（报告出品方/作者：华创证券，吴一凡，周儒飞，吴莹莹，吴晨玥）
一、时效快递的商业本质：为时间付溢价在解码顺丰（12）中我们提出观点：选择时效快递本质是为时间效率付溢价。即无论 C 端个人客户，还是 B 端企业客户，是以此实现节省个人时间、提升企业效率的目的。
（一）引子：美国经验看，客户愿意为更快的寄递时间付更高的价格
我们以例证方式进行说明：个人散件为例，选取联邦快递华盛顿-奥斯汀（约 2000 公里） 路线做测试，发现： 1 公斤物品的寄递，次日上午 8 点送达收费 123 美元，10 点半送达收费 91 美元，下午 4 点半送达收费 81 美元。选择 10 点半、下午 4 点半送达的产品较上午 8 点送达分别便宜 26%与 34%。 进一步观察其定价策略：是参照同距离个人乘坐交通工具运送价格的折扣。以前述华盛 顿-奥斯汀线路为例：快递费用相当于个人乘坐飞机寄送的 35%。
详细情况如下： 重量：1 公斤物品。 距离：约 2000 公里； 产品收费： FedEx First Overnight（次日上午 8 点送达）产品：收费 123 美元， FedEx Priority Overnight（次日上午 10 点半送达）产品：收费 91 美元， FedEx Standard Overnight（次日下午 4 点半）产品收费：81 美元， 隔日（2Day）产品收费：56 美元， 若使用 FedEx Ground 则收费约 12 美元，但较时效业务慢 4 天左右。 查阅 UPS 在次日达产品的收费标准分别为 108、76、71 美元。 很明显，不同的时效标准对应了差异显著的收费价格。尽管中美快递收费标准不能简单 比较，但不同时效背后呈现的价差则具备一定的启示意义。
我们进一步观察： 1）不同重量的价差分布：重量越轻，价差越大 测试 1、3、5、10 公斤物品选择 10 点半送达的产品较 8 点送达分别便宜 26%、21%、 17%及 13%；而选择下午 4 点半送达相较于早上 8 点送达则分别便宜 34%、26%、26% 及 15%。 2）不同距离的价差分布： 测算 1 公斤物品的寄递，在 2000 公里、900 公里、300 公里范围下，下午 4 点半比早 8 点送达分别便宜 42 美元，36 美元及 34 美元，距离越长，节省的绝对金额越大，但比例 越小。如 300 公里范围内 1 公斤物品寄递标准价在早上 8 点送达收费 69 美元，下午 4 点 半则收费 34 美元，相差一半。UPS 的价差幅度分布与联邦快递基本一致。
我们倒推其定价策略，基于同距离个人使用交通工具运送价格的折扣。 以华盛顿-奥斯汀为例： 直飞航班耗时 3 小时 40 分钟，价格 284 美元，考虑地面交通费用（地铁 10 美元/出租车 70 美元），则由个人专人寄送的费用达到 300-350 美元左右。 联邦快递 1 公斤物品寄递费用相当于个人寄送的 35%，10 公斤相当于 71%。若进一步考 虑人员时薪的差异，则快递公司寄递比企业或个人派专人寄递要明显节省成本。
（二）时效快递的产品特征：高品质、高壁垒
1、高品质：基于快与准的承诺
时效快递的高品质从时间上可分为两个维度：其一是快，其二是准。 我们以深圳-北京流向为例，首重 1KG 以内的物品，假设 8 月 3 日同一时间寄出，比较 顺丰、京东、EMS 与通达系的时间和运费的差异。
1）从快的角度：顺丰在跨省件中时效显著领先。 顺丰： 顺丰特快，基础运费 23 元（无折扣），续重 14 元/KG；时效可保证次日 8 月 4 日 18 点 之前送达，是唯一承诺次日达的产品。 顺丰标快，基础运费 18 元，续重 5 元/KG，时效可保证隔日 8 月 5 日 22 点前送达，时 效方面一般较特快慢 0.5-1 天。 京东： 京东特快送，基础运费 20 元，续重 12 元/KG，可在隔日 15 点前送达，即 8 月 5 日 15 点前送达，较顺丰特快产品晚一天不到的时间； 京东特惠送，基础运费 17 元，续重 6 元/KG，可在隔日 22 点前送达，时效承诺与顺丰 标快产品一致。
