2、米奥会展：受益海外线下活动率先恢复，及一带一路、RCEP 经贸合作
公司会展承办能力依旧夯实。公司已打造两大会展品牌，分别为面向品牌家居行业企业的 Homelife 和面向 针对工业机械类行业企业的 Machinex，主要覆盖“一带一路”国家和“金砖国家”。疫情期间，公司借行业低 谷期拓展会展服务领域。2021 年 8 月和 2022 年 3 月，公司分别收购了深圳华富 51%股权和中国中纺集团中纺 广告 60%股权，从而进入教育装备和日本纺织成衣领域。 据公司年报，2021 年中国境外办展主办机构共 5 家，其中，中纺广告共办展 5 场，公司共办展 3 场，其他 包括山东百特展览工程有限公司的 4 场，山东省欧亚美会议展览有限公司的 1 场，浙江远大国际会展有限公司的 1 场。随着 2022 年完成对中纺广告的投资，公司在境外办展的实力进一步提升。
3、遥望科技：掌握头部艺人主播资源，或受益 TikTok 直播业务扩张
拖累业绩的鞋子子公司已寻到买家，公司更名“遥望科技”。据公司工改，此前拖累公司业绩的鞋业子公司 已寻到买家，目前交易仍在进行中。MCN 业务方面，据 9 月 17 日公告，子公司遥望网络已完成增资的工商变 更登记事项，公司对其持有比例为 99.8999%。目前遥望网络已形成“艺人 达人”主播结构，是艺人主播数量 最多的 MCN 机构。截至 2022 年 6 月底，子公司遥望网络共签约 240 位艺人、主播、达人，其中短视频达人 109 位，主播 87 位，签约艺人 44 位，艺人包括贾乃亮、黄圣依、王祖蓝、张柏芝、娄艺潇等；达人包括瑜大 公子、李卓宣等，分别是快手美妆护肤类、酒水类的头部主播。 公司今年初在 TikTok 的直播业务落地英国。据 9 月 22 日投资者关系活动记录，今年一季度逐步进入海外 市场，3 月在英国与 TikTok 合作，实现了短视频及直播业务的落地。随着 TikTok 直播电商业务向高消费支出 的欧洲和美国市场发展，我们预计国内成熟的直播电商服务商、MCN 公司有望跟随 TikTok 出海红利受益。
3.5 视频：行业供给收缩影响景气度，芒果广告会员业务逐步恢复
3.5.1 市场回顾：行业供给收缩，会员较广告业务稳定
以爱奇艺为代表的长视频降本增效，新推出内容数量明显下降。据云合数据，22 年前三季度四大平台新上 综艺 203 个，同比下降 13%，其中仅芒果 tv 同比增加；新上剧集 330 个，同比下降 24%，各平台数量均同比 减少。
会员数量受影响较小，广告招商受损大。会员业务方面，腾讯、爱奇艺的付费会员数最近几个季度稳定在 1.2 亿、1 亿左右。广告业务方面，据艺恩统计，上半年单个网综平均赞助数量从 5.6 下降至 5.2，关注明年综 艺广告招商恢复情况。
3.5.2 芒果超媒：主业缓慢恢复中，优质剧综表现较好
广告、会员业务缓慢恢复。第三季度公司实现收入同比降低 7%，我们预计其中会员、运营商收入仍实现 正向增长，广告收入降幅收窄。前三季度，广告、会员、运营商收入同比分别-26.33%/ 7.83%/ 16.39%，上半 年则同比分别为-31.2%/ 6.5%/ 19.3%。 优质剧综仍有较好播放/招商表现。综艺方面，《妻子的浪漫旅行 6》11/24 上线，拥有京东等 3 个赞助商（上一季有 7 个），累计播放量超 4.5 亿，全网热度排名第 5；《披荆斩棘 2》11/4 收官，累计播放量 62 亿，已超第 一季。剧集方面，《天下长河》11/11 上线，累计播放量破 15 亿，卫视直播关注度 20 天日冠。关注《声生不息 宝岛季》等头部内容上线节奏。
