原 材料，山西主焦煤的价格一路走高，由年初的 1100 元/吨涨至 2900 元/吨左右，近期 该价格也出现较大程度回撤至近期的约 2000 元/吨。
2.2. 钢铁需求环比预计会有所改善
根据冶金工业规划院和国家统计局的数据，2020 年钢材消费量前四的行业分别为房 地产行业、基建行业、机械行业和汽车行业，钢材消费占比分别为 39%、15%、15% 和 5%。
2.2.1. 房地产行业
供应端，房企融资“三道红线”于 2021 年 1 月 1 日正式实行，房企融资受到较大的 限制，房企资金压力进一步增大。同时房贷集中度政策导致房地产销售受到影响。 再加上三季度居民按揭贷款额度收紧，叠加头部房企风险事件后，多地加强了预售 资金监管，房地产现金流被严重抑制。房地产新开工面积单月同比增速从 4 月份开 始快速下滑，到 10 月份房地产新开工面积单月同比增速为-33.14%。10 月全国房地 产销售面积 1.27 亿平方米，同比下降 21.7%；销售金额为 12390 亿元，同比下降 22.6%。
房地产销售面积和销售金额连续 4 个月同比下滑，降幅扩大。10 月房企到 位资金 1.51 万亿元，同比下滑 9.5%，连续 4 个月负增长。其中定金和预收款 5351 亿元，同比下滑 12.9%；个人按揭贷款 2554 亿元，同比增长 0.99%。10 月个人按揭 贷款增速转正，体现银行对刚需住房贷款有所放松。近期部分大型房企重启银行间 发债，房地产融资环境边际改善。近期中央经济工作会议也提到“要坚持房子是用 来住的、不是用来炒的定位，加强预期引导，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合 理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。”随着政策和房地产融资 有所放松，预计 2022 年房地产新开工面积和今年四季度相比会有所恢复。
2.2.2. 基建行业
2009 年之后城镇固定资产投资增速就呈现下降趋势，2021 年前 10 个月城镇固定资 产投资相比 2019 年同期增速高 0.9 个百分点，中央经济工作会议提到“要继续实施 积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、 可持续。要保证财政支出强度，加快支出进度。实施新的减税降费政策，强化对中 小微企业、个体工商户、制造业、风险化解等的支持力度，适度超前开展基础设施 投资。”预计 2022 年城镇固定资产投资将会有较大幅度的增长以应对地产投资的下 滑。
2.2.3. 机械行业
由于基数原因，2021 年制造业工业增加值单月同比高开低走，逐月下滑，不过近期 单月同比已经弱于 2019 年同期，说明制造业面临较大的增长压力。从细分板块来 看，工程机械的需求端变化明显，2021 年挖掘机产量累计同比增速快速下行。
与之相比，高技术制造业表现超预期，将贡献机械行业钢铁需求的主要增量。以工 业机器人为例，2021 年 10 月工业机器人产量累计同比为 51.9%，继续保持较高的 增速。预计未来三年，我国高技术制造业将持续增长，对钢材需求形成一定支撑。
2.2.4. 汽车行业
2020 年 3 月后，受益于新能源汽车销量的迅猛增长，我国汽车行业逐步回暖，呈现 产销两旺的局面。但是自 2021 年 3 月开始，汽车单月产量开始逐渐下降，5 月单月 同比-6.78%，由正变负。此后汽车产量单月同比跌幅扩大，8 月单月同比为-18.73%。 9 月份及 10 月份汽车产量有所回升。 汽车产量下降主要是由上游汽车芯片供给不足导致。但随着马来西亚汽车芯片封装 大厂的复工复产，汽车芯片短缺的问题有望逐步得到解决，预期汽车产量有望较快 恢复增长，从而拉动对钢材的需求。（报告来源：未来智库）
