结构分析与趋势分析都属于同型分析（common-size analysis），即强调同类型项目的比较，但使用这种分析技术时需要注意，当指标绝对值很小的时候，一个微小的绝对值变化会导致一个很大的百分比变化。
4 标杆分析
标杆分析源于20世纪70年代的美国。所谓标杆就是测量的参照点，因此标杆分析也称为“基准分析”。最初利用对标是寻找与别的公司的差距，把它作为一种调查比较的基准。后来，对标管理逐渐演变成寻找最佳案例和标准、加强企业内部管理的一种方法。对标应用于财务分析，可以将企业内部和行业内计算口径一致的通用财务分析指标（例如毛利率、营运利润率、资产负债率）与内部外部的若干标杆伙伴（或称对标对象）的同指标值比较，找出自身业绩与标杆伙伴的最佳值或平均值的差距。
标杆分析的重点在于标杆伙伴的选择，即确定自己的业绩指标值“和谁比”。在标杆分析中不是只和一个标杆伙伴对比，而是选取一定数量的标杆伙伴作为样本集。标杆有以下三种类型，但这三种都不是完美的，不同类型的标杆对比都各有利弊。因此，企业在实际选择运用时，应该对每一种方法加以综合权衡，选择不同的标杆对比类型。
（1）内部标杆：标杆伙伴是组织内部其他单位或部门，主要适用于有多个规模或运营流程类似的业务单元、子公司、事业部的大型企业集团或跨国公司。采用内部标杆分析可以促进内部沟通和培养学习气氛，并且不涉及商业机密的泄露问题，但缺点在于视野狭隘，不易找到最佳实践。
（2）竞争标杆：标杆伙伴是同行业内部直接竞争对手。由于目标市场、产品结构和产业流程相似，因此与竞争对手即“同行”比较业绩，更容易找到差距。但往往因为信息具有高度商业敏感性，难以获得竞争对手真正有用或准确的资料，所以一般只适用于上市公司。然而更多经营层面的财务指标和运营流程效率的指标很难从上市公司公开披露的财务报告中获得，所以要获取更多信息需要确定对标的专题，并聘请专业咨询调研机构做标杆研究或向其购买标杆分析报告。
（3）功能标杆：标杆伙伴是不同行业但拥有相同或相似功能、流程的企业。功能标杆适用于与标杆对象有相似业务活动的财务指标值的对比，例如营销模式和方案趋同的企业可以比较促销活动的财务分析指标。然而功能标杆与竞争标杆一样有着类似的获取信息困难和获取信息成本高的缺陷。
5 因素分析
因素分析法是现代统计学一种常用方法，它用来分析总变动中各个因素的影响程度。在财务分析中，因素分析法常被应用在对比分析之后。在将某指标的实际值与标准值比较计算出差异后，采用因素分析法的目的是将总差异分解成几个不同的影响因素，并计算确定各个因素影响程度的数额，以揭示差异产生的原因。
因素分析法的关键在于识别影响指标变动的因素。可以根据细化子指标来识别因素，例如销售收入从上期到本期的变动，会受几个因素的影响：价格变动、销量变动、产品结构变动；另外也可以根据具体的职能部门或经营活动来识别影响销售收入的因素：促销活动影响、新产品上市影响、关键客户订单影响、新开门店影响等。
在财务分析报告的图表展现形式上，使用因素分析常常通过在Excel里绘制“堆积柱状图”来展现指标从变化前数值到变化后数值的因素分解过程。图7-2是一个将销售费用2020年对比2019年数值的变化按照市场区域分解的过程展现示例。
6 单指标分解
之前我们介绍了如何构建一个能够综合评价企业财务绩效的基本框架，这个框架由盈利能力、财务风险控制能力和成长能力三个企业绩效能力维度构成。但在围绕这三个能力维度遴选出具体的财务分析指标后，采用什么方法评价企业的综合绩效的优劣？这里先介绍一种单指标分解的技术。
所谓单指标分解法，是指找到一个具备综合性的可以体现所有评价维度的指标，并且该指标可以依据某种数学运算法则分解成若干子指标，最经典的便是杜邦分析法。
杜邦分析法选取的综合性指标是净资产收益率（ROE），将它分解为子指标后可以看出它受三个方面因素的影响，即获利能力、资产使用效率、财务结构，分别以销售净利率、总资产周转率、权益乘数体现。用公式表述为：
净资产收益率 = 总资产报酬率×权益乘数
= 销售净利率×总资产周转率×权益乘数
= 销售净利率×总资产周转率×（1÷（1-资产负债率））
杜邦分析法的具体形式如图7-3所示。
由上述分解计算公式可以看出杜邦分析法的基本思路。
净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的核心。
