以及近年来强调在“ 双循环”格局下，深入推进快递业“两进一出”。其中“出海”即： 加快建设与“买全球、卖全球”相适应的全球寄递服务体系，服务跨境商贸流通和中国 品牌出海。 2022 年初民航局印发的《“十四五”航空物流发展专项规划》明确指出，到 2025 年，初步 建成安全、智慧、高效、绿色的航空物流体系，航空物流保障能力显著增强，降本增效 成效显著，体系自主可控能力大幅提升，航空物流对高端制造、邮政快递、跨境电商等 产业服务能力持续提高。 2022 年国家发布《关于加快建设统一大市场的意见》，提出：大力发展第三方物流，支 持数字化第三方物流交付平台建设，推动第三方物流产业科技和商业模式创新，培育一 批有全球影响力的数字化平台企业和供应链企业，促进全社会物流降本增效。
2）服务于中国品牌出海是必然趋势。 从两个维度看： 其一中国制造产业升级推动中国品牌出海的大机遇。 随着国家经济结构调整和产业升级，中国品牌在全球市场的竞争力将逐步提升，更多高 附加值产品的出海成为国际物流业务的新动力。 东航物流在 2021 年报中引用航空行业专业服务机构 Seabury 数据显示，2021 年中国空运 进出口总货值超 1.25 万亿美元，同比增长 20%，以高科技产品（含 3C 设备、医疗设备、 半导体等）、化工品（含医药产品、 检测试剂等）、特种货物、机电设备等为代表的工业 品物流为主；同比以化工品、特种货物、汽车零部件等为代表品类的 B2B 工业物流需求 均出现 30%-60%不等的同比增幅，位于所有空运货物品类的前列。
其二是跨境电商业态具备持续高景气态势。 中国进出口贸易和跨境电商表现活跃。尤其出口方面，2021 全年贸易出口总值 21.7 万亿 元，同比增长 21.2%，创下 2010 年以来的增长最高值；海关统计数据显示，2021 年我国 跨境电商进出口 1.98 万亿元，增长 15%；其中出口 1.44 万亿元，增长 24.5%。 我们在此前报告中分析：跨境出口电商具备持续增长动力。 a）产业链来看，跨境电商供需两侧及渠道端共同推动行业发展。 b）新冠疫情促使全球消费由线下转为线上，加速全球电商渗透率的提升，培养境外买家 线上消费习惯。 c）我国政策端支持跨境出口电商及配套物流的发展
以中国快时尚服饰跨境品牌 SHEIN 为例，SHEIN 是专注于女装的国际 B2C 电子商务平 台，据 Sensor Tower 发布的全球 top10 热门应用排行显示，在 2021 年上半年，SHEIN 下 载量约 7500 万次，超越 Shopee 和 Wish 在全球热门购物应用榜单排名第二，仅次于下 载量 7880 万次的 Amazon Shopping。SHEIN 背后的中国供应链支持公司能够积极响应服饰行业“小批量、多频次”的快时尚发展趋势，为消费者提供时尚最前沿、性价比最高 的产品。 SHEIN 不仅为消费者提供高性价比商品，还提供 9.9 美元包邮、45 天无理由退货等服务， 通过高效生产、快速响应运输实现高质量销售服务体系。
“一带一路”倡议，RECP 协议生效，预计将带动中国与周边区域贸易更强劲增长。同 时中国产业链实力和品牌竞争力的增强，海外电商平台、独立站在全球消费市场的扩张， 为中国物流企业出海创造非常有利的环境和机遇。
3）国际供应链自主可控的战略地位：进则为矛，守则为盾 UPS、FDX 国际化业务的推进与全球化浪潮下，全球产业链分工协作，需要全球同步协 调供应链组织大背景是密不可分的，而美国品牌的全球化让 UPS 等企业享受了时代红利。 当下，在中国制造中国品牌崛起的背景，全球化的过程亦是以顺丰等为代表中国物流企 业的战略机遇。 但同时我们也要关注到国际局势处于复杂多变的情形，贸易保护主义、单边主义等如果 引进国际贸易局势的大幅波动，虽然会带来严峻的风险，但也会进一步凸显增强产业链、 供应链自主可控能力和国际航空货运能力建设的战略意义。