2.3. 钢材市场和行业盈利分析
2021 年初到 8 月份，生铁月产量维持在 7500 万吨左右，产量同比增长较慢；粗钢 月产量维持在 9300 万吨左右，产量同比增长较快，生铁供应较为紧缺或是这轮钢价 整体上涨的内因。根据 2021 年生铁、方坯、螺纹钢的价格，可以进一步增加该预测 的可信度。年初由于生铁价格率先上涨，使得方坯-生铁价差缩小。此后方坯价格跟 涨且涨幅较大，方坯-生铁价差扩大至 1100 元/左右。五月后，生铁价格持续下降至 4200 元/吨，方坯价格整体有所下降并稳定在 5050 元/吨左右，方坯-生铁价差减小。 由此推测年初生铁供应紧缺推动钢价上涨，此后生铁价格缓慢下降，但方坯供应趋 紧，使整体钢价维持在较高水平。因此本轮钢价上涨主要由供给侧导致。下半年受 环保和双碳政策影响，钢铁行业处于限产期，生铁产量持续下行，生铁短缺，方坯 -生铁价差高位运行，叠加钢材需求下滑导致螺纹钢和方坯价差明显弱于生铁和方坯 价差。
间接反应钢铁行业利润的变化。2021 年钢材和铁矿、焦炭的利差波动较大。上半年 钢材和铁矿、焦炭的利差快速扩大，然后又随着钢材价格回落急速收缩，下半年经 历了类似的波动。目前钢材和铁矿、焦炭的利差处于恢复期，钢铁企业的吨钢净利 在逐步回升。
2.4. 海外需求扩张和国内需求改善利好上游产业
2019 年全球转炉钢产量在 13.41 亿吨，考虑废钢添加在 10%左右，全球生铁产量大 概 12.07 亿吨，不考虑全球粗钢产量 2020 年略有下降，预计品位 63%铁矿石需求量 19.16 亿吨。淡水河谷、力拓、必和必拓和 FMG 铁矿石总产量 10.49 亿吨，占全球 总需求量 55%。和钢铁行业的产业集中度相比，铁矿石行业集中度相当高。而且淡 水河谷、力拓和必和必拓铁矿石的生产成本处于全球较低的位置。对铁矿石价格下 跌的承受力很高。海外钢铁需求的增长有望拉动铁矿石需求带动铁矿石价格上涨。
3.钢铁行业整合加速、确定性的整合平台已现3.1. 钢铁行业整合进入加速期
供给侧改革“去产能”进入尾声，即将进入“推*、促转型”的第二阶段:早在 2016 年，国务院就发行了主要针对钢铁行业兼并*的 46 号文件——《关于推进钢铁 产业 兼并*处置僵尸企业的指导意见》，提出了钢铁产业兼并*从现在至 2025 年将分三步走:第一步是到 2018 年，将以去产能为主;第二步 2018 年-2020 年，完善兼并*的政策;第三步是 2020 年-2025 年，大规模推进钢铁产业兼并 *。目前，前两步去产能执行顺利，下一步我国将大规模推进钢铁产业兼并*， 我国钢铁行业集中度尚低，未来并购*大有可为。目前，与其他国家和地区相比， 我国的 CR5 仅有 25%，美国、俄罗斯等国家均超过 50%，未来有较大提升空间。加 快推进行业兼并*，提高产业集中度是“十四五”重点任务。到 2025 年，打造若 干家世界超大型钢铁企业集团以及专业化一流企业，力争前 5 位钢铁企业产业集中 度达到 40%，前 10 位钢铁企业产业集中度达到 60%的目标。