总资产报酬率是影响净资产收益率的最重要的指标，取决于销售净利率和总资产周转率的高低。销售净利率反映销售收入的收益水平，扩大销售收入、降低成本费用是提高企业销售净利率的根本途径，而扩大销售收入同时也是提高资产周转率的必要条件和途径。总资产周转率反映总资产的周转效率，对总资产周转率进行分析，需要对影响资产周转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的主要问题在哪里。
权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债率高，权益乘数就大，说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但财务风险也高；反之，资产负债率低，权益乘数就小，说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应的财务风险也低。
杜邦分析法最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系。采用这一方法，可使财务比率分析的层次更清晰、条理更突出，为报表分析者全面细致地了解企业的经营和盈利状况提供方便。另外，杜邦分析法的数据资料源于资产负债表和利润表，数据的取得比较容易，而且在国际会计与报告准则下各国企业的财务报告的结构和列报项目趋同，在真实性与可比性方面有利于与公司外部标杆比较。
但是杜邦分析法也有局限性，主要体现在以下几个方面。
从企业绩效评价的角度来看，杜邦分析法只包括财务方面的信息，就财务论财务，对企业绩效评价和考核没有深入经营管理的过程，不能全面、动态地反映过程中的问题，也不能与企业的战略目标及战略管理手段实现有机融合。
ROE指标是以“净利润”为驱动先锋的，用净利润衡量企业的盈利能力会导致经营者对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造；而且，用总资产收益率来衡量企业管理者的运营能力不够合理，因为作为分子的净利润不仅受所得税政策影响，还受非经营性业务利润以及融资利息的影响，这些都不是衡量经营获利能力的因素。
忽略了现金流量的分析。如今利润表粉饰现象日益严重，所以利润指标提供的财务信息远弱于现金流量。现金流量表以收付实现制编制，可以减少人为控制数据的可能性，增强财务分析结果的可信度，据此可以对企业经营资产的效率和创造现金利润的真正能力做出评价，也可以由此认识企业的偿债能力以及推断企业未来财务发展趋势。
第二种单指标分解法是经济增加值理论。经济增加值（economic value added，EVA）是由美国学者Stern和Stewart提出，并由美国思腾思特咨询公司（Stern Stewart & Co.）注册并实施的一套以经济增加值理念为基础的财务管理系统、决策机制及激励报酬制度。它是基于税后营业净利润和产生这些利润所需投入资本的成本的一种企业绩效财务评价方法。
经济增加值的核心是考虑了资本成本（机会成本），与传统体现盈利能力的财务指标的区别是，它主张企业只有获得高于其资本成本的盈利才是为*创造了价值。其中资本成本既包括债务资本的成本，也包括股权资本的成本。因此，相比传统的会计利润，经济增加值是扣除了包括机会成本在内的所有成本的一种*定义的“经济利润”，是一种全面评价企业经营者有效使用资本和为*创造价值的能力，体现企业最终经营目标的经营业绩考核工具，也是企业价值管理体系的基础和核心。与杜邦分析法采用净资产收益率作为综合业绩评价指标相比，经济增加值更符合基于价值管理的企业业绩评价指标。以可口可乐为代表的世界知名跨国公司都使用经济增加值评价企业业绩，我国国务院国资委也在2012年颁发的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》（新的《中央企业负责人经营业绩考核办法》已于2018年12月14日审议通过并于2019年4月1日起施行）中声明用经济增加值取代传统的净资产收益率指标。
经济增加值的基本计算公式为：
经济增加值 = 税后净营业利润-资本总成本
= 税后净营业利润-投入资本总额 ×资本成本率