国家经济结构调整和产业升级，中国品牌在全球市场的竞争力将逐步提升，带动中国快 递物流企业走向国际市场是必然趋势；我国需要加快建设与“买全球、卖全球”相适应 的全球寄递服务体系，服务跨境商贸流通和中国品牌出海。对于物流企业是加快在海外 布局，以获得新的增量市场的重大机遇。 对于顺丰而言，打造自主可控的国际供应链能力，进则为矛，守则为盾。
2、海外经验看：UPS 国际业务成为公司第二增长曲线
1）收入角度看：国际业务已经孵化为 UPS 第二增长曲线 2021 年 UPS 国内包裹、国际包裹及供应链收入分别达到 603.2、195.4、174.3 亿美元， 占总收入的比重分别为 62%、20.1%、17.9%。 收入增速看：1996-2021 年（上市后披露数据以来），UPS 整体营业收入、国内包裹、国 际包裹及供应链业务复合增速分别达到 6.1%、4.8%、7.7%、16.1%，国际业务增速高于 整体及国内业务，1998-2008 年国际业务增速更是持续高于整体及国内业务。收入结构看：1996-2021 年，UPS 国际业务占营收比重从 13.7%一度提升至 23.1%，随后 近 5 年均稳定在 20%左右。全球业务的扩张为 UPS 提供了更有力的收入增长驱动。
2）国际业务同时也成为 UPS 重要的利润来源 2021 年 UPS 国内包裹、国际包裹及供应链营业利润分别达到 64.4、46.5、17.3 亿美元， 占公司整体营业利润的比重分别为 50.2%、36.3%、13.5%。 盈利能力看：由于产品运距更长、运输环节更复杂，附加值更高，国际业务在实现规模 盈利后，2004 年起营业利润率长期显著高于国内业务和公司整体水平。2021 年公司整体、国内业务、国际业务营业利润率分别为 13.2%、11.1%、24.2%。 利润结构看：1996-2021 年，UPS 国际业务从亏损到 1998 年开始实现盈利，经调整后的 营业利润贡献比重从 1.0%提升至 35.9%，在 2020 年疫情期间一度达到 40.5%。国际业务 虽然收入占比不到 2 成，但为 UPS 贡献接近 4 成的营业利润。
3、顺丰国际业务：携手嘉里，具备业务协同基因
此前报告，我们分析顺丰国际业务的优势在于两点： 其一是“快”资源的先发“硬”优势、其二是“全”链条的领先“软”实力； 其短板也在两点：其一是时刻资源分布仍不均衡、其二是航网设计以及海外集货能力仍 需强化，预计返程装载率低。 顺丰自主可控的快资源硬优势恰恰是嘉里的短板，而海外网络及集货能力的短板又正是 嘉里物流的强项。因此，可以认为双方业务是高度互补，是存在联手呈现巨大协同效应， 实现整体价值提升的。
我们认为协同会体现在几个方面展开： 1）空运：嘉里物流的货量优势加上顺丰的航空运输能力，未来加上投入使用的鄂州机场 作为国际货运枢纽，将有助于顺丰壮大国际航空网络布局；同时往返双程充足货量将有 效提升国际航线的装载率，提升航空网络效益和竞争力。 2）国际快递：嘉里物流在国际货运及海外本土运营实力，尤其在东南亚多个国家成熟的 本土配送网络，将有助于开发更多高性价比的跨境快递产品，深耕东南亚区域快递市场。
3）国际货代：双方全球海陆空多式联运能力，全面提升顺丰国际物流市场竞争力。通过 共享丰富优质的客户资源及交叉销售，可以实现双方业务的更优发展。达到网络共生、 能力互补、资源叠加、客户融通的协同效果。 整体看，双方协同将有助于顺丰打造更为高效可靠的端到端国际供应链，助力更多中国 企业出海，长期看，以技术赋能提升国际物流数字化水平，致力于成为全球智慧供应链 的领导者。
