蓝天
当你凝望着蓝天的时候, 蓝天也在凝望着你
深渊同理
帝都的天儿真是不错, 趁着核酸检测排队的工夫, 小编深深的, 凝望着楼宇之间那片蓝天,白云, 赏心悦目, 仿佛回到了塞班, 呃, NO, 塞班短时间内是去不了,提起旅游又是一片唏嘘感叹, 相信每个人都深有感触
接受当下的一切, 避免过度消沉, 衣情终究会过去的, 学会给自己找点乐子, 找点些许安慰,哪怕喝顿大酒都是一种解脱方式
坚决避免凝视深渊, 因为深渊也会以同样的方式凝视你, 如此岂不是进入了黑洞
小编接着带领大家阅览我大A股, 之前写的央企电力股系列反响还不错, 我们再写写央企基建股系列, 5月3号写的中国能建vs中国电建算是央企基建股系列之一吧, 今儿的中国中铁vs中国铁建算是之二
言归正传
01
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认识中国中铁和中国铁建
中国中铁, 坐标北京, 2007年上市,
本公司是全球最大的多功能综合型建设集团之一，能够为客户提供全套工程和工业产品及相关服务。公司在基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备与零部件制造等领域处于行业领先地位，并延伸产业链条，扩展增值服务，开展了房地产开发、物资贸易、基础设施投资运营、矿产资源开发及金融等相关多元业务
公司基础设施建设业务涉及铁路、公路、市政、房建、城市轨道交通、水利水电、港口航道、机场码头等工程领域，经营区域分布于全球 90 多个国家和地区’ 公司在中国铁路基建领域、城市轨道交通基建领域均为最大的建设集团，拥有中国唯一的高速铁路建造技术国家重点实验室、桥梁结构健康与安全国家重点实验室、盾构及掘进技术国家重点实验室，代表着中国铁路、轨道交通建造方面最先进的技术水平
公司勘察设计与咨询服务板块业务涵盖规划、咨询、勘察设计、监理、工程总承包、产品产业化等基本建设全过程服务，主要涉及铁路、城市轨道交通、公路、市政、房建等行业，并不断向现代有轨电车、磁悬浮、智能交通、民用机场、港口码头、电力、节能环保等新行业新领域拓展
公司工程设备与零部件制造业务主要服务于境内外基础设施建设，产品涵盖道岔、隧道施工设备、桥梁建筑钢结构、工程施工机械、装配式建筑品部件以及轨道交通电气化器材等
公司房地产开发业务包括土地一级开发和房地产二级开发, 且公司是国资委认定以房地产开发为主业的 16 家中央企业之一
营收权重而言, 基础设施建设营收占比86%, 毛利率 8.4%; 勘察设计与咨询营收占比1.6%, 毛利率28%; 工程设备与零部件制造营收占比2.2%, 毛利率22%; 房地产开发营收占比4.7%, 毛利率22%
跟2020财报相比, 勘察设计与咨询毛利率下降了4个百分点,其他相对较为平稳
境内营收占比95%, 海外5%
中国铁建,坐标北京, 2008年上市
中国铁建是全球最具实力、规模的特大型综合建设集团之一，业务涵盖工程承包、规划设计咨询、投资运营、房地产开发、工业制造、物资物流、绿色环保、产业金融及其他新兴产业
工程承包业务
工程承包业务是本集团核心及传统业务，业务种类覆盖铁路、公路、轨道交通、水利水电、房屋建筑、市政、桥梁、隧道、机场码头建设等多个领域。工程承包业务经营模式主要采用施工合同模式和融资合同模式
规划设计咨询业务
本集团规划设计咨询业务主要由4家拥有工程设计综合甲级资质的大型设计院和相关工程局所属设计院组成，业务覆盖范围包括提供铁路、城市轨道交通、公路、市政、工业与民用建筑、磁悬浮、水运、水电和机场等领域的规划设计咨询服务
工业制造业务
工业制造板块形成了装备制造、材料生产、混凝土PC构件生产三大业务体系。其主要业务包括制造大型养路机械、地下施工设备、轨道施工设备、混凝土施工设备、起重设备、桥梁施工设备、压实设备、混凝土制品、桥梁钢结构、道岔及弹条扣件及铁路电气化接触网导线和零部件等
房地产开发业务
本集团是国资委明确以房地产开发为主业的16家中央企业之一，现阶段主要聚焦长三角、珠三角、环渤海三大核心城市群，加大山东半岛、辽东半岛、海峡西岸、长株潭、武汉、成渝等新兴城市群和国家级新区的项目拓展力度
