折现率
折现率，是根据资金具有时间价值这一特性，按复利计息原理把未来一定时期的预期收益折合成现值的一种比率。
折现率通常由两部分组成：一是无风险报酬率，而是风险报酬率，也就是：
折现率 = 无风险报酬率 风险报酬率
如果风险风险报酬率不包括通货膨胀，那么折现率可以表示为：
折现率 = 无风险报酬率 风险报酬率 通货膨胀率
简单来说相同的钱未来的价值是低于当前的，首先有通货膨胀存在；其次只要我们的钱不是以现金的形式存在，买国债，存入银行这种近似无风险的投资现在的1元，在将来能获取的一定是大于一元的；最后在投资除无风险资产以外的某类资产时收益率是要大于无风险利率的，原因就是其他类的资产都是有风险，所以需要高于无风险的利率来弥补我们的承担的风险，这时在折现的时候就需要考虑所投资一类资产的风险报酬率也就是投资这一类资产的收益率中的风险补偿，机会成本的思想。
折现率的计算方法
了解了折现率的概念和折现率的构成，在股票的估值当中，股利现金折现模型、自由现金流折现模型中都需要估算折现率的值，有哪几种方法来估算要使用的折现率：
折现率是特定条件下的收益率，说明资产取得该项收益的收益率水平。在收益一定的情况下，收益率越高，意味着单位资产增值率高，所有者拥有资产价值就低，因此收益率越高，资产评估值就越低。
折现率的计算一般常用的有三种方法：
一，累加法
累加法是折现率确定中最常用的方法。一般来说，折现率应包含无风险报酬率、风险报酬率和通货膨胀率。无风险报酬率是指资产在一般条件下的获利水平；风险报酬率是指冒风险取得的报酬与资产的比率。
对于非亏损行业，整体企业的未来收益额可根据未来税后净利润或净现金流量来预测，折现率可以行业平均资金利润率为基础，再加上3%-5%的风险率来确定。除有确凿证据表明具有高风险外，折现率一般不高于15%。
累加法的计算公式如下：
折现率=无风险利润率 风险利润率 通货膨胀率
其中：风险报酬率=行业风险 经营风险 财务风险。
二，市场比较法
市场比较法是指通过选取与评估对象相同类型或者相近行业或相似规模的资产案例，求出它们各自的风险报酬率或折现率，经过分析调整，按照不同的权数进行修正，并消除特殊因素的影响，综合计算得出被评估对象折现率的方法。
一是请3-5名管理人员，确定被评估项目在行业中的位置，如果这些人员的意见相似，就可以对被评估项目的公司风险得出一个合理的估计。二是请3-5名管理人员，确定哪些上市公司是与被评估企业最相似的竞争者，然后根据这些假定有相同风险的公司的风险值来确定被评估企业的企业风险。
三，社会平均收益率法
社会平均收益率法通过分析社会平均资产收益率的变动情况来确定折现率或本金化率。运用这种方法能客观反映企业整体资产的收益现值。
但是变动系数、风险系数一般不容易测定。上述方法应用于企业价值评估中折现率的确定上，可以表示为：折现率=无风险报酬率 （社会平均资产收益率-无风险报酬率）*风险系数。
巴菲特，芒格对于折现率取值的回答
设定具体多高的折现率，和投资者的具体情况相关，有一定的主观性。是一个仁者见仁、智者见智的事儿。但对价值投资者来说，折现率的设定是有原则的，折现率不能低于无风险利率。
我们知道，无风险利率是指将资金投资于某一项没有任何风险的投资对象而能得到的利息率。这是一种理想的投资收益。一般受基准利率影响。
如果设定比无风险利率更低的数值作为折现率的话，企业未来赚到的钱，换算到现在来的话，会比较多，容易高估一个企业的内在价值。如同预测未来的现金流量一样，投资人应该选择一个比较保守的折现率。在某些情况下，折现率的些微变动即可能会使计算出来的现值产生巨大的差距。
如果设定比无风险利率高不少的数值作为折现率的话，企业未来赚到的钱换算到现在来的话，会比较少，容易低估一个企业的内在价值。并且可能找不到可投资的企业。
所以，在对企业估值时，应该设定合适的折现率，不少价值投资者认为取无风险利率作为折现率是比较合适的。而巴菲特，在设定折现率的时候，通常都是用美国十年期国债利率作为参考数值的。
*问：“当你们预测一个潜在投资，一家公司的现金流的时候，为什么使用无风险国债的当前利率作为折现率？你们为什么不用查理·芒格说的机会成本的概念来选取折现率呢？比如你提到的美国公司股权收益率的历史均值12%，或者你的回报率目标15%，或者参考可口可乐的股权收益率。我想你肯定知道，使用不同的折现率将显著改变你评估的公司的价值。你们为什么使用无风险利率？”
巴菲特回答说：“我们使用无风险利率仅仅是为了对不同的投资对象进行相互比较，换句话说，我们寻找的是最有吸引力的投资对象。为了计算投资对象的现值，我们都需要使用折现率，由于我们永远都能购买国债，所以，国债的利率就成了基准利率。
“这并不意味着我们想购买国债，这也不意味着，如果我们得到的最好的投资对象的现值表明，这笔投资每年的收益率只比国债高0.5%，我们就会购买国债。但是我们认为，这是一个合适的基准利率，我们只是使用这个利率来比较所有的投资机会——企业、油井、农场等等”。
查理·芒格补充说：“是的。你想买期限多久的国债显然都可以买到，所以，投资股票的一个机会成本就是将股票和国债进行对比，你可能会发现，美国有一半的公司股票，你要么不了解它们，要么很担心这些股票的情况或者极度不看好它们，以至于你宁可购买政府国债。因此，从机会成本这个角度看，这些股票就被这个筛选标准给排除了。
“接下来你开始寻找那些你喜欢的股票，你对这些股票的喜欢程度远胜于政府国债，所以你会对这些股票逐一进行比较。如果你找到了一个你认为最好的投资机会——这个机会你很懂——你就有购买对象了。这个思考非常简单，除了最基本的经济学知识和博弈论之外，什么都用不到。估值的思维过程连小孩子都能想到。”
显而易见，投资者在选择投资标的时，是会考虑他的机会成本的，只有投资标的的期望收益率高于无风险利率时他才有可能实施投资行为，也即只有在体现了投资收益率的折现率高于无风险报酬率时，投资者才会实施其投资计划，要不然将资金存入银行或买入国债是更优选择。这一原则反映了金融市场的一个简单道理：“利率是金融市场入场券”。我认为不能低于十年期国债的收益率，目前十年期国债收益率在3.3%-4%之间。为了更保守一点，我通常设定折现率为6%。
唐书房折现率取值参考
看过唐书房文章都知道，是坚持价值投资理念，巴芒两位的追随者，在上面的巴菲特、芒格的答*提问中我们知道1.为了可以衡量不同类型资产的投资价值选择无风险国债的当前利率做为基准。2.投资需要安全边际的思想，在估值时候保守估算折现率为6%，是近似于两倍无风险利率的。
我猜想应该是基于巴芒两位的思想，所以唐书房里面估值时候使用的折现率为两倍的无风险利率。
另外无风险利率仅是一种理论中的概念，现实市场中并不存在这么一个东西。只有近似的一些事物，比如一年期国债收益率、十年期国债收益率、货币基金收益率、银行活期存款利率、银行一年期定期存款利率、银行五年期定期存款利率等等。这些，都被看做近似于一定周期的无风险利率。
祝大家 健康 快乐 交易成功！