时效产品作为快递服务领域最高价值的品类，同样存在价格分层。 比如根据客户对时效的需求，一般分为极致时效、标准时效和陆运时效。 极致时效产品一般满足客户当天送达的要求，代表主要是顺丰的顺丰即日、专享急件。 标准时效产品满足的需求一般是当天寄件次日送达，对于远距离的跨省流向，基本都需 要通过空运资源运输，代表为顺丰特快、京东特快送、EMS 特快专递等； 陆运时效产品一般满足对价格较敏感但又有时效要求的客户需求，在承诺时间内按时送 达，以高频次陆运直发为主，例如顺丰标快、京东特惠送、EMS 特快专递等。
1、路径：优化产品结构推动价格管理
但是如前文所述，海外经验来看，无论 UPS、抑或联邦快递，其定价体系的精细化远超 过国内龙头企业。这意味着巨大的分层空间。同时我们研究发现：美国企业在 90 年代中 期后通过产品优化来进行持续的收益管理。 经过激烈的价格竞争后，90 年代中期美国本土快递市场格局基本稳定。 联邦快递在 1995 年后的年报中写到：联邦快递推出基于收益管理（yield-management） 的持续项目，包括系统性回顾以及修订价格和折扣，以确保收入增长与成本的平衡。
联邦快递在 1995 年 6 月和 1996 年 4 月对 Standard Overnight 产品进行了提价。 并在 1996年调整了 FedEx 2DAY 产品，1995年 2日达产品价格下降 4%，业务量增长 22%， 1996 年价格提升 5%，业务量仅增长 1%，此外 1998 年进一步对国内产品进行收益优化，包括提高低收益账户的价格、停止不盈利账户、 增加包裹平均重量，并从 1998 年 2 月起对目录价格、标准折扣实施 3%到 4%的价格上涨。 2001 年，公司继续执行良好的收益管理策略，持续管理价格水平，客户多样性和数量矩阵。
新产品的推出共同帮助票均收入提升。 我们观察除了行业格局外，公司在优化产品，1996 年，联邦快递扩展了三类寄递服务的 时间： First Overnight：美国本土次日早上 8 点送达（覆盖 90 个城市）， Sameday：美国本土 24 小时送达，以及 International First。 First Overnight 产品将过去的时效时间明显提升，由此也推动了产品价格的变化。
我们认为价格管理可分为两个维度： 其一是公司主动进行产品结构优化。前文所述公司 2022 年进一步优化产品结构，退出特 惠专配产品，转而升级电商标快，结构调整使得票均收入连续 9 个月同比提升。 其二是公司进行产品升级。我们预计鄂州机场货运枢纽的启动将帮助公司优化产品结构。如前文所述，我们认为枢纽的建立可以大幅优化公司航线网络，不仅不会因绕道的时间 成本而影响此前时效品质，反而可提高时效件覆盖范围。即我们认为鄂州机场启用后， 预计现有时效存在提速可能。
2、基础：公司时效产品领域的绝对领先地位具备推动收益管理的基础
通常认为顺丰在时效快递产品领域内拥有近 5 成的份额，意味着公司有一定的价格主导 权。这也是过往数年间，在快递行业价格单边下行阶段，公司得以保持稳定的基础。 但如同我们分析从产业发展逻辑出发， 认为电商快递不再具备价格战基础，通达系在 2021Q4 实现了价格的整体上行拐点，对于高端市场，龙头集中度更高的顺丰而言，我们 认为价格存在提升的空间。
五、鄂州机场：点睛之笔：降成本、扩收入、促集群鄂州花湖机场已于 2022 年 7 月投入使用，率先开通客运航班，预期在 2023 年上半年启 动顺丰转运中心，从而发挥货运枢纽机场的集散功能。 我们认为鄂州机场在未来对于顺丰生态全方位升级有着举足轻重的作用，在于三个方面： 降成本、扩收入、促集群。