营收权重方面, 工程承包业务营收占比88%, 毛利率7.9%; 勘察设计咨询业务营收占比1.9%, 毛利率33%; 工业制造业务营收占比2.1%, 毛利率23%; 房地产开发业务营收占比接近5%, 毛利率18%
境内营收占比95%, 海外5%
本集团是我国乃至全球最具规模实力的综合建设产业集团，连续多年位居ENR“全球250家最大承包商”前三位，2021年《财富》“世界500强”排名第42位，“中国企业500强”排名第12位
基建行业数据
2021年全国固定资产投资全年累计同比增长 4.9%，规模虽保持高位运行，但大幅低于同期 8.1%的 GDP 增速
铁路方面，全国铁路完成固定资产投资 7489 亿元，同比下降 4.2%，投产新线 4208 公里，其中高铁 2168 公里，截至 2021 年末全国铁路营业里程突破 15 万公里（其中高铁超过 4 万公里）。
中国中铁财报数据
2021年营收10733亿, 过去5年营收复合增长率9%, 过去10年营收复合增长率8%, 10年涨了2倍多的营收, 2021营收增长10%，2022Q1营收增长13%
毛利率而言, 2021年以前中位数为10%, 2021年毛利率也是10%, 非常平稳的业绩表现
2021年自由现金流只有可怜的173万, 基本盈亏持平, 2017-2020年过去4年的平均自由现金流为109亿
2021年底金融资产2232亿, 金融负债2980亿, 金融负债是金融资产的1.3倍, 另有长期股权投资962亿
中国铁建财报数据
2021年营收10200亿, 过去5年营收复合增长率8%, 过去10年营收复合增长率8%, 2021营收增长12%，2022Q1营收增长13%, 增长趋势回暖
毛利率而言, 2021年以前中位数为10%, 2021年毛利率也是10%,
2021年自由现金流-247亿,乖乖, 这个整的有点大发了, 2017-2020年过去4年的平均自由现金流为115亿
2021年底金融资产1482亿, 金融负债2309亿, 金融负债是金融资产的1.6倍, 长期股权投资981亿
02
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中国中铁和中国铁建估值
对于中国中铁, 我们以2017-2020年四年的平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为8%, 估值如下:
对于中国铁建, 我们同样以2017-2020年四年的平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为8%, 估值如下:
解读:
中国中铁和中国铁建, 又是一对双胞胎,2007和2008年前后脚上市, 主营业务类似, 都覆盖工程建设, 勘察设计, 工业制造及房地产4大部分, 2021年都完成了营收过万亿的壮举, 可惜, 2021年也都有点增收不增利的感觉, 中国中铁自由现金流盈亏平衡, 中国铁建则为负的247亿
所以从估值的角度, 我们往前倒了5年, 以2017-2020年4年间的平均自由现金流作为估值基数, 增长率则都采用了最近5年和10年的增长趋势, 以8%的增速作为未来10年的增长预测, 折现率也采用各自的实际综合资金成本, 估值下来, 中国中铁估值在9元附近, 而中国铁建则达到16.7元, 目测, 中国铁建的潜力稍微大一些, 主要是估值基数上中国中铁过去4年的基数略低
回到当下的资本市场, 国家对房贷利率有差别的放松了一些, 也多少可以理解上周五房地产板块的上涨, 恰巧本文的两位主角也都有大概5%的房地产业务, 但从现实的角度, 大的房企, 恒大躺平, 融创正式信用违约, 碧桂园难言日子有多好过, 也就只剩下万科的大旗了, 作为央企的中铁和铁建, 会不会顺势扩张一下, 也多少为地方政府的土地收入做点贡献呢
从文中的行业数据可以看出, 国家2021年固定资产投资速度已经降下来了, 铁路投资更是出现了负增长, 我们寄予很大希望的基建拉动投资实现年度5.5%的目标, 目前尚未看到趋势, 下半年会不会加速, 且走且看吧
老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关
孔东亮, CPA
2022/5/15
