图3：太阳能2020年光伏电站业务营业成本构成资料来源：年报、36氪整理
费用端：光伏电站一旦建成就拥有稳定的现金流，部分企业出于提升ROE的考虑会选择债务融资扩大光伏电站规模，从而导致资产负债率较高，这也就意味着财务费用实际上也成为决定电站能力盈利的一项重要因素。
综合来看，光伏电站的利润=（燃煤机组标杆上网电价 光伏补贴价）*售电量-折旧-财务费用。考虑到光伏电厂收入端主要受国家补贴政策和国家电网上网电价的影响，本质上并不具备定价权，因此，如果剔除补贴影响后，从完全成本（成本 费用）的角度，折旧与财务费用共同成为决定光伏电站运营能力的关键。
图4：光伏电站业务完全营业成本构成（以太阳能为例）资料来源：年报、36氪整理
图5：光伏电站盈利模式简图资料来源：36氪整理
回到光伏电站本身，与房地产的境遇类似，2018年以前，光伏电站运营行业主要由民营企业主导，大量民营企业依靠不计成本的债务融资疯狂提升装机量以获取光伏补贴，这一阶段的光伏电站企业主要依靠光伏补贴盈利。
2018年“531新政”后，光伏补贴大幅滑坡，行业融资收紧，新建电站的光伏补贴无法再覆盖高额的折旧与财务费用，此时光伏电站成本把控的重要性开始凸显。部分民营企业（如协鑫新能源）2018年以后开始出售电站以回笼资金来缓解债务压力；而另一方面，可低成本融资的央企则逐渐开始主导市场，这一阶段光伏电站企业的盈利逻辑也从吃补贴变成了主要依靠降本增效。
为了倒逼光伏产业链上游环节提效降本，国家给予电站的光伏补贴从2011年的0.45元/度一直下降，到2021年降低至0元/度，实现完全平价上网。正如前文所述，在平价上网的背景下，失去补贴的光伏电站企业正式进入成本拼*的时代，而综合成本最低的企业则最有可能真正从这场厮*中脱颖而出。
太阳能在光伏电站企业中表现如何？
太阳能是中国节能环保集团旗下的子公司，2015年借壳上市，是一家老牌的集中式光伏电站运营企业，兼营部分光伏组件业务。2018-202H1，太阳能集中式光伏电站运营业务对应的营业收入分别为31.09、37.21、40.56和22.04亿元，呈现稳步增长的趋势。
图6：太阳能营收与发电量情况资料来源：wind、36氪整理
截止2020年，太阳能光伏电站总装机容量为4.24GW，是国内前五大光伏电站运营商。其中，国家电投2020年所持电站容量接近30GW，占据了超过10%的市场份额。由于光伏电站前期资本支出巨大，且投资回收期偏长，因此行业呈现出集中度分散、央企主导的特点，目前我国的光伏电站CR10占比仅30%左右。