从鞍山钢铁集团和攀钢集团合并到宝钢集团有限公司与武钢集团有限公司实行合 并，再从宝武*马钢、太钢和山钢以及鞍本*，基本确认了国内两大以央企为 基础的中国宝武钢铁集团和鞍钢集团成为国内未来钢铁行业整合的两大平台。钢铁 行业兼并*有望加快实施，产业集中度获得有效提升。据兰格钢铁研究中心测算 数据显示，2020 年，我国十大钢铁企业粗钢产量占全国总产量的比例为 39.2%；在 宝武*山钢后，可提升 1.7 个百分点至 40.9%；鞍本*后，可再提 1.6 个百分 点至 42.5%。
3.2. 借鉴美国钢铁行业并购，预判国内钢铁行业发展
历史上来看，各大工业强国均经历过产能相对过剩的阶段，美国作为较早实现工业 化的国家之一，其钢铁产业发展历程对国内钢铁产业的发展方向有着很强的指导作 用。
1860 年至 1945 年，美国钢铁行业处于上升发展阶期，钢铁产能从 1.3 万吨增长到 9000 万吨。这一时期美国资本主义经济飞速发展时期，钢铁业作为美国最重要的支 柱产业之一，在政府大力支持下蓬勃发展。其中钢铁下游的需求主要由美国铁路的 发展支撑，直到 1930 年后，汽车产业才取代铁路建设成为最大的钢铁下游需求。到 1945 年，美国钢铁产业已占到全世界产量的 64%。从美国钢铁行业粗钢产量发展趋 势来看，我国钢铁行业从 2000 年开的粗钢产量的飞速发展，目前约占全世界产量的49.2%。这一发展趋势与美国在 1875 年至 1955 年十分相似。在美国钢铁行业这段 飞速发展的历史中，提高行业集中度的规模化生产成为了其飞速发展的原因之一。
为了解决由于产能增加而导致的成本的增加，美国掀起了一阵各大企业*整合的 风潮来降低成本，增加行业集中的可以带来包括管理和销售方面的经济，工厂专业 化的机会，以及由此产生的生产规模经济，以及在交货时减少交叉运输。1899 年 6 月，国家地铁公司合并了 21 家独立的公司和美国大约十分之九的生产能力。此后， 直到 1900 年春季，谢尔比钢管公司(Shelby Steel Tube Company)将大约 90%的无 缝管产能合并在一起，美国薄板公司(American Sheet Steel)合并了 70%的薄板制 造业务，美国钢箍公司(American Steel Hoop)合并了 9 家制造棒材、箍、棉带和长 纤维的公司。而美国钢铁公司也在这个时间点上开始了发展并成为了当时世界上最 大的工业公司。
美国钢铁公司的历史以持续的收购、资产剥离、合并、*和劳资纠纷而著称。其 前身卡耐基钢铁公司成立于 1873 年，并在 1901 年 2 月 25 日联合其他十家钢铁公 司*成立美国钢铁公司，授权资本为 14 亿美元，成为历史上第一家价值 10 亿美 元的公司。
1901 年，美国钢铁公司收购了 Bessemer Steamship 公司，这是一家在五大湖从 事铁矿石运输的航运公司。同年收购谢尔比钢管公司，1903 年收购联合钢铁公司， 1904 年收购克莱顿钢铁公司；早些年还进行了一些其他规模较小的收购。1906 年， 美国钢铁公司开始在密歇根湖建造一座新的大型钢铁厂。1907 年的一项重大收购 是田纳西煤炭、钢铁和铁路公司，这是南方最大的钢铁生产商。
除钢铁制造外，美 国钢铁公司还在宾夕法尼亚州西部经营大型煤矿开采业务，并在 1901 年成立时成 为美国钢铁公司的一部分，这些煤矿生产的煤炭用于为美国钢铁公司的业务提供燃 料。1901 年 5 月，美国钢铁公司已经控制了全国 65%-75%的钢铁企业。同期，美国 钢铁公司的粗钢产量占比达到 65.7%，是迄今为止该行业表现最好的一年。随后， 受中西部快速发展影响，美国钢铁公司开始着眼于西部的发展，自 1929 收购哥伦比 亚钢铁公司后，美国钢铁公司开始在西部开展业务。
