3.1 业务拆分及盈利预测
公司业务按照产品划分可分成中成药、商品流通、其他药品、其他主营业务共四大块业务。
我们对公司四大业务做以下假设：
1）中成药：假设 2022-2024 年收入同比增速分别为 13%、20%、15%；假设 2022-2024 年毛利率分别为 76%、77%、77%。
2）商品流通：假设 2022-2024 年收入同比增速分别为-6%、5%、5%；假设 2022-2024 年毛利率分别为 32%、34%、34%。
3）其他药品：假设 2022-2024 年收入同比增速分别为 5%、5%、5%；2022-2024 年毛利率分别为 38%、38.85%、38.85%。
4）其他主营业务：假设 2022-2024 年收入增速均为 5%；2022-2024 年毛利率分别为 3%、3.54%、3.54%。
3.2 可比公司估值指标对比
我们选取 A 股市场跟桂林三金业务类似的上市公司以岭药业、天士力、济川药业、康恩贝、康缘药业为可比公司。可比公司 2022-2024 年平均 PE 估值分别为 32 倍、22 倍、18 倍。
我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.26 亿元、4.59 亿元和 5.43 亿元，对应当前股价估值分别为 30 倍、21 倍、18 倍，与可比公司估值均值较为接近。
1）产品终端市场竞争加剧：
目前公司的拳头品种为三金片系列和西瓜霜系列产品，且两大系列的市占率均处于领先位置，若未来相关细分领域市场竞争加剧，那么公司销售或将有所回落。
2）集采降价超预期：
公司目前的主要渠道仍在于院外市场，如果院内品种参与集采，同时降价幅度超预期，那公司业绩或将收到一定程度的负面影响。
3）生物药资产整合不及预期：
公司生物药板块两大核心公司为宝船生物和白帆生物，目前宝船生物与上海赛金达成合作，若其整合进展不及预期，那么公司整体业绩表现或将有所影响。
4）渠道销售不及预期：
公司现着手对渠道进行优化调整，按照“112” 模式推行渠道的精细化管理，若整体渠道销售不及预期，对公司渠道优化进程将有所延误。
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