公式中的投入资本总额（invested capital，IC）是指企业已投入运营活动中的资本金，既包括*投入的权益资本，也包括债权人有偿提供的债务资本（即有息负债），并扣除未投入经营的资金和交易性金融资产。它可以通过公司的资产负债表计算得出：
投入资本总额 = 所有者权益 有息负债-
未投入经营的资金和交易性金融资产
由于资产负债表的总资产是经营性无息负债（经营过程中因商业信用形成的应付款项）、有息负债、所有者权益的合计，而总资产包括经营性资产、未投入经营的资金和交易性金融资产，故投入资本总额的计算也可以变异为：
投入资本总额 = 经营性资产-经营性无息负债
经济增加值计算公式中的税后净营业利润的数据来源是公司的利润表，但需要做一些调整以消除部分会计准则对企业真实经营情况的扭曲影响，常见的调整事项包括利息支出、投资收益、当期计提的减值准备、非经常性支出等。
在假设企业当期没有大额的非经常性支出、计提各类资产减值准备，也没有投资收益时，税后净营业利润就可以简化为在息税前利润（EBIT）的基础上计算：
税后净营业利润 = 息税前利润× （1 – 所得税税率） 递延税款的增加
关于资本成本率，通常采用加权平均资本成本（WACC），在第6章介绍项目融资方案的资金成本时曾提过它的计算方法，即分别计算权益资本和债务资本各自的成本后再依据各自资本占比加权平均：
加权平均资本成本 = 债务资本成本率 × 债务资本占比×
（1-所得税税率） 权益资本成本率×权益资本占比
综上所述，经济增加值的计算公式可以拓展为：
经济增加值 = 息税前利润 × （1 - 所得税税率） -投入资本总额 × 加权平均资本成本
我们可以进一步将“息税前利润× （1 - 所得税税率） ÷ 投入资本总额”视为投入资本回报率（ROIC）。于是，经济增加值的公式可进一步简化为：
经济增加值 = （投入资本回报率 - 加权平均资本成本 × 投入资本总额
投入资本回报率= 息税前利润 × （1 - 所得税税率）÷营业收入 × （营业收入÷投入资本总额）
=息前税后利润率 × 投入资本周转率
可以看出息前税后利润率、投入资本周转率、加权平均资本成本是影响经济增加值指标的三个主要指标。其中，息前税后利润率属于盈利能力指标，如果不考虑企业不可控的所得税税率（T），那么它主要由息税前利润率决定。息税前利润率可以分解为毛利率、销售费用率、管理费用率。投入资本周转率属于营运效率指标，提高该指标值的途径是提高经营资产和经营负债的周转效率。影响经营资产周转效率的关键因素为应收账款和存货的周转率，经营负债周转率主要受应付账款周转率影响。加权平均资本成本属于资本结构和财务风险类指标，可以分解为权益成本、债务成本、净负债权益比。
以上的经济增加值指标分解体系可以用图7-4展示。
经济增加值指标分解的管理意义在于，它可以关联到具体的业务活动，由更多的子指标来衡量这些业务活动的绩效，这套指标体系旨在帮助企业内不同业务分部和职能的经理了解自己单位或部门的日常工作如何驱动影响公司整体价值最大化，帮助各级经理做出有利于公司价值最大化的决策。
尽管经济增加值考虑了财务报表中不体现的“权益资本成本”，比杜邦分析法等传统财务分析方法更能反映企业价值，但它也有局限性，主要体现在以下几个方面。
期间局限性：经济增加值指标属于短期财务指标，虽然采用经济增加值能有效防止管理者的短期行为，但管理者在企业都有一定的任期，他们可能只关心任期内各年的经济增加值，然而*财富最大化依赖于未来各期企业创造的经济增加值。若仅仅以实现的经济增加值作为业绩评定指标，企业管理者从自身利益出发，会对保持或扩大市场份额、降低单位产品成本以及进行必要的研发项目投资缺乏积极性，而这些举措正是保证企业未来经济增加值持续增长的关键因素。
信息含量的局限性：在采用经济增加值进行业绩评价时，经济增加值系统对非财务信息重视不够，不能提供像产品、员工、客户以及创新等方面的非财务信息，需要与其他考虑到非财务信息的模型结合使用。
不反映现金流情况：本质上仍然关注权责发生制基础上的会计利润。
折旧影响导致的缺陷：随着资产可使用年限的减少，经济利润会上升，这是因为资本费用是根据资产的净账面价值计算的。在传统的采用直线法计算折旧的情况下，这个净账面价值在资产的寿命期内逐渐降低。在这种情况下将会得到不合理的结果，即资本化的经济利润在重置周期的前期一般是负值，而在重置周期的后期一般是正值。在该模型下，有着大量新投资的公司反而比拥有较多旧资产的公司经济利润低，这显然不能比较出公司的实际盈利能力。