从销售额来讲，美国钢铁公司的销售额从 1902 年的 4.23 亿美元增加到 1920 年 代的 10 亿美元，1933 年降至 2.88 亿美元的低点，1940 年达到 10 亿美元， 1950 年攀升至约 30 亿美元。尽管收益具有周期性，但运营总体上还是有利可图 的。从净利润来看，1900 年美国 8 家钢铁公司的总利润为 8.8 百万美金，吨钢净利 为$13.57/吨，其中，美国钢铁公司的前身卡耐基钢铁公司的净利润为 4 百万美金， 吨钢净利为$13.47/吨，基本与行业平均水平持平。整合完成后的美国钢铁公司 1901 年的净利润为 1.04 亿美金，吨钢净利为$10.49/吨，而后在 1902 至 1904 年间净利 润不断下降，在 1903 年较 1901 年相比产生了 50%的降幅，吨钢净利也下降至$5.39/ 吨。
1891 至 1900 年间的平均钢材价格为$20.98/吨，最高价与最低价分别为$31.12/吨 与$15.08/吨。1901 至 1910 年间除最高价格外，平均价格与最低价格都有着大幅上 升。由此可见在钢材产量未产生明显变化的前提下，美国钢铁公司从并购初期利润 的大幅度增加到后期的不断减少是由于成本的增加导致的，而从 1900 年至 1925 年 铁矿石价格持续走低，因此，公司利润的减少是由于管理成本的增加而导致的，如 大量落后产能需要被淘汰，或是不同子公司间的协调问题，这也是美国钢铁公司快 速收购所要面临的结果。总而言之，提高行业集中度无疑会增加行业整体利润以及 龙头企业利润，但是所配套的管理系统也要同步发展，这样一来才能避免发生利润 快速增加后的大幅跳水情况。
3.3. 行业整合平台基本确定
纵观美国钢铁公司的发展历程，美国政府并没有担任比较重要的角色，而是利用市 场配置资源的力量，由企业和投资者按照市场的原则进行结构调整，兼并*，淘 汰落后产能。无论是美国钢铁公司最初在五大湖区域，或是后期向西部发展，都是 以利益为主要目标，而且当时美国钢铁公司所收购的企业大多是处于亏损状态的， 这也有效降低了收购成本。从最后的结果来看，美国钢铁公司作为当时美国钢铁行 业的整合中心之一，确实实现了较大的利润增长以及庞大的市场份额以及推动整个 钢铁行业的良性发展，因此，在钢铁行业从工业化走向平台化的过程中，能够成为 整合平台的公司具有较好投资价值。
由于我国大部分钢铁企业的实际控制人多为国资委，若单一依靠市场性整合会有较 大难度。如鞍钢与本钢最初在 2004 年的整合并没有明确的政策要求，以至于后来由 于员工安置等问题暂时搁置。另外，如果想要达到我国 60%行业集中度的目标，单 纯的市场型并购*很难在短时间内完成。而政府主导的大型企业间的并购*则 能有效地带动各区域间集中度的快速提升，待目标完成后再通过市场行为收购其他 小型钢企或成为一种更优的解决方案。宝武集团和鞍钢集团作为两家钢铁央企整合 平台的地位已经确立，在政策层面与地方国资委合作，在整合中不断壮大，享受到 行业整合度提升带来的整体行业利润提升的红利。
从央企*层级来看，鞍钢作为整合平台出现是从央企间的联合*开始的。2010 年 5 月 21 日，国资委下发《关于鞍山钢铁集团公司与攀钢集团有限公司*的 通知》，国资委同意鞍山钢铁集团公司与攀钢集团有限公司实行联合*。*后，新设立鞍钢集团公司作为鞍山钢铁集团公司、攀钢集团有限公司的母公司，由国资 委代表国务院对鞍钢集团公司履行出资人职责，鞍山钢铁集团公司、攀钢集团有限 公司均作为鞍钢集团公司的全资子企业。鞍钢与攀钢均作为鞍钢集团公司的全资子 公司，不再作为国务院国资委直接监管企业。在 2016 年宝钢与武钢*完成后，钢 铁行业的央企数目正式由四变二，鞍钢集团和宝武集团作为钢铁产能整合平台的地 位也得到确认。