3.6 出版：关注消费复苏对大众出版带动，教材教辅需求仍稳健
在消费疲软、疫情扰动、线上渠道竞争激烈等因素影响下，大众出版图书零售市场增速放缓；而教材教辅 产品需求依然稳健，充足现金为高额分红与抗风险能力提供支持。
3.6.1 大众出版：零售市场仍承压，关注价格调控政策出台及疫后需求复苏进展
前三季度线上线下零售市场同比均下降，短视频渠道占比提升。前三季度，据开卷数据，图书零售市场码 洋同比下降 13.4%，主要系疫情反复、消费疲软以及购买力下降的影响。分渠道看，前三季度，网点渠道、实 体店渠道码洋同比分别下降 6.5%、36.3%，暑假高峰期销售水平较去年同期依然疲软。网店渠道中，平台电商、 垂直及其他电商同比分别下降 2.0%、14.5%；但短视频电商渠道继续保持正增长，同比上升 56.7%，对电商大 盘还在持续渗透。我们认为，短视频渠道目前仍享受流量红利，但较低的折扣对图书公司利润有一定负面影响， 关注图书折扣价格管控政策的出台进度。
3.6.2 教材教辅：Q2 旺季需求稳健，主要公司抗风险能力强、分红比例高
Q2 教材教辅占比高的公司，业绩更稳健，显示需求稳定性。二季度为教材教辅发售旺季，今年二季度在 疫情扰动的影响下，主要教材教辅公司收入、利润增速基本保持稳定正增长。其中，收入同比增速较高的公司， 多为教材教辅收入占比高的公司，例如 2Q22 期间，长江传媒、中南传媒、凤凰传媒收入同比增长 21%/13%/10%， 同期扣非净利润增速 9%/15%/40%，对应教材教辅占总收入比重在 2021 年分别为 72%/65%/67%。三季度为 教材教辅销售淡季，不同公司因教材教辅以外的产品类型、结构不同，呈现出差异化的变动趋势。
现金充裕，抗风险能力强，支持高比例分红。现金储备方面，各公司的货币资金规模基本在 20 亿元以上， 其中中文传媒、浙版传媒、中南传媒在 3Q22 末的货币资金分别为 145/108/94 亿元；货币资金占资产总额的比 重也在高位，基本在 25%-50%之间，其中中文传媒、浙版传媒、皖新传媒、中南传媒分别为 49%/49%/45%/38%。 充裕的现金及相对稳定的业绩，支持教材教辅公司高分红。
4.1 A 股传媒总体走势：疫情致大盘承压，政策及元宇宙催化边际回暖
截至 2022 年 11 月 25 日，申万传媒板块年初至今下跌 29.78%，跑输沪深 300 指数 6.21pct，跑输上证指 数 15.00pct，跑赢创业板指 0.71pct。整体来看，传媒各个子板块走势受元宇宙行情变化、疫情反复，以及政 策监管因素影响较大。 元宇宙方面，2021 年底元宇宙概念市场关注度高，2022 年初至今市场回归理性，整体估值回调。但随着 10 月底至 11 月，通信部《虚拟现实行动计划》等一系列鼓励元宇宙发展的政策的出台，以及《国务院关于数 字经济发展情况的报告》强调发展数字经济和产业数字化，均带动了板块回暖。此外，web3.0、AIGC 等新兴 技术及应用也提升了板块的关注度。
疫情方面，4 月上海、深圳、北京等核心城市的疫情扰动，众多广告营销、影视院线、出版公司及其他依 赖线下运作的公司，业绩均承压，10 月以来全国多点疫情反复，对板块信心也造成一定压制。据国家统计局， 4 月、10 月国内社会消费品零售总额同比分别下降 11.1%、0.5%。关注后续复产复工进展。 政策方面，整体呈现监管边际趋暖的态势。平台经济方面，3-5 月中央强调促进平台经济监管可预期，10 月《国务院关于数字经济发展情况的报告》再次提出集中推出一批“绿灯”投资案例。游戏方面，4 月游戏版号重 启，11 月腾讯网易获得版号，未成年人防沉迷问题基本解决，人民网等央媒肯定游戏的技术及文化传播价值。 电影方面，《阿凡达 2》宣布定档 12 月 16 日国内上映，进口片的引进有望逐步推进。