7 多指标赋权评分
由于在需要考虑众多驱动因素深入揭示财务绩效的背景下，越来越难以找到或创造一个综合指标来反映所有的评价维度，因此多指标赋权评分的技术运用得更为普遍，即采用多个评价指标并加权平均计算总评分。它可以通过赋予评价指标不同的权重来体现管理的侧重点，并且可以根据不同时期管理的侧重点修改权重。另外，它能够以一个总分值来均衡、客观地反映企业财务业绩，有助于直接快速地判断企业的整体财务状况。这里介绍一种称为“沃尔评分法”的经典理论。
沃尔评分法是企业财务综合评价的先驱亚历山大 "沃尔在1928年出版的《信用晴雨表研究》和《财务报表比率分析》中提出的，他把若干个财务比率用线性关系结合起来，以此评价企业的信用水平。
沃尔评分法是典型的运用“权重”水平对企业各方面能力进行评价的方法。它将选定的财务比率用线性关系结合起来，并分别给定各自的权重，同时确定各项比率指标的标准值，即各项指标在企业现时条件下的最优值，然后通过计算每个指标的实际值，将其与标准值进行比较，确定各项指标的得分及总体指标的累计分数，从而对企业的信用水平做出评价。
沃尔评分法选择了以下10个评价指标并分配指标权重。
盈利能力：资产净利率、销售净利率、净值报酬率。
偿债能力：自有资本比率、流动比率、应收账款周转率、存货周转率。
发展能力：销售增长率、净利润增长率、资产增长率。
三类指标的评分值比例约为5 ∶ 3 ∶ 2。盈利能力的三项指标的比例约为2 ∶ 2 ∶ 1，偿债能力指标和发展能力指标中各项具体指标的重要性大体相当。
沃尔评分法主张将企业历史最优值作为各项指标的标准值，给每个指标评分的公式为：
实际分数 = 实际值÷标准值×权重
沃尔评分法最主要的贡献是将互不关联的财务指标按照权重予以综合联动，使得综合评价成为可能。然而它的局限性体现在以下方面。
当某一个指标严重异常时，会对总评分产生不合逻辑的重大影响。这是由财务比率与其比重相“乘”引起的。财务比率提高一倍，评分增加100%；而同比例缩小，其评分只减少50%。该技术问题也是采用“权重”方法对企业各方面能力进行综合评价的常见弊端。
由于评分公式为实际分数=实际值÷标准值×权重，当实际值大于标准值为理想时，用此公式计算结果正确，但当某指标的解读是实际值小于标准值为理想时，实际值越小得分本应越高，但套用此公式结果却相反，得分变低。
针对沃尔评分法的局限性，后人对其做了改进：将财务比率的标准值由企业最优值调整为本行业平均值，并设定评分值的上限（正常值的1.5倍）和下限（正常值的0.5倍），以减少个别指标异常造成的不合理影响。
02：预算与滚动预测在财务分析中的应用
在财务分析中，有很多指标都提到预算这个词，特别是固定费用类的分析指标，例如业务单元的固定管理费用、新产品开发项目的开发期成本都强调实际发生数与预算数的差异，在上一节的“对比分析”技术中也提到可以选择“本企业的计划或预测标准”。这证明在财务分析中，特别是经营财务分析中，预算是常用的衡量业绩是否达标的标准。
在具备完善的公司治理架构和代理关系的企业中，预算是管理层给予*（投资者）的业绩承诺，财务预算是管理层对预算年度经营业绩的财务语言的表述。在很多跨国集团公司中，最高管理层都是通过预算在全集团范围内管理业绩的。在这个大方向下，这些跨国集团公司各级子公司与业务单元的财务分析师的职责通常包括计划与分析两块内容，其中的“计划”即指财务分析部门负责主导年度业务计划、预算与定期更新的滚动预测，目的是展望未来的业绩，并为各业务单元和部门下一期的经营活动设定业绩目标。
1 预算管理体系概述
预算是管理会计的一项重要职能，它既是管理层制定的在某特定期间内行动计划的量化表达，也包括协助履行这一计划，可视为公司在下一期间的行动蓝图，不仅涉及财务方面，也包括非财务方面。在全面预算管理体系完善的企业，业务经营预算（即销售、生产、采购等部门预算）与财务预算（三张财务报表层面）是整合关联的，数据的衔接具备严谨的钩稽关系，行项或指标的计算口径也完全一致，包括利润表、资产负债表和现金流量表在内的预计财务报表的每一项数字的信息源都可以链接追溯到相关的业务预算。
图7-5是制造业企业全公司范围内经营预算与财务预算关联整合过程的体系框架图。
