国内外开展多项临床试验，已获中美监管机构认可。公司积极与各医疗机构 在干细胞治疗领域展开临床研究工作。目前，北京美科药品用于缺血性脑卒中的 缺血耐受人同种异体骨髓间充质干细胞于 2020 年 2 月 19 日 IND 获批，是 CDE 批准的第一项使用进口干细胞进行的临床试验，第一项使用骨髓来源间充质干细 胞进行的临床试验，也是第一项使用干细胞治疗神经系统大适应症的临床试验， 对中国干细胞产业的发展具有标志性意义。北京美科与北京天坛医院联合开展的 骨髓间充质干细胞治疗缺血性脑卒中临床试验于 2021 年一季度正式启动，现已进 入临床 I 期 b 阶段。
行业存在百亿蓝海，政策红利正当时。中国细胞治疗发展时间较短，尚处于 早期阶段。干细胞能够通过分化为功能细胞以修复受损组织，并且可通过免疫调 节微环境促进组织的修复，为传统疗法认为的“不治之症” 带来新的治疗选择。 由于其独特且稀有的药物特性，促使其相关临床研究数量庞大，在全球正在进行 的细胞治疗临床试验占比超过 60%，截止 2021 年 11 月，已有十多款干细胞产品获 批进入临床试验。
从政策端角度来看，中国干细胞发展已过迷茫期，国家卫健委于 2021 年 2 月 9 日明确表态，一直鼓励和支持干细胞、免疫细胞等研究、转化和产业发展，北京 区域明确指出支持做好干细胞、体细胞临床研究机构和项目备案的初审工作，从 政策层面降低了公司干细胞试验、获批、商业化生产层面的困难。
4 盈利预测与投资逻辑4.1 盈利预测
关键假设
中成药：作为公司主要营收来源，未来增速取决于 6 大品种的增长以及第 二梯队产品的逐步培养成熟。预计2021-2023年增速保持在13%左右水平。
生物药品：主要是公司干细胞领域业务，随着审批的逐步推进以及认知度 提升，未来收入端预计维持 40%增长，利润端亏损逐步减少，2023 年实现 扭亏。
其他：西药和商业板块维持稳定增长。
从公司披露的半年报来看，北京美科（持股 99%）和 Stemedica（直接持股 51%）分别亏损 0.65 亿元和 0.30 亿元，归属上市公司亏损约为 0.8 亿元。按照线 性外推 2021 全年这部分影响公司利润约 1.6 亿元，假设 2022 年同样亏损为 1.6 亿 元。将亏损部分剔除，预计公司 2021-2022 年主业净利润分别为 4.34/5.16 亿元对 应 PE 为 20/17X。
4.2 投资逻辑
传承百年历史品牌，员工持股计划激发动力
九芝堂前身“劳九芝堂药铺”起源于公元 1650 年，距今已有 372 年历史。已 构建“品牌 品种”护城河，拥有国家药品注册批文 339 个，其中独家品种 35 个，国 家中药保护品种 1 个，覆盖心脑血管、补肾、补血、妇儿、五官科等多个领域。2020 年实施员工持股计划，与对象为公司董监高，及核心技术、业务骨干、突出贡献人 员，受让价格为 5 元/股。近年来营收端恢复稳定，利润端受干细胞业务拖累逐步减 少，公司主营业务收入逐步覆盖创新药投入，扣除亏损影响后 2020 年公司实际主业 经营利润为 4.3 亿元，同比增长 30%。
六大过亿中药品类，梯队产品储备丰富
目前，公司已建立起“三梯队”产品矩阵。第一梯队 6 大过亿核心单品：心脑 血管用药领域的疏血通 2020 年同比增长 14.54%，市占率约为 8%，并且再评工作， 正在稳步推进当中，产品有望进入基药目录。五款过亿中药 OTC 品种（六味地黄丸、 安宫牛黄丸、阿胶、驴胶补血颗粒、足光散，市场均领先），2022 年 1 月，公司对 部分 OTC 产品进行提价，提价幅度在 6%-30%不等，提价有望增厚公司利润。第二 第三梯队产品销售收入同比均实现 20%以上增长，具备成为过亿大品种的潜力。
“传统”与“前沿”并重，多维延伸“九芝堂”品牌价值
公司从三大方向延伸九芝堂品牌价值。
连锁药店巩固品牌价值：以湖南地区区域化连锁药店商业布局为中心，门 店 514 家、营业收入 10 亿元。并传承公司历史，提供中医药及健康管理 服务，提升公司品牌知名度。
布局大健康消费品，响应电商消费潮流：以“自主研发 OEM”的生产供应 体系，借助品牌优势打造药食同源 快消日化，并打开电商销售渠道，向数 字化营销转型。
长远战略眼光，投资国内领先干细胞研发技术：参股全球知名干细胞研制 企业美国思迪美科，设立国内干细胞研发子公司九芝堂美科（北京），前瞻 布局干细胞创新产业公司，已获批 IND 是 CDE 批准的第一项使用进口干 细胞进行的临床试验。细胞治疗行业百亿蓝海，全球发展迅猛而中国干细 胞发展也已过迷茫期。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。
