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估值的困惑
不知道大家使用利润表进行估值时有没有困惑，即“扣非净利润”并没有扣完“非”。“非”指非经常性损益，是指公司发生的与生产经营无直接关系，以及虽与生产经营相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地评价公司当期经营成果和获利能力的各项收入、支出。
比如说丈母娘问我收入时，我说上个月捡到了1万块，因为我并不能每天都能捡到1万块，因此这1万块是非经常性损益。
根据《公开发行证券的公司信息披露规范问答第1号--非经常性损益》（2007修订），其中把之前的14条非经常性损益扩大到21条，其中主要内容有：
（三）计入当期损益的政府补助，但与公司正常经营业务密切相关，符合国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助除外（部分政府补助也算经常性损益，类似京东方的面板补助）；
（五）企业取得子公司、联营企业及合营企业的投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生的收益(应该指负商誉？)；
（八）因不可抗力因素，如遭受自然灾害而计提的各项资产减值准备（仅仅是不可抗力的资产减值，常见的固定资产等资产减值算经常性损益，比如今年乐视网）；
（十二）同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益（想想部分群众怀疑富士康净利润问题就是因为它们来自合并利润）；
（十四）除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益（就是说其他类型的投资收益算在经常性损益里）；
（十七）采用公允价值模式进行后续计量的投资性房地产公允价值变动产生的损益；
大家有没有发现，以上内容基本是上市公司调节利润的主要行为。具体内容可以参见初善君的万字总结。
在这种情况下，使用归母净利润、归母扣非净利润均会有所失真，因为里面或多或少包含了你所不知道的一次性损益。那么有没有更好的指标来衡量企业利用经营资产从事经营活动产生的利润呢？
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核心利润之我见
首先，我们再次看一下利润表的一般结构：从营业收入到归母净利润中间，有些科目并非每个企业都会有，但是从1到6确是所有企业都会存在的。
因此引出核心利润的计算公式：
核心利润=营业收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用
核心利润来源与企业经营产生的毛利，扣除税金、企业销售、管理以及杠杆利用相关的三费后的部分，如上篇读财报所说，毛利高低代表了企业产品的竞争力等，而费用高低则代表了企业费用控制的能力。总体来说，核心利润越高，盈利能力越强，盈利质量越高。
这里暂时不用考虑资产减值损失、公允价值变动损益和投资收益等等这些可能跟生产经营有关系的科目，比如与经营活动相关的坏账准备、存货减值以及可以稳定贡献业绩的联营或者合营企业的投资收益等等也不考虑，虽然他们跟经营活动相关。
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长安汽车们的投资收益
了解我们国家汽车公司历史的朋友们都知道，当年一穷二白的我们为了引入汽车技术，都是与国外汽车集团成立合营企业的方式（各占50%股份），比如长安福特、一汽大众等等。在这种情形下，因为只有50%的股份，因此利润表中核算时合营企业的利润记在投资收益科目，并不体现核心利润里。
如果我们使用核心利润来看长安汽车、长城汽车等，或许就会明白很多人提到的中国汽车的未来在自主品牌了。
下图是长安汽车2010年至今的实现的利润总额及核心利润情况，我们发现，虽然长安汽车利润规模不断增加，2015年和2016年更是超过100亿，八年间利润总额合计为413亿元，妥妥的绩优大蓝筹。但是大部分年份长安汽车的核心利润都是负的，八年间核心利润合计为-28亿，也就是说长安汽车每年600亿的营业收入不仅赚不到钱，还亏钱。
那么长安汽车的利润来自哪里，来自下属合营企业长安福特和长安马自达的投资收益，长安汽车的投资收益如下图，八年间合计投资收益达到424亿元。这或许是在蓝筹普涨的2017年，长安汽车股价一直没有涨的根本原因：核心利润没有起色，自主汽车一直未能赚钱。
再比如上汽集团，虽然公司的主要利润也来源于投资收益，即上汽大众、上汽通用等合营公司，但是上汽集团的核心利润一直很高（即使剔除上汽通用五菱这个占比50.1%的非标准并表子公司，这是另外一个因财务报表原因而导致的故事），上汽的核心利润占比一直在50%左右，这或许是上汽集团股价迭创新高的原因。
这里就不分析长城汽车、比亚迪和吉利汽车们了，他们或许真的代表中国汽车工业的未来，收益几乎都是核心利润，有兴趣的朋友可以分析比较。
另外不得不提一句，你购买任一一辆合资车，产生利润的一半都会被国外的合资企业拿走，比如奥迪、大众、福特等等。这些年，他们属于躺着赚钱的人，让人羡慕而又无可奈何，吉利们加油。
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结语
其实结语之前，初善君还是想说说星辉娱乐这家企业，不明真相的群众可以看这篇文章。
初善君把他的核心利润拿出来一比较就很明显的反应企业的盈利能力和盈利质量了。虽然近两年利润总额基本没下降，一直维持在高位，但是它的核心利润明显下滑，2017年已经下降到14年的水平，但是你看归母净利润很难看出来。
总结：在看利润表时，第一步是毛利（毛利率），第二步就是核心利润了，这才是企业长治久安、不断发展壮大的真正秘密。