EMS： 特快专递，基础运费 21 元，续重 12 元/KG，时效承诺 8 月 6 日，即隔 2 日 12 点前送达， 收费超过同等时效承诺的顺丰与京东快递产品。 加盟制快递中：中通、韵达、圆通均提供一定的时效承诺产品 中通：标快件，基础运费 14 元，续重 6 元/KG，时效承诺 8 月 7 日，即隔 3 日 14 点前 送达，较第一梯队时效产品有一定差距；尊享件，基础运费 12 元，续重 6 元/KG，无明 确承诺时效。 韵达：特快件，基础运费 21 元，续重 6 元/KG，时效承诺 8 月 7 日，即隔 3 日 20 点前 送达；标快件，基础运费 20 元，续重 6 元/KG，无明确承诺时效。 圆通：圆准达和普快件，基础运费分别为 19、18 元，续重 8 元/KG，圆准达具有相较普 通快件具有一定优先时效；此外圆通还对同省和同区域件提供次日达、隔日达产品。 申通和极兔仅提供无时效承诺的普快件，基础运费分别为 12、15 元。
2）从准的角度：在隔日以内产品中，仅顺丰与京东给出明确的送达截止时间。 我们发现，隔日以内产品中，给出明确截止时间的仅顺丰与京东（均为直营制公司）， EMS 特快与通达系龙头的高时效产品可给出一定的时效保证，但均需隔 2 日以上。 给出明确时间承诺才有准时与否的评判，保证时效，意味着全程控制力更强，服务偏差 小。 注：时效承诺与运费为各公司官方小程序直接查询收录，或存在不完整性。此外如京东 物流京准达，消费者亦可以选择加价为更精确的送达时间段额外付费。
2、高壁垒：资源与口碑的双壁垒
我们认为时效产品的壁垒在于资源投入以及口碑品牌的双壁垒：资源投入可以构建品质 服务；口碑品牌则会抢占消费者心智，强化客户黏性。两者相辅相成，资源投入是口碑 品牌的基础，而口碑品牌带来的高收入又可以支撑资源投入。 简而言之，即遵循“投入资源—>提升品质—>树立品牌—>抢占心智—>强化黏性—>投 入资源”的循环。
1）资源投入的高壁垒 a）顺丰的固定资产显著高于通达系同行 2021 年末各家公司固定资产净额看，顺丰（369 亿）>中通(258 亿)>韵达(138 亿)>圆通(126 亿)>申通（57 亿），京东物流因房屋及建筑物以租赁安排为主，故其固定资产净额仅为 86 亿。
分细项看： 房屋及建筑（主要为仓库、中转场地）： 顺丰（135 亿）>中通（125 亿）>圆通（71 亿）>韵达（52 亿）>申通（21 亿）； 运输工具方面（不含飞机）： 中通（61.8 亿）>顺丰（25.8 亿）>韵达（18.3 亿）>圆通（14.9 亿）>京东物流（14.2 亿）> 申通(9.3 亿)； 飞机资产：顺丰 68 亿，圆通 4 亿，其他公司没有机队布局； 机器设备： 顺丰（65 亿）＞中通（63.8 亿）>韵达（61.7 亿）>京东物流（59.5 亿）>圆通（31.5 亿）> 申通（25.4 亿）； 计算机及电子设备： 顺丰（16.3 亿）>韵达（6.4 亿）>京东物流（4.4 亿）>圆通（2.6 亿）； 综合来看，顺丰除车辆环节的资产较中通有差距（仍领先于其他公司），其他各项均处 于行业领先地位。
b）顺丰的研发投入显著高于同行 2021 年顺丰整体科技投入达到 49.3 亿，占收入比重的 2.38%，其中研发投入 36.52 亿， 资本化部分 14.3 亿，资本化率 39.2%。目前投入的研发人员 6271 人。 以研发费用口径比较，公司相较于同行遥遥领先。2021 年顺丰研发费用 21.5 亿，韵达、 圆通、申通分别为 4.3、0.3 及 1.1 亿。 公司研发投入方向看： 其一是内部：物流网络数智化升级，打造顺丰智慧大脑； 其二是外部：智慧供应链技术应用，助力客户供应链转型升级。 整体看，顺丰致力于构建数字时代的智慧供应链生态，希望将多元业务中沉淀的海量数 据和行业解决方案经验，结合领先的智能化、数字化物流技术应用，推动供应链技术创 新、助力各行业客户打造高效响应的现代化供应链体系。