（一）降成本：轴辐式 集货将助力航空成本下行
1、集货功能将有效提升飞机装载率从而助于单位成本显著下降 从运行原理看：载运率不同对于油耗和起降费有所影响。假设空载是满载平均油耗的 80%， 不同机型随着载运率的上升，吨公里成本快速下降，因此载运率的提高对于货运单位成 本下降效果显著。 测算满载情况下，单位吨公里成本是 50%载运率下的 53%左右。
模拟 1：国内航线相同载运率下单位成本比较。 我们以深圳-北京航线为例（2077 公里，3 小时），假设载运率均为 50%，测算其不同机 型下的成本，很明显，机型越大，吨公里成本越低。 737F 吨公里成本约 3.58 元，而 747 货机吨公里成本仅为 1.86 元，是其 50%左右，767 货机吨公里成本为其 60%左右。（模拟测算数据仅供参考，或与实际存出入） 根据上述假设，假设由深圳至北京运送 100 吨货物，分别采用 737 和 747 执飞，则需要 737 共 7 架次（100/16=6.25），或 747 仅需 1 架次。 假设 737 各架次航班载运率相同均为 89.3%，747 对应载运率 83.3%， 测算得 737 单架次成本为 6.24 万元，吨公里为 2.10 元，总成本为 43.65 万元； 747 单架次成本为 24.19 万元，吨公里成本为 1.17 元，则运输 100 吨货物，宽体机总成 本相比窄体机总成本节约 19.46 万元，或 44.6%，宽体机运输有显著的成本优势。
模拟 2：国际航线单位成本。 选择上海浦东-法兰克福（8867 千米，11.2 小时）和上海浦东-洛杉矶（10427 千米，11.2 小时）测算。同样，更大载重能力的机型单位成本更低。因此，当嘉里物流国际货代业务发挥较好的协同效应，将帮助顺丰全货机运营进一步降 本提质增效。 更为重要的是，我们认为，未来鄂州机场启用后，可以通过在枢纽机场集货，提升飞机 载运率，并使用宽体机执飞，从而有效降低吨公里成本，提高货运效益，充分体现轴辐 式网络的优势。如原有大容量通道中，如北上广深互飞航线中，通过宽体机替代窄体机 以提升飞机效能；而在原有货量不足够支撑点对点直飞的路由中，充分发挥枢纽集散的 功能，全国发鄂州-鄂州发全国，使得航线通达，并保障两段飞行效率均大幅提升。
2、多情景下轴辐式运输成本模拟
多情景下轴辐式运输成本模拟。假设鄂州机场启用后，采用轴辐式运输模式，会存在四 种路由。我们以深圳-北京运送 8 吨快递货物进行测算比较。（注：首末两端揽送各情境 下均发生，因此仅考虑中间环节运输成本） 假设鄂州机场启用后，采用轴辐式运输模式，会存在四种路由（4 种运输场景）。 a）B737 窄体货机深圳直飞北京； b）窄体机运送至鄂州机场，与其他包裹混合用宽体机运至北京； c）汽车运输至鄂州机场，与其他包裹混合用宽体机运至北京； d）高铁运输至鄂州机场，与其他包裹混合用宽体机运至北京。我们假设由深圳到北京运送 8 吨快递包裹，对不同路由下成本进行测算比较。
B737 窄体货机深圳直飞北京：吨公里成本 3.58 元，综合耗时约 6 小时 即前文章节测算成本，总成本 59473 元，吨公里成本 3.58 元/吨公里。 考虑装卸环节，预计该路由总耗时约 6 小时； 窄体机（深圳-鄂州） 宽体机（鄂州 北京）：吨公里成本 2.78 元，综合耗时 8.2 小时 假设鄂州机场与深圳、北京航距和飞行时间与武汉机场相同（深圳-武汉为 938 公里，飞 行 1.5 小时；武汉-北京为 1133 公里，飞行 1.7 小时）。
