相较化学合成法，天然碱法制纯碱具有明显的竞争优势（生产成本低、毛利高、投资少、不排废渣和废液）。对比国内三种生产工艺的代表性上市公司的毛利情况来看，使用天然碱法的远兴能源的毛利率明显高于使用化学合成法制碱的其他两家企业。2012-13年是纯碱行业景气度最低的阶段，14-15年许多落后产能退出市场，其中联碱法企业的退出产能约占70%，主要是受联产的氯化铵价格低迷的影响，联碱法企业亏损面更加严重。而天然碱法企业的受影响程度不大，2012-13年依然保持较高毛利率。
虽然当前国内天然碱法的产能占比只有6%，但我们认为长期看天然碱制纯碱将在国内纯碱行业占据更大的市场份额。我国并不缺天然碱矿，目前我国共探明天然碱矿储量约 1.45 亿吨，在世界各国中排名第三，仅次于美国和土耳其，但产能和规模远远低于美国，仅有180万吨/年。我国早期天然碱开采与加工方式基本是手工作坊、靠天吃饭，70年代之后采用传统的苛化法工艺，污染严重。受技术因素的制约，天然碱工艺多年处于研究、探索阶段，谈不上大规模发展；80年代以来天然碱多项技术瓶颈陆续被突破，并被广泛应用到生产中，目前我国已经形成了以天然碱为主的产业集群。近年来环保监管持续趋严的大背景下，传统的化学合成制碱法面临瓶颈，未来天然碱制纯碱将在国内纯碱行业占据更大的市场份额。2019年远兴能源1000万吨天然碱项目开始启动，一期包括400万吨纯碱产能和100万吨小苏打产能，规划3-5年内建成，此项目投产后将明显提升国内天然碱法的产能占比。
来源: 东证衍生品研究院
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