1.5.PB 倍数和PE倍数对估值的影响
商誉来源于企业合并，较为重大的企业合 并往往构成上市公司的重大资产*。如果企业合并中，并购标的公司估值较高，则可能产生较大金额的商誉。通过分析上市公司重大资产*交易标的公司作价与标的公司净资产账 面价值的比例(PB 倍数)以及标的公司作价 与标的公司净利润的比例(PE 倍数)的变动 趋势，可以从一个侧面反映出目标公司的估值 情况。
由于不同时期重大资产*标的公司不同，必然会导致PB(每股价格与每股净资产 的比率)和PE(每股价格与每股收益的比率)倍数的变化。文章的意图并非得出恰当的PB或PE倍数，而是通过趋势分析，关注其可能 伴随的影响。因此，展开研究如下。
1.5.1.研究目标
上市公司重大资产*中，估值时是否存 在某种明显趋势。
1.5.2. 样本选择
从Wind 中筛选出符合如下条件的重大资 产*：(1)交易的最后披露日在2015年1月1日至2020年12月31日之间；(2)交易状态为完成；(3)上市公司及其子公司为竞买方；(4)由于境内并购与跨境并购在交易方式和考虑因素方面有较大不同，仅选取境内并购；(5) 非买壳上市交易；(6) 在Wind 中披露了PB和PE； (7)以收益法作为最终定价依据。根据统计，满足上述条件(1)的交易共1275单，同时满足上述条件(1)至 (6)的交易共478单；同时满足上述所有7个条件的交易共397单。文章选定上述478单交易为样本，观察其PB 倍数；选定上述397单交易为样本，观察其PE倍数。
1.5.3.研究方法
交易从发起到完成通常历时1至2年，或更长时间，为了方便研究估值与年份的关系，文章将上述478单交易按照年度进行归属，设定了两个归属年度的方法：一是以首次交易披露日为归属年度(例如，某交易首次 披露日在2013年，则将该交易归属于2013年度)；二是以标的评估基准日所属年度为交易归属年度。将样本交易归属到不同年度 后，计算该年度交易的算术平均PB倍数和PE 倍数。
1.5.4.研究结果
研究结果如图9至图12所示。从结果看，无论是PB倍数还是PE倍数，2015年左右均处于相对高位，2017年至2019年明显下降。但从PE倍数看，2020年又有所回升。
图9 以首次交易披露日为归属年度的PB趋势图
