开启缩表模式,缩表与扩表最通俗理解

首页 > 经验 > 作者:YD1662024-01-29 01:42:30

连续两次大幅加息75基点后,欧洲央行走到了关键的十字路口,今晚将决定是否效仿美联储放缓加息速度,同时也将决定缩表的关键原则。

北京时间周四晚21:15,欧央行将举行年内最后一次加息会议,宣布加息幅度和缩表等关键事项,并为未来利率可能的走向提供指引;随后在21:45,行长拉加德将召开货币政策新闻发布会。

按照欧元区通胀放缓势头来看,市场预期本次大概率会加息50基点,但考虑到目前能源供给、工资增长的不确定性,也存在意外鹰派的可能性。

同时,欧央行将释放关于缩减资产负债表(QT)的信息。分析指出,欧央行或从明年3月起以部分APP(资产购买计划)停止到期再投资的方式,逐步被动缩减资产负债表。但同时保持灵活性,保持传导保护工具(TPI)和PEPP(紧急抗疫购债计划)再投资不变。

此外,通胀和经济前景也值得格外关注,分析预计欧州经济将陷入温和衰退,四季度GDP或出现萎缩,而通胀比预期的更具粘性,2023年通胀或居高不下。

加息50基点“板上钉钉”?未来利率路径更为关键

今天凌晨美联储如期放缓加息步伐,市场认为欧央行会跟随美联储的脚步,放缓加息50个基点。

支持这一观点主要有以下四点因素,首先是通胀率开始下降,此前文章指出,欧元区11月调和CPI初值同比10%,低于市场预期10.4%,较上月10.6%有所下滑,是一年半来首次放缓。摩根士丹利认为,通胀可能已经在10月份达到峰值,预计未来几个月将进一步下降,能源压力和供应链限制已经明显缓解。但剔除波动较大的能源和食品的核心通胀较为强劲,预计核心商品和服务价格预计在12月份才会达到峰值。

开启缩表模式,缩表与扩表最通俗理解(1)

其次,当QT也摆上桌面,紧缩过度的风险增加,政策决定者可能更加谨慎。在连续多次加息后,金融政策收紧减少部分家庭和企业的投资。

第三是,巴克莱跟踪的数据表明,欧央行管理委员会内部的分歧正在加大,最近评论显示鹰派态度所软化。欧央行管委可能同意减缓加息步伐的决定,以换取缩表的一致。

开启缩表模式,缩表与扩表最通俗理解(2)

最后一点是不容忽视的信贷风险,*案件正在上升,欧央行在11月《金融稳定报告》所强调的那样,未来还会有更多。越来越多的公司为了应付日益增加借贷成本而陷入困境,违约风险上升,欧洲家庭也在生活成本危机中苦苦挣扎。

欧洲央行首席经济学家Lane表示:

可能不再需要上调75个基点,早些时候的上调意味着基准存款利率(现为1.5%)已接近不再支持增长的水平。

值得一提的是,野村证券是个例外,其仍支持欧央行加息75个基点。野村认为,悲观情绪的顶峰已经过去,市场对欧元区产出疲软的担忧可能夸大了,这为欧央行趁热打铁抗击通胀提供动力。此外,核心通胀势头强劲、工资增长加速以及欧央行对QT持谨慎态度,也支持欧央行会更积极地加息以应对(核心)通胀。

进一步来看,与12月加息相比,未来利率路径可能更为关键。拉加德曾多次指出,欧洲加息还没结束,

但鉴于货币紧缩已经持续一段时间,目前存款利率为1.50%,2%为限制增长的水平,鸽派与鹰派官员可能就此展开激烈的讨论。

各大投行对利率峰值的预测不尽相同,摩根士丹利预测,在明年2月和3月的会议上,欧央行将分别加息25个基点,存款利率峰值将达到2.5%;野村则更为激进,欧洲央行可能会在12月加息75基点,最终存款利率峰值将达到3.5%。

开启缩表模式,缩表与扩表最通俗理解(3)

QT的关键原则:可能明年3月份起部分到期APP不再投资

周四会议的另一大看点在于,欧央行将宣布缩表关键原则,市场普遍认为,欧央行将以部分APP(资产购买计划)停止到期再投资的方式,逐步被动缩减资产负债表。

大摩指出,缩表可能于2023年3月正式生效,欧洲央行可能以每半年降低25%的再投资速度缩表,具体来看:

2020年3月至6月期间75%的APP进行再投资,23年下半年为50%,24年上半年为25%,从24年下半年开始完全停止再投资。在这种情况下,预计到2024年12月,APP投资组合将减少3540亿欧元。

同时,大摩表示,欧央行在缩减APP的同时将保持一定的灵活性,传导保护工具(TPI)和PEPP(紧急抗疫购债计划)再投资保持不变,其中PEPP再投资是防止不必要的利差扩大的主要工具,而TPI是欧央行在7月会议提出的“反金融分裂”工具,旨在“对抗毫无根据的、无序的市场动态”。

开启缩表模式,缩表与扩表最通俗理解(4)

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