文 | 大有期货贵金属研究员 段恩典
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11月国际金价进入反弹行情
11月的美联储议息会议上，美联储考虑到持续加息的政策效应存在时滞、未来经济衰退和金融风险增加，声明将放缓加息，压抑许久的金价大幅反弹。之后，美国10月通胀数据大幅低于预期，美联储12月加息降为50个基点基本可以确定，通胀数据超预期下降也预示着经济增速进一步放缓，美元指数从高点大幅回落，黄金价格进一步上升。近半个月的时间里，黄金价格上涨了8%，接下来走势会如何呢？
1 金价未来趋势向上
美元指数和美债实际收益率与黄金价格整体负相关，而美元指数与美债实际收益率依靠美国经济基本面来驱动，若美国经济趋于走弱，美元指数和美债实际收益率难以维持在高位，将对黄金价格有利。
本轮美国加息周期是最近六轮加息周期中斜率最陡的一次，在经济没有恢复到疫情前的情况下，快速的加息已经对经济产生较大的负面作用，加上疫情仍在影响，美国经济已经处于走弱的状态。从库存周期来看，今年5月份开始美国库存高位回落，实际上美国已经进入了主动去库存阶段，地产和库存投资减少，供需两弱。库存周期一般会持续2-3年，由于目前通胀高位回落的时间较长，对消费的负面影响持续，此轮去库存周期预计将延长至明年二季度。
作为美国经济衰退的风向标，2年期与10年期美债收益率在今年7月初开始倒挂，10年期与3个月美债期限利差于2022年10月末正式倒挂。美债利差倒挂的程度在加深，说明美国经济下行风险在加大。10月份美国通胀数据超预期下行，也佐证了美国需求在下降，美联储加息效果滞后性效果在慢慢发挥作用。
最近，大部分美联储官员对于接下来加息持偏鸽的态度，开始担心过度紧缩货币对经济产生负面作用，美联储加息将放缓，接下来美联储加息的幅度都将减少，明年上半年结束加息的可能性较大，美联储加息对黄金的压制作用减弱。
无论是从美国未来经济走势还是美联储货币政策来观察，宏观环境都对贵金属价格有利，逢低做多黄金仍是比较好的策略。
2 涨势或先慢后快
黄金价格的上涨走势将与美国经济基本面步调总体保持一致，根据美国宏观经济的整体情况来看，黄金价格上行趋势或先慢后快。
虽然美国经济趋于走弱，但暂时还未到衰退式走弱阶段。美国失业率才刚开始走高，服务行业吸纳了较多的就业人数，职位空缺率有所下降，但仍高于疫情前，美国就业市场依然较为强劲。政府对的转移支付减少，居民超额储蓄逐渐消耗，但目前时薪同比增速仍高于疫情前，居民仍具有一定的购买力。消费习惯短期内难以改变，美国耐用品消费具有一定的韧性，家庭服务消费保持高位，个人消费支出仍维持正增长。由于欧洲能源吃紧，美国对欧洲能源出口增加，净出口对经济有拉动作用。
从通胀回落的速度来看，加息对经济的负面效果还未完全显现，仍需要时间。在这种情况下，经济指标还不具有向下的一致性，美元指数和美债收益率持续迅速下滑的可能性较小。目前，美国经济走弱，通胀高企，整体接近滞涨的特征，在此阶段经济下滑的速度较慢，黄金价格表现趋势性较弱。预计明年年初，美国经济进入衰退的可能性较大，届时美元指数和美债收益率将趋于下降，黄金或将迎来趋势性上升。
3 年前仍具有波动性
12月15日，美联储将进行本年度最后一次加息，预计本次加息50个基点，虽然美联储加息斜率偏缓，加息对黄金的压制作用在减弱，但仍不可忽视本次加息对黄金价格的影响。在经济还未完全衰退时，基础利率的提高将会直接提升市场利率，美债实际收益率将会受到一定的提振作用。在加息落地之前，市场仍会对加息有所顾虑，上涨的强度会受到一定的限制。
美国10月份的通胀数据超预期下跌，上游产品价格和终端商品价格下降的速度在加快。而10月份美国零售数据环比上升超预期，居民消费表现仍具有一定的韧性。短期内，美国经济还未完全衰退，美债实际收益率或将维持在高位一段时间，美元指数或下跌中继企稳。
黄金价格已经从今年底部开启了一段反弹，趋势的确立需要市场的广泛的接受认可。现阶段市场对于黄金走势的看法仍具有一定的分歧，年前黄金价格将具有一定的波动性。