鞍钢与本钢*确认了鞍钢集团成为整合地方钢铁企业的行业平台。在 2021 年 8 月 20 日，辽宁省国资委将向鞍钢集团无偿划转持有的本钢集团 51%股权。本次无偿划 转完成后，鞍钢集团将持有本钢集团 51%股权，本钢集团将成为鞍钢集团控股子公 司。*后的企业将成为继宝武之后国内第二大、全球第三大钢铁企业集团。预计 粗钢产量预计可达到 6000 万吨以上。此次与本钢的成功整合确认了鞍钢集团成为 整合地方钢铁企业的行业平台，同时也为我国钢铁行业集中度带来了一定的提升。 鞍钢作为整合地方钢企的行业平台地位得到了确认。
中国宝武钢铁集团在成立后，对地方国资的整合速度明显加快。2016 年 10 月 17 日， 国务院国资委出具《关于宝山钢铁股份有限公司换股吸收合并武汉钢铁股份有限公 司有关问题的批复》。国资委同意宝钢集团有限公司与武钢集团有限公司实行合并 *。*后，宝钢集团更名为“中国宝武钢铁集团有限公司”，作为*后的母公 司；而武钢集团股权整体无偿划转至中国宝武集团，成为其全资子公司。宝钢与武 钢均作为中国宝武钢铁集团有限公司的子公司，不再作为国务院国资委直接监管企 业。
2019 年 6 月 3 日，马钢集团的实际控制人安徽省国资委将向中国宝武钢铁集团有限 公司无偿划转其持有的马钢集团 51%股权。2019 年 11 月 9 日，首钢集团有限公司 拟将其持有的北京首钢股份有限公司 15%股份无偿划转至中国宝武钢铁集团有限公 司。2021 年，首钢股份发行股份购买资产并募集配套资金，2021 年 6 月 23 日发行 股份购买资产并募集配套资金完成后，中国宝武持有首钢股份比例为 11.87%。2020 年 8 月 21 日，太钢集团的实际控制人山西国资运营公司将向中国宝武无偿划转持有的公司控股*太钢集团 51%股权。2021 年 7 月 14 日，山东省人民政府国有资 产监督管理委员会正在与中国宝武钢铁集团有限公司筹划对山钢集团战略*事 项。意味着山钢集团并入宝武集团已经进入实质性推进阶段。
4.双碳政策推动新型冶金工艺4.1. 钢铁行业是双碳政策的重点产业
自改革开放以来，中国的碳排放量逐年攀升，于 2005 年超过美国成为世界第一碳排 放大国。2001-2010 年间碳排放总量增速较快，此后增速有所放缓。2020 年，我国 碳排放总量约 98.94 亿吨，占全球碳排放总量的约 30.93%。我国自 2009 年起就开 启了“碳减排”承诺，并于 2016 年首次提出 2030 年实现“碳达峰”的目标。2020 年 12 月的气候雄心峰会上我国首次提出“2030 年非化石能源占一次能源消费 比重将达到 25%左右”的目标。“双碳”政策自上而下的传导，对钢铁企业提出了更高 的要求。目前，《钢铁行业碳达峰及降碳行动方案》仍在编制中，政府将会从包括废 钢利用、原燃料优化、智能管控、绿色物流、产业协同及强化碳监管在内的多个方 面对钢铁企业进行要求。
“双碳”政策在钢铁企业的推行势在必行，但同时也面临比较大的挑战。其中，最 主要的问题是从生产结构上来看，中国短流程钢厂占比仅为 10%，钢铁行业转型基 础较为薄弱。短流程炼钢指的是由废钢投入电炉融化炼钢，没有炼铁程序，具有能 耗低，碳排放低的优点。而我国钢铁行业在生产工艺流程方面以长流程为主导，在 生产过程中煤、焦炭这样高碳化的原料占能源投入的比例高达 90%，因此碳排放量 较大。
