权益资本成本计算方法,计算权益资本成本的三种方法

上期我们简单介绍了计算股权资本价值口径的折现率及其四个计算方法：

资本资产定价模型、套利定价模型、三因素模型和风险累加法

本期我们介绍一下计算企业价值口径的折现率---加权平均资本成本。

所谓加权平均：是指债务资本成本和股权资本成本的加权 平均。

（一）债务资本成本
　　主要受即期利率水平、企业违约风险以及贷款期限的长短等因素的影响。
　　1.估算债务资本成本的主要方法
　　（1）基于银行贷款利率估算债务资本成本
　　 不宜直接将贷款基准利率作为被评估企业的债务资本成本。
　　考虑被评估企业的贷款期限、经营业绩、资本结构、信用等级、抵质押情况及第三方担保等情况后，综合进行分析和判断。
　　（2）基于企业债券利率估算债务资本成本
　　①如果企业目前有上市的长期债券，则可使用到期收益率法计算税前债务资本成本。
　　②如果企业没有上市债券，可以参照债券发行主体的信用等级与被评估企业的信用等级类似的企业。
　　③如果没有进行信用等级评价，可根据偿债能力分析（已获利息倍数）估计可以达到的信用等级。
*已获利息倍数=息税前利润总额/利息支出=EBIT/interest expense 或=(净利润 利息费用 所得税费用)/利息费用

　　（3）风险调整法
　　债务资本成本＝国债到期收益率＋企业的信用风险补偿率

　　企业的信用风险补偿率的大小可以根据信用级别来估计。具体做法如下：
　　①选择若干信用级别与被评估企业相同的上市公司债券；
　　②计算这些上市公司债券的到期收益率；
　　③计算与这些上市公司债券同期的国债到期收益率；
　　④计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率；
　　⑤计算信用风险补偿率的平均值，作为被评估企业的信用风险补偿率。

*国债到期收益率＋企业的信用风险补偿率=上市公司债券的到期收益率
（在主管计算题时，会给出干扰条件，大家注意选择计算）

*税前债务成本=无风险报酬率 企业的信用风险补偿率

　【例·计算题】ABC公司的信用级别为B级。为估计其税前债务成本，收集了目前上市交易的B级公司债券4种。不同期限债券的利率不具可比性，期限长的债券利率较高。对于已经上市的债券来说，到期日相同则可以认为未来的期限相同，其无风险利率相同，两者的利率差额是风险不同引起的。寻找与公司债券到期日完全相同的政府债券几乎不可能。因此，要选择4种到期日分别与4种公司债券近似的政府债券，进行到期收益率的比较。有关数据如下表所示。

　　假设当前的无风险利率为3.5%，则ABC公司的税前债务成本为：
　　R d＝3.5%＋1%＝4.5%