日元为什么成为最佳避险货币,日元是避险货币的原因

首页 > 上门服务 > 作者:YD1662024-01-13 20:58:12

文|潘向东、刘娟秀、邢曙光、钟奕昕

为什么日元是避险货币?

在全球资本市场表现惨淡的2018年,美元指数却依然表现坚挺,年度上涨4.14%。而在美元指数的构成货币(欧元、日元、英镑、瑞士法郎、加拿大元、瑞典克朗)中,仅有日元逆势升值,2018年美元兑日元贬值2.76%。在日本经济基本面表现相对疲软的背景下,日元从上述货币中“脱颖而出”的原因主要是日元具有避险属性。日元是国际市场上的主要避险货币之一,在各类风险事件多发的2018年,避险属性在一定程度上支撑日元汇率保持坚挺。从图2可以看出,2018年以来,在VIX恐慌指数大幅攀升之际,日元的避险属性尤为突出,其升值幅度甚至比美元指数更为明显。

日元为什么成为最佳避险货币,日元是避险货币的原因(1)

日元为什么成为最佳避险货币,日元是避险货币的原因(2)

目前国际市场上的主要三大避险货币是瑞士法郎、美元和日元。其中瑞士法郎和美元是传统的避险货币,而两者成为避险货币的原因不尽相同。瑞士法郎方面,由于瑞士是永久中立国,是欧洲唯一未受两次世界大战波及的国家,并且瑞士政府对金融、外汇实施保护政策。因此当国际经济政治发生动荡时,瑞士法郎能够在一定程度上免受外部冲击的影响,具有保值属性,成为投资者青睐的资产。

美元方面,美国经济、政治、军事实力支撑美元成为主要全球避险货币之一。在布雷顿森林体系瓦解后,全球货币体系以美元为中心,随着全球化的不断发展,美元逐渐成为外汇交易中最重要的货币,多种大宗商品(特别是原油)均以美元定价,并且美元流动性极强。因此一旦风险事件发生,市场倾向于持有美元资产以规避风险。

可见,政治环境和经济因素支撑瑞士法郎和美元成为避险货币,那么为什么日元是避险货币呢?

雄厚的经济实力为日元币值稳定提供基础。二战后的1950、1960年代,日本作为追赶国家,经济快速增长,进入1970年代,日本经济赶上西方强国,成为亚洲经济强国,并越居发达国家之列,为日元币值稳定提供坚实的经济基础,也令日元的国际地位日益提升,成为国际主要货币之一。尽管日本经济遭遇房地产泡沫破裂、次贷危机的打击后陷入停滞甚至倒退,近期日本经济基本面也远不如美国,但日本庞大的经济体量仍对日元形成有效支撑。日本拥有较大的外汇储备规模,并且是全球主要债权国之一,这有助于维持日元币值稳定,并且加大做空日元的难度。此外,日元还是全球外汇储备的主要币种,截至2018年9月,日元占全球外汇储备总额之比为4.98%,仅次于美元和欧元;日本国际投资净头寸规模巨大,截至2017年,日本国际投资净资产为328.45万亿日元。

日元为什么成为最佳避险货币,日元是避险货币的原因(3)

长期低息环境是日元成为避险货币的直接原因。1990年代初期,日本房地产泡沫破裂,日本经济陷入停滞,遭遇“失去的20年”。2008年次贷危机爆发,日本经济形势急剧恶化,日本实际GDP增速在2009年降至-5.4%。为了重振经济、刺激通胀回升,日本央行实施大规模货币宽松政策,不断降低利率,更是在2016年初开始实行负利率,并持续至今。

日本长时间的低利率环境,一方面导致日元成为国际套息交易中的主要融资货币。低利率导致日元融资成本极低,加上日元可自由兑换,因此投资者选择借入低息的日元资产,用以购买高收益的资产,而在汇率相对稳定的情况下,投资者的收益即为两者的息差。当风险事件发生,全球避险情绪升温时,投资者卖出高收益资产,然后买入日元偿还贷款,从而导致日元需求在短时间内上升,推升日元汇率。

另一方面,低利率环境还限制日本央行继续降息的空间,令日元突发贬值的概率变小。当全球性的风险事件爆发时,世界经济面临的下行风险加剧,高利率国家央行向于放松货币政策以促进经济复苏,而日本已处于负利率区间,进一步放松的空间很小。此外,当避险情绪升温,风险偏好恶化时,被看作“无风险资产”的美国十年期国债将受青睐,从而令美债收益率下行、美日国债利差缩窄,而根据利率平价理论,美日利差缩窄会使日元升值。从图5可以看出,美日十年期国债利差与美元兑日元汇率走势同步性较高。

日元为什么成为最佳避险货币,日元是避险货币的原因(4)

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