人造草坪十大品牌厂家,人造草坪使用弊端

（报告出品方/作者：东吴证券，张潇、邹文婕）

1.1. 励精图治十余载，成就人工草坪行业领跑者

公司是人造草坪行业龙头，2011-2020 年连续九年产销规模全球第一。公司成立于 2004 年，主要从事人造草坪的研发、生产和销售，截至 2020 年产能突破 9000 万平方 米，产品远销全球 120 个国家和地区，铺设面积超过 3 亿平米。根据 AMI Consulting， 公司自 2011 年起连续九年产销规模位列全球第一，2019 年以销量计市占率达到 15%。 公司雄厚的技术实力、良好的供应能力和优异的产品质量获得市场高度认可，同时具备 FIFA（国际足联）、World Rugby（世界橄榄球运动联盟）、FIH（国际曲联）优选供应商 资质认证。

境外休闲草贡献主要收入。公司在全球范围内生产及销售具有高耐磨度、高回弹性 能、高拔脱力和抗老化的运动草，以及具有优质耐候性、防褪色性和环保的休闲草， 2016-2020 年收入 CAGR 为 14.25%，2020 年收入同比 19%至 18.50 亿元。从收入结构 来看，2020 年运动草/休闲草收入占比分别为 28%/68%，境内/境外收入占比分别为 16%/84%。其中，境外休闲草占比最高增速最快，收入占比为 69%，境内运动草增长势 头较好，2020 年收入同比 14%。

控股*及一致行动人持股 89%，股权激励核心员工。截至 2021Q3，公司控股股 东及实际控制人王强翔直接持股比例为 54.57%，王强翔及其一致行动人合计持股比例 89.49%，股权结构较为集中。公司通过股权激励绑定核心员工利益，董事长王强翔、技 术负责人赵春贵等 8 名高管以及 7 名业务线负责人通过员工持股平台淮安创想企业管理 中心（有限合伙）持股 1.48%。公司设立贸易子公司搭建完善的销售业务平台，将 120 多个国家和地区的客户纳入销售网络体系。

1.2. 盈利能力确定性强，短期扰动无虞

定价机制、客户结构平滑原材料价格波动，盈利能力凸显。2017-2020 年公司综合 毛利率在 33%-38%区间内，高于行业内竞争对手。人造草坪产品原材料主要是 PE（聚 乙烯）、PP（聚丙烯）等化工制品，公司直接材料成本率为 39%，直接材料占总成本比 重超过 60%，因此毛利率与上游原材料价格具有很强的负相关性。公司采用如下措施抵 抗原料价格波动：1）针对不同客户市场采取差异化定价机制，对美国等地区价格不敏 感的客户采用年度报价方式扩大毛利空间，对中东等地区价格敏感型客户采用即期报价 方式，将原材料价格波动向下游传导；2）持续扩大高毛利地区市场份额，近年来北美、 日本等高毛利地区客户占比不断提升。

2021 年多重因素短期扰动不改长期成长性。2021Q1-3 越南疫情影响下产能爬坡不 及公司预期、FOB 模式下海运费上涨削弱客户终端需求、原材料塑料粒子价格涨幅超过 50%，多重因素叠加拖累公司盈利水平，毛利率同比-8.1pp 至 29.63%。2021Q4 以来伴 随越南疫情好转产能利用率逐步修复，海运费拐点已至利好终端产品进一步提价。2022 年原材料价格有望高位回落，根据敏感性测算，原材料价格下降 2%公司毛利率将上涨 1pp，我们预计 2022 年公司毛利率水平将回归 30%以上区间内。

2.1. 人造草替代趋势显著，2023 年市场规模近 300 亿元

人造草坪是将 PE（聚乙烯）、PP（聚丙烯）等合成树脂制成仿制草丝，再通过专业 设备将其编织在底布上，并在背面涂上起固定作用的涂层使其具有天然草性能的化工制 品，最早诞生于 1960 年代的美国，用以解决天然草无法在具有顶棚的公共场所下生长 的问题。经过材料和工艺的重重迭代演变，人造草坪部分性能已远远超越天然草。

得益于高性能、低成本的属性，人造草对天然草的替代需求显著增加。人造草高性 能表现为实用性、耐磨性、安全性等特征，根据 Meyers（2010），使用人造草坪后运动 员肌肉拉伤/脑震荡/韧带拉伤/踝关节扭伤概率分别降低 13%/11%/31%/24%。在成本方 面，尽管人造草初始投入费用较高，但是后期养护成本极低，随着时间推移不断摊薄单 位成本。根据 Field Turf 官网，相同寿命的天然草运动场的单位时间成本是人造草运动 场的 3.5 倍；根据 Synthetic Grass Warehouse 官网，相同寿命的休闲草坪单位面积成本比 天然草坪低 58%，性能和成本上的优势使人造草对天然草形成显著的替代趋势。

2023 年人造草坪市场规模有望突破 300 亿元。根据 AMI Consulting，2019 年全球 人造草坪销售规模近 180 亿元，销量近 3 亿平方米，2015-2019 销量 CAGR 为 14.8%。 分产品来看，2019 年全球运动草/休闲草销量分别为 1.60/1.37 亿平方米，2015-2019 年 CAGR 分别为 8.72%/24.91%，其中休闲草贡献主要增量空间。随着人造草坪对天然草的 替代需求增加，AMI Consulting 预计 2023 年全球人造草坪销量达到 4.6 亿平方米，2019- 2023 年运动草/休闲草销量 CAGR 分别为 8.16%/14.93%。我们假设全球人造草坪销售均 价每年增长幅度为 2%，预计 2023 年人造草坪市场规模突破 300 亿元。