无论营收还是利润，均被光线传媒、华策影视等同行甩在身后。
头顶“影视第一股”的华谊兄弟自2009年上市以来，8年间从未出现亏损。2018年首尝年报败绩的华谊亏损11亿元，2019年这一数字扩大至近40亿元，“一哥”变“坑王”，华谊成为2019年度亏损最多的影视公司。
2020年，这一情况依然在恶化，前3月华谊兄弟营收2.29亿元，同比下降61.38%，归属净利润约为-1.43亿元，同比下降262.32%。
这是华谊连续亏损的第三年。留给王中军的时间已然不多，按照A股规定，如果不能在接下来三个季度的时间里扭亏为盈，华谊兄弟将面临退市风险。
营业不佳也传导至资本市场，截至6月18日，华谊兄弟股价报收3.88元，相较最高峰时的31.95元下跌了87.9%，市值蒸发近800亿元，曾经的“影视第一股”距跌破“百亿市值”仅一步之遥。
这场危机的厉害程度远超想象。
拆解华谊兄弟的营收来看，核心的影视娱乐业务营收为20.9亿元，同比下滑42.93%；近年来大力发展的品牌授权与实景娱乐业务营收为3467.8万元，同比减少76.81%；互联网娱乐业务营收为3026.55万元，同比下滑42.47% ；投资收益为亏损19597.23万元，相比下降192.13%。
四大业务板块全数折戟，无一幸免。曾经引以为傲的影视业务再也支撑不起华谊的风光。
2019年中国电影市场依旧火爆，无论是全年票房642.7亿元亦或是观影人次17.27亿均创下了新纪录，然而这份热闹里却没有华谊的参与。
全年票房排行中前50名影片没有华谊的身影，华谊内部第一的《只有芸知道》仅收获了1.58亿元票房，位列第69名，甚至不少饱含质疑声的“烂片”也跻身其前。
这在此前近乎不可想象。
EBOT艺恩票房智库数据显示，2012年华谊全年发行的电影总票房为21.6亿元，占国产电影全年票房30%；2013年其发行的电影总票房超过30亿元，继续领跑国内民营电影公司。
六年光景，换了天地。
●商誉继续爆雷●新作品得不到市场认可，过往的高溢价收购接连爆雷，挤压着华谊本已“脆弱”的盈利能力。
在2018年计提9.73亿元商誉减值后，2019年华谊再度出现商誉“爆雷”。
公司在年报里对于亏损近40亿解释称，主要是报告期内公司对长期股权投资、商誉及其他资产计提资产减值准备。其中商誉减值金额高达5.99亿元，占全部资产减值损失的36.05%。
2019年，华谊对旗下的浙江常升影视制作有限公司（下称“常升影视”）、天津欢颜广告有限公司、浙江东阳美拉传媒有限公司（下称“东阳美拉”）和合肥活力天行电影城有限公司分别计提了308万元、2.31亿元、3.6亿元和480万元的商誉减值。其中，常升影视和东阳美拉是商誉减值的“老朋友”了。
2013年9月和2015年11月，华谊分别以2.52亿元和10.5亿元购买了常升影视70%的股权和东阳美拉70%的股权，并分别形成了2.45亿元和7.49亿元的商誉。
天眼查显示，知名演员张国立的常升影视成立于2013年5月，截至收购日，公司的总资产仅有1000万元；而大导冯小刚的东阳美拉成立日期为2015年9月，截至收购日，总资产仅有1.36万元。
从时间轴看，上述两家公司无疑为收购而成立。
华谊收购时也坦言，出于对张国立及冯小刚品牌效应的看好。
借标的公司名义“绑定”背后的核心人物，相当于提前支付了明星的片酬，以及对导演未来作品的提前购买，此类操作在行业内并不少见。
但这一合作并未取得理想的效果。常升影视在4年承诺期后，业绩立刻“变脸”，2018年和2019年分别亏损了2315.6万元和4248.46万元。