分季度看，1Q22 内，传媒行业随大盘录得 18.70%的跌幅，表现在 TMT 行业弱于通信、计算机；截止 Q2 传媒行业跌幅为 22.25%，跑输同期上证综指 17.75pct，在 TMT 行业中明显弱于通信；截止 Q3 传媒行业跌幅 35.19%，跑输同期上证综指 20.89pct，在 TMT 行业中仅强于电子。
子板块方面，根据申万二级分类，今年初至今各板块均下跌。出版板块跌幅最小，截至 11 月 25 日跌幅达 12.31%，板块内主要标的包括中南传媒、中信出版、新经典等标的。其中中南传媒涨幅为 12.50%，凤凰传媒 涨幅为 5.75%，表现较好。中信出版跌幅为 25.26%，新经典跌幅为 34.05%，主要由于线上线下零售渠道均受 到今年疫情的影响，大众出版读物销量所受冲击大于教材教辅。 电视广播板块跌幅次之，截至 11 月 25 日跌幅达 14.89%，板块内主要标的包括东方明珠、歌华有线、新 媒股份等标的。其中贵广网络涨幅为 95.33%，表现较好。东方明珠跌幅为 27.81%，新媒股份跌幅为 40.79%。 游戏板块表现较差，截至 11 月 25 日跌幅 33.53%，主要包括三七互娱、完美世界、吉比特、游族网络、昆仑万维等标的。其中冰川网络涨幅为 27.91%，恺英网络涨幅为 17.70%，表现较好。吉比特跌幅为 21.23%， 完美世界跌幅为 25.62%，三七互娱跌幅为 32.32%，主要受 2021 年底元宇宙行情、版号停发等、产品周期、 新游数量少的影响。 数字媒体板块跌幅最多，截至 11 月 25 日跌幅达 46.37%，板块内主要标的为芒果超媒、视觉中国等数字 内容标的，掌阅科技为代表的数字阅读标的，值得买为代表的电商营销标的，风语筑等数字展览标的等。其中 返利科技涨幅 1.88%，表现较好。值得买跌幅为 37.25%，掌阅科技跌幅为 41.02%，视觉中国跌幅为 50.13%， 芒果超媒跌幅为 56.76%，主要系线上广告业务受宏观环境压力、互联网平台降本增效影响。
4.2 3Q22 传媒各板块业绩仍承压，收入端呈环比改善
收入方面，3Q22 传媒板块实现营业收入 1242.35 亿元，同比下降 2.93%，降幅较 2Q22 收窄。其中出版、 电视广播同比增长 4.88%、7.86%，录得营收正增长，而广告营销、游戏、影视院线收入分别同比净下降 41.78/16.54/3.94 亿元，为传媒板块收入下降主要来源。但广告营销、影视院线环比增长较多，较 2Q22 分别增长 30.58/20.94 亿元，受益于疫情影响短期内减弱、暑期线下客流回暖的带动。 净利润方面，3Q22 传媒行业实现归母净利润 71.14 亿元，同比-33.30%。各子板块归母净利润均同比下降， 其中游戏板块归母净利润同比净减少 21.17 亿元，下降规模最多，主要由于季度内新上线的重磅游戏较少及老 游戏流水自然下滑。
4.3 基金持仓：行业龙头持仓集中
截至 3Q22，电子、计算机、传媒、通信板块的持仓占比分别为 4.90%、2.37%、1.08%、1.05%，整体自 2Q20 以来有所下降。具体来看，3Q22 传媒板块持仓占比较 2Q20 下降 1.01pct，行业热度有所降温。