2）口碑品牌的强壁垒 经过二十多年的潜心经营，顺丰已经在行业内享有广泛的赞誉和知名度，树立了“快”、 “准时”、“安全”的品牌形象，优质服务塑造了良好品牌价值，得到客户、行业及社会 的广泛认可。 a）通过草根观察，高端品牌/高价值品类大多选择顺丰为代表的直营制快递服务商。
以奢侈品为例，看高端品牌对快递服务商的选择 对奢侈品品牌而言，全渠道扩张是疫情之下发展的重要策略，电商不再仅仅是销售渠道， 而是成为针对年轻一代消费群体的营销平台，提升其对品牌和产品的认知度。品牌可以 利用线上渠道的特质，充分发挥积极影响，例如提供定制商品，发布限量版商品，直播 独家活动，线上线下联动营销等。 我们观察到，下述列举的部分重要品牌线上销售均选择了顺丰作为核心物流服务商。
电商平台上，大部分高价值品类亦默认使用顺丰、EMS 等直营品牌。 我们观察电商平台高价值品类的物流选择情况。 我们选择部分产品天猫旗舰店，发现客单价较高的产品，通常默认使用顺丰或 EMS 作为 快递服务商，也体现了高端市场中直营制快递的领先优势。 如 3C 产品中代表性的苹果、华为；珠宝类的周大福，服饰中的 NIKE 等均默认顺丰及 EMS； 奶粉中的雅培默认顺丰发货，且将顺丰发货列在显著位置；香化品类雅诗兰黛优选顺丰，欧莱雅则多品牌快递服务根据仓库分配优化选择。
我们认为，高端消费品类中， 对商家而言：存在对快递物流产品快、准时、安全的服务保障需求，以此为品牌商提供 加成效果；采用高端快递服务达到与自身品牌形象价值相符的目的； 对消费者而言：购买心理上，越高价值的货品通常越希望尽快以及有明确的时间能送到 自己手上。并且，通常客单价越高，对物流产品的价格敏感性越低。 同时我们认为逆向物流市场空间同样可观。
b）新趋势：电商平台对高品质物流服务的诉求在驱动新一轮升级 此前报告我们分析：电商卖家经营不同价格带的产品，头部客户或对时效产品业务有更多的需求，腰部客户则可能需要品质与性价比兼具的产品，下沉客户则更重视快递产品 的性价比。 本篇报告我们探讨时效快递需求，我们认为电商平台对更高价值物流服务的需求在驱动 新一轮升级。 生活经验中，购买更高客单价的商品或有更高时效需求的商品，消费者在商品本身无差 异的情况下，会更倾向于在京东平台选购京东自营或京东物流配送的第三方商家，这是 基于对京东物流提供强保障的信任。
2022 年 2 月 18 日，阿里巴巴旗下【猫享自营】正式上线，是阿里旗下官方自营业务， 秉持“精选”、“正品”、“简约”、“好服务”的准则。其中对于物流环节，提出“极速物 流、使命必达”的口号，送货上门、当日达/次日达作为卖点。 我们查阅其快递物流服务商主要为顺丰、菜鸟，即第三方物流公司顺丰与阿里物流体系 菜鸟共同提供支持。 由于猫享仍在“孵化”初期，我们预计未来一旦商流有突破，则有望成为顺丰高价值产 品的重要助推剂。
我们此前报告测算天猫商城日均单量约 5000 万单。 根据天猫公布的双十一销售金额及物流订单数据，可知天猫双十一期间客单价维持在约200 元/单，2020 年提升至 215 元。依据该数据我们假设天猫电商 2016-2021 年客单价约 为 180-220 元，2021 年对应快递订单量约为 183 亿，日均单量约为 5000 万单，占快递全 行业单量的 17%。（与同样代表品质电商消费的京东电商 GMV 市占率匹配）。 假设天猫商城代表了行业一半的品质需求，则整体体量在日均 1 亿单，占行业比重约三 成。
