A股三季报已披露完毕，盈利反弹拐点被确认，我们对各风格及行业进行全面盘点，并且通过一致预期变化对四季度业绩表现进行前瞻，随着市场情绪的逐步回暖，基本面的修复将被更充分地定价，基于业绩的比较将为后市配置提供方向。
01 A股整体：利润率回升助推盈利显著修复利润率回升助推盈利显著修复
国内各项三季度主要经济数据持续边际好转，A股三季报净利润增速较中报明显改善，二季度的盈利底被确认。盈利方面，2023Q3全A/全A非金融累计归母净利润同比增速为-2.87%/-5.50%，分别较二季度上升1.55pct和4.20pct，从单季度角度来看，23Q3全A/全A非金融单季度归母净利润环比增速为-2.24%/-3.19%，均高于过去十年三季度-5.26%和-6.79%的历史均值，确认了盈利端的反弹趋势。营收方面，由于经济弱复苏，消费需求较为谨慎，2023Q3全A/全A非金融累计营收增速略有放缓，分别为2.15%和2.46%。根据最新分析师一致性预测，四季度盈利端将继续提升，2023年全A/全A非金融有望实现全年正增长。
通过ROE来看A股盈利能力，A股三季报ROE企稳回升，结束了近两年的下行趋势，成本压力缓解是主要推动力。三季度全A非金融的净利率改善推动ROE边际回暖，从净利率拆解来看，毛利率的回升幅度较大，是净利率改善的主要贡献项，体现了A股成本端压力的减轻，而财务费用占营收比例抬升使得总体费用率略有提升。
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大类行业：上游增收增利，中游利润比重下滑，下游修复放缓
从产业链角度来看，今年上半年上游利润持续向中下游传导，而三季度该趋势出现了变化，中游利润向上下游转移。2023Q3中游占产业链利润比重减少4.23pct，而上游和下游的利润比重分别提升2.09pct和2.14pct，利润转移趋缓。
受到三季度以来经济逐步复苏、PPI上行、资源品价格上涨影响，2023Q3上游较二季度改善较为明显，呈现增收又增利，营收及归母净利润增速均出现较大改善；中游营收增速基本与二季度持平，归母净利润增速触底反弹，边际提升幅度较大；下游营收和盈利增速较二季度有所下滑，业绩修复速度减缓。
风格方面来看，三季报较为明显的是下游消费回落 上游周期边际修复。下游、稳定板块的业绩增速领先，上游、中游、成长板块盈利增速已有触底反弹迹象，2023Q3均呈现边际改善。归母净利润增速由大到小排序分别是稳定>金融>消费>成长>周期，其中周期和稳定风格边际改善幅度较大，分别提升10.23pct和2.98pct。
03 业绩表现、盈利能力、扩张意愿三维度盘点各行业
1、业绩表现
通过横向比较各行业三季报业绩增速绝对值和边际变化，我们将申万一级行业划分为5个景气组合，分别为维持高增、稳增长、负增改善、正增放缓、负增长组合，重点关注景气度占优的“维持高增”、“负增改善”组合。综合来看，三季度服务型消费、上游资源品和TMT相关的细分行业业绩方面占优，后市值得关注。
2、盈利能力
盈利能力方面，结合ROE-TTM和利润率来看，三季度ROE（TTM）边际改善的申万一级行业近一半，其中改善幅度较大的行业为美容护理、社会服务、钢铁、公用事业、交通运输，提升幅度均超1.35pct，板块盈利能力明显改善的主要原因是成本下降带动利润率提升，上述行业的净利润分别提升2.43pct、3.11pct、0.35pct、1.16pct、0.81pct。
3、扩张意愿
在扩张方面，我们选取筹资现金流/营业收入指标衡量企业扩张的“意愿”，用构建各类资产支付的现金流、在建工程增速、支付给职工以及为职工支付的现金衡量企业当下扩张的“能力”。建议后市关注扩张意愿和扩张能力均出现上行趋势的国防军工、建筑材料、纺织服饰、美容护理等。
04 四季度前瞻：有望超预期的细分行业
从预期的角度，我们梳理了两组值得关注的行业，一是随着三季报的披露盈利预测上修 估值处于历史底部水平，二是盈利能力有修复预期并且处于历史低位的行业。
1、盈利预期上修 估值处于低位
我们梳理了各行业三季报披露后预测2023年盈利调整幅度（截至三季报披露完毕近一个月的预测盈利变化）以及当前所处历史估值水平，筛选出兼具景气超预期和性价比的行业板块，银行、家用电器、食品饮料、通信、建筑装饰、汽车、美容护理行业在预期盈利上修幅度及估值水平两方面均占优。
2、盈利能力低位水平 预期盈利能力修复
我们选取预期ROE较三季报边际改善且ROE处于历史低位的板块，梳理出未来盈利能力修复趋势较为确定的行业板块，预计四季度盈利能力提升幅度较大的行业为建筑装饰、电力设备、汽车、房地产、交通运输、建筑材料、传媒，同时上述板块当前的盈利能力处于历史较低水平，未来有较大的修复空间。
综合上述对各行业预期盈利增速、盈利能力与估值的梳理，四季度有望实现超预期的高景气 高性价比优选板块包括建筑装饰、电力设备、汽车、交通运输。
风险提示：数据代表性误差风险、经济复苏不及预期。
正文
一、A股整体：利润率回升助推盈利显著修复
从高频数据来看，工业企业利润增速与全A非金融归母净利润增速的同步性高，高频宏观指标也印证了企业业绩的反弹趋势。1-9月份工业企业利润累计同比增速为-9.00%，降幅进一步收窄，延续今年以来的改善趋势。从量、价角度拆分来看，9月二者均出现改善，1-9月规上工业增加值及PPI累计同比增速同时回升，分别为4.00%和-3.10%，均较1-8月均增加0.1pct。与此同时，1-9月工业企业利润率也持续抬升，较1-8月提升0.1pct。
