比特币stock-to-flow模型 来源: twitter_PlanB
当然，有人可能会提出一个疑问：BTC 减半、ETH 合并在理论上是以减少供应量来提高币值的，这部分溢价成本不仅倒逼矿工、转账用户支付，还会转嫁到整个生态系统中转嫁到投资者身上，那投资者为什么会接受这种「不平等交易」呢？
这就要谈到我们下面探讨的第三点，即长期看应用。
2.3 长期看应用基于微观视角的周期更迭分析，经常难以形成前后一致性，而从宏观视角来看，加密市场的繁荣主线则来源于加密技术和产品用例的繁荣，这与人们分析纳斯达克科技股的研究框架是一致的。我们认为加密技术的迭代和用例的创新，是赋予加密世界中起媒介交互作用的 Token 价值上涨的最大动力。
人们经常对 BTC、ETH 类比现实产物，称之为「数字黄金」、「数字原油」，这确实有一定的相似性。
首先来看 BTC，它与黄金都是总量相对稀缺、不能仿制、存续状态稳定、具有稳定的低供给率，尤其是黄金完全具备了货币的三项职能特征：交易介质、记账单位、价值储藏。
而在 BTC 的演进历程中，BTC 社区在区块链不可能三角中更偏向围绕支付和安全性展开，这也使得 BTC 在性能扩展上备受诟病，但这也恰恰使 BTC 表现更为稳定。换言之，BTC 在通向数字经济时代价值媒介之路上，智能合约的开发应用并非其目标，而保持足够的去中心化与安全才能使系统稳定有效，这是其作为发展十几年以来的路径经验所决定的，尤其很多 BTC 原教旨主义者秉持简单才能稳固的原则，毕竟无论是黄金还是法币保持其稳定才是首位。
我们可以从 BTC 的非零地址数、网络吞吐量、全球用户采纳率等数据的不断攀升获得佐证，这里不再赘述。
比特币吞吐量 来源: charts.woobull.com
如果说 BTC 的价值是建立在对冲法币通胀、用户采纳率增加的基础上的话，那么 ETH 则无疑要依赖其建立的丰富的智能合约生态。
据不完全统计，截至 2022 年 5 月，基于 ETH、BSC、SOL 等公链平台开发的智能合约数量超 7.25K，生态应用数量达 4073 个，日活跃用户达 95.49K。
所有公链平台每月新登DAPP数量 来源: stateofthedapps.com
可以说，BTC 带人们走进了点对点无障碍支付的时代，ETH 等公链则开启了利用智能合约部署去中心化网络应用的浪潮，回顾加密市场历史走势，几乎每轮周期都孕育了新技术、新应用，进而爆发后带动起了牛市。
l 2013 - 2014 年
2013 年，加密市场到达了第一次顶峰，期间涌入大量开发人员和加密创业项目，如 ETH 公链基础设施、加密钱包等。
l 2017 - 2018 年
2015 年底，ETH 提出 ERC20 标准，成为 2017 年 lCO 牛市的技术诱因。2017 年，智能合约的发行让区块链技术边界有所扩展，区块链作为底层技术进入人们视野。在这轮行情中，ETH 市值排名第二奠定了基础，并带动了其他公链板块估值。
l 2020 - 2021 年
DeFi 最早源于 2018 年发布的超额抵押借贷平台 Compound，其流动性挖矿的创新模式在 2020 年引发了 DeFi 浪潮，从最基本的借贷、交易，到更复杂的合成资产、支付、保险，而后甚至带动了 NFT、GameFi 链上数据指数式增长。与此同时，ETH 公链价值外溢，Layer1/Layer2 公链基础设施凭借高性能和低费用优势也随之全面上涨。
l 2021 年至今
除了 NFT、DAO 等热点的延续，Sui、Aptos、Aleo、Armonia 等新公链也顺势推出，市场正在重构对公链升级（如 POW 转 POS）、新公链的估值逻辑。
其实对每一波牛市推动的技术、产品做预测是比较艰难的事情，而有律可循的是，尽管 ETH 仍是承载价值最大的公链，但 Layer1/Layer2 公链的叙事和竞争是贯穿于每一轮周期的，并在不断建设和优化，以承载更宽广的应用价值和想象边界。