而尚在承诺期的东阳美拉虽未变脸，却也没达预期，华谊只得连续两年对其计提了6.62亿元商誉减值。
●欲搭资本东风●事实上，华谊影视业务的困境早在几年前便已显露，只是偶尔冒出些优质作品尚能遮掩。
王中军并非没想过出路，多元化之路上，他将进军游戏领域视作华谊新的增长点。
2010年6月，华谊兄弟以1.48亿元的价格购入手机游戏厂商掌趣科技22%的股权。两年后，掌趣科技以“手游第一股”之姿登陆创业板，华谊所持股份一度涨至15.28亿元。
2013年，华谊三次减持掌趣科技，一共套现3.78亿元，获得投资收益3.16亿元，贡献了华谊当年净利润的一半。
游戏投资带来的甜头让华谊的资本胃口被迅速撑大，随后出手的银汉科技却让其栽了跟头。
而后全国吹起小镇风，在这股风下陶醉仰望的不止房地产企业，王中军也被这股风吹开了地产梦。
他将多元化目光转移至线下，瞄准了实景娱乐产业。按照王中军的规划，这是华谊的轻资产模式，通过输出品牌、电影的元素、推广创意等持有项目股权。
电影《芳华》取景地（孙婉秋 摄）
2012年5月，华谊与观澜湖地产在海口共同开发了第一个电影小镇项目，“观澜湖·华谊·冯小刚电影公社”（下称“电影公社”）。其中，观澜湖集团持有60%股权，华谊旗下实景娱乐公司持有35%股权，冯小刚工作室持有5%的股权。
然而，项目推进的同时，不少业内人士指出其存在对外公开销售商品房的现象 ，疑似打“文化小镇地产化”擦边球。观澜湖电影公社2014年开园，年报显示，该项目当年净利润为100.96万元，而与其合作的地产开发商观澜湖集团的海口地产项目受文旅地产影响，夺得当年海口地区“销售冠军”，总销售额达8.25亿元。
●地产大佬梦●尝到甜头的华谊开始加速实景娱乐板块的扩张，相继落地了华谊兄弟电影世界（苏州）、华谊兄弟（长沙）电影小镇和建业华谊兄弟电影小镇，实现海口、苏州、长沙、郑州四城联动。
建业华谊兄弟电影小镇的奠基仪式上，王中军表示，华谊近些年来，除了电影与电视之外，也正在拓展其他的业务，电影小镇是一个很好的开端。
房天下数据显示，华谊兄弟（长沙）电影小镇项目商铺产品一期已于2017年开盘，二期不定期加推，项目均价为3万-6万元/平方米，户型面积为50-300平方米、1260平方米。此外，华谊兄弟电影世界（苏州）项目处亦有“华谊兄弟艺术家村”住宅项目在售，项目规划建设2013户，总价在410万元起。
随后，华谊兄弟电影城（济南）项目、华谊兄弟（西昌）电影小镇项目、华谊兄弟（南京）影视小镇、恒大华谊兄弟（阳江）电影城项目、恒大华谊兄弟（承德）电影城等多个项目开始推进。
然而，这一实景娱乐产业运营几年后，不仅整体进度不达预期，营收表现也在持续下滑。
《国际金融报》记者曾实际探访过观澜湖电影小镇，人气低迷，游客稀少，部分场景甚至未做开放，因无法像迪斯尼一样产生互动，体验感一般。
观澜湖电影公社（孙婉秋 摄）
参观过华谊电影小镇的亿翰智库分析师黄新云直言，项目痛点为“位置比较偏，设备较为老旧，IP没有足够强劲，复游率很低，去过一次基本不会去第二次”。
王中磊曾在2014年时描绘过华谊的小镇蓝图：4到5年落地20个城市，每年为华谊贡献180亿美元收入。然而真实情况是，2018年华谊品牌授权及实景娱乐板块营业收入就较上年同期相比下降42.15%至14954.11万元。对于营收大幅下降的原因，华谊解释主要是因为各项目推进进度存在时间性差异，导致收款进度在各年之间有所差异。彼时，华谊预计，2019年还将有2-3个项目陆续开业。
2019年，华谊只开业了建业华谊兄弟电影小镇一个项目，品牌授权及实景娱乐板块营业收入更是缩水至3467.8万元，同比大幅下降76.81%。
