来源：市场资讯
来源：紫金天风期货研究所
【20250225】铜周报：解禁后的路
本周观点
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上周，铜价维持平盘整理，市场关注度转向俄罗斯、美国以及俄乌等。国内沪期铜宽幅震荡，盘间下探76800元一线，短时重心依然维持在77600元附近。后期来看，矿端短缺问题继续干扰市场，但宏观方面依然给到大宗商品一定压力，预计铜价短期宽幅震荡，等待时机。
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近期，从美俄元首通话以来，俄乌停战谈判正在加速推进。对此我们持谨慎态度，从促进谈判至达成停火协议尚需一段时日，不应轻视谈判过程中的复杂性。即便俄乌双方达成停战，美俄关系有所缓和，俄罗斯“东进”的战略仍将持续推进。就潜在影响而言，在欧洲方面，短期内将得益于俄乌和谈的加速、政治动荡的平息以及关税政策的相对克制等，欧元区经济与资产所受的政治与外交压力有望得到暂时缓解；然而从长远来看，欧洲产业竞争力的疲软问题难以解决，俄欧能源格局可能难以恢复至以往状态，这或许对其长期发展构成影响。
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在大宗商品领域，若俄乌实现停战，俄罗斯金属和粮食的出口有望恢复，从而带来供应格局的变化，但能源出口的恢复仍存在诸多不确定性。我们认为，相对铝、镍等金属而言，俄乌的停战本身对铜供需的影响会弱一些，尤其市场对乌克兰等灾后重建的预期过于乐观。不过，由于美国关税的因素将推高美元，市场预期美国未来通胀加剧，将给金属市场带来一定压力。
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现货市场，从本周初沪期铜远期结构变动来看，5月后数月开始呈现back状态，如我们预期。后期考虑2月度中后期供应存疑，届时结构将出现更激烈波动，进入各合约期货月后存在挤仓可能性。
月度平衡表
周度基本面情况
主要矿企新闻更新
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【卡莫阿-卡库拉2025年铜产量52-58万吨】2艾芬豪矿业发布的报告显示，卡莫阿–卡库拉2025年生产指导目标为52万–58万吨铜。卡莫阿–卡库拉正进行电力计划，同时实施优化方案将 I 期和II 期选厂的回收率提高 （“项目95计划”）以及增加 III 期选厂的产能，旨在于2026年达到约60万吨/年的铜产量。卡莫阿–卡库拉50万吨/年一步炼铜冶炼厂现已竣工。由于电力供应不足，冶炼厂的产量爬坡计划被推迟三个月，预计将于2025年第二季度开始，有望提高利润率。卡莫阿–卡库拉 I 期和 II 期选厂的 “项目95计划” 预计于2026年第一季度完成，将每年额外增加3万吨铜的产量。
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【安托法加斯塔集团预计2025年的铜产量将在66万吨至70万吨之间】安托法加斯塔（Antofagasta PLC）公司预计，2025年公司铜产量将达到66万至70万吨，预计2025年在未计入副产品信贷之前的集团现金成本将在每磅2.25美元至2.45美元，净现金成本预计为每磅1.45美元至1.65美元。
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【中国干预国内铜冶炼的快速增长】中国政府正考虑限制铜冶炼厂的盲目扩张，上周11个部委签署了一项命令，限制铜行业的产能，扩张与企业是否控制足够的矿石供应来满足冶炼厂的需求挂钩。根据美国地质调查局的数据，中国铜矿产量将从2022年的194万吨下降到2023年的170万吨。为了扭转这一局面，中国押注于包括西藏在内的勘探活动，紫金矿业集团计划将巨龙矿的产量从2022年的11.5万吨提高到60万吨。
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【印度尼西亚允许自由港出口铜精矿】2月20日，据报道，印度尼西亚允许自由港出口铜精矿，但将征收更高的出口税作为惩罚。
数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
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上周，铜精矿现货市场活跃度增加，铜精矿现货市场呈现明显下行趋势，铜精矿现货市场TC持续走低，金银计价条款愈发严苛，市场供需紧张局势加剧。铜精矿现货TC成交价格普遍位于-5.5至-8美元/干吨区间QP：M 5；BHP招标价格甚至跌至-12美元/干吨，QP：M 3远低于预期。市场供应紧缺，供应端依旧紧张。冶炼厂面临双重压力，短期内市场难有改善。内贸矿现货市场活跃度较稳定，依然保持原料紧缺局面，进口矿加工费持续下行态势明显，国内现货市场计价系数除部分即期现货系数下调0.5%，基本相对保持稳定。同时，部分贸易商表示暂时无货。
铜精矿港口数据
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上周，中国16港口进口铜精矿当周库存为80.4万吨，较上周环比减5.4万吨。（原口径：中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为59.1万吨，较上周环比减4.0万吨）分港口来看，南京港、青岛港出现明显下降，锦州港及防城港港出现增加。
冶炼利润
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上周，铜价高位盘整，金银价格强势，但TC价格持续刷新历史低位，炼厂长单零单亏损状态进一步扩大，长单亏损约600元/吨左右，零单亏损约在1600元/吨左右。随着铜矿吃紧，国内部分冶炼厂原料出现紧缺，随着TC价格进一步走跌，预计粗铜加工费也将出现吃紧。考虑时间周期，从2季度中开始，国内供应存在变数。