例如在 2022 年 9 月的一份报告中就显示，Huobi Research 访谈了 20 余家具有代表性的全球优秀投资机构，这些机构都表明更看好加密基建类项目，尤其是 ZK（零知识证明）和新公链，其中已经战略配置性地关注了新公链赛道。
尽管每轮周期的热点可能有所不同，但加密行业经历的每轮「压力测试」都让整个生态系统更强大，尤其是熊市期间的技术创新和产品酝酿，都为下次今市场繁荣提供了最有力的跳板。假如从这个角度来审视，那么为下轮 Web3.0 打下重要基础作用的公链可能是均采取了 POS 机制的 Layer1 公链 Aptos 和 Armonia。
Aptos 的最大特点是采用了全新的专为智能合约设计的开发语言 MOVE，并尝试实现模块化的技术堆栈，在单片链扩容之路上探索新的扩容方向。
根据该公链的白皮书介绍，Aptos 提供了在如下几个方面的改进思路。
l 安全性：Aptos 与改进的基于领导者的 BFT 共识机制相结合，支持灵活的密钥管理功能，密钥管理方案在链上更加透明。交易重放保护、基于 Move 的密钥管理和重新签名交易透明度等其他功能可实现更安全的用户体验。
l 性能：通过并行、批量优化和模块化的交易处理管道实现更高的吞吐量和硬件效率。采用的 Block-STM 新型智能合约并行执行引擎，能使开发人员度执行任务来实现乐观并发控制、协作调度、多版本数据结构等。
l 可升级性：Aptos 模块化架构保证了客户端的灵活性，可在不干扰用户的情况下实现无缝升级。此外，为了迅速部署新的技术创新和支持新的 Web3.0 使用案例，Aptos 区块链提供了嵌入式的链上变化管理协议。
另一个新推出的公链 Armonia 同具潜力。Armonia Meta Chain（AMC）的最大特色是通过子母链多链技术架构和独创的 APOS 共识机制，实现安全高效的并行处理能力，同时兼具较低的交易成本特性，为大规模的 Web3.0 和元宇宙的大规模商业化运作提供了巨大潜能
Armonia 技术亮点：子母链结构 来源: amax.network
AMC 是基于多链底层架构的生态公链，具有如下特点。
l 安全性：首创 Armonia DPOS 共识机制，采取 21 主节点 10000 备节点参与挖矿，同时采取的混合治理模型使母链底层集成了子母链跨链机制，这样使得母链可以为子链提供安全稳定的生态信任基础。
l 性能：母链采用行业高效的 WASM 虚拟机，处理速度具有高达 5000 TPS，通过子链分片运行分摊不同领域或应用的交易，而获得更高的并行处理速度。子链可以由平台提供的某种 L0 SDK 快速构建而成，可以和母链同构也可以是异构关系，所有子链之间、子链和母链都可以通过母链的跨链合约来完成可靠高效的跨链操作。
l 可升级性：通过定制化的子链设计和模块化建设，提供完备的去中心服务（DFS 存储、DCOMP 计算、DNET 网络、DID 身份认证等），可以实现不同子链的区块链特性，并且可组合、可替换，满足生态内多样性的升级需求。
从加密公链发展的历史经验来看，新公链要想异军突起，不能局限在过去的 TPS 怪圈中，更应该考虑的是对未来市场项目的兼容性和新赛道的可支撑性。Aptos、Armonia 具备技术优势、资本扶持、新叙事方向的潜能，至于未来能否适应更广泛的开发需求、捕捉更大的市场价值，我们拭目以待。
3、加密周期未来：When in doubt, zoom out我们在上文探讨了影响加密市场牛熊周期的三大直接要素，即美元、减半、应用（生态），就笔者目前的认知而言，从市场历史走势和逻辑关系上来看，而且在大部分时间里，这三个要素的影响权重是此消彼长、相互交织的。
当然在实际投资分析中，也并不应排除其它因素（如重大监管政策变动、突发黑客事件、巨鲸重大动向等）对币价短时间内可能造成的影响。
