酵母及深加工产品主要包含我们最常见的烘培及发酵面食，酵母抽提物（天然提鲜物），酿酒，生物能发电，动物饲料，保健品等。而下游需求最多的是烘培及发酵面食占酵母销量的31%，其次是酵母抽提物占30%。
公司2015至2019年营业收入平均年化增长率约15%，增长率较为稳定。平均扣非净利润增长率为49%，公司18年、19年增长率下滑较多，具体下滑原因我们在财务部分分析。2020年前三季度净利润已经超过19年全年，20年全年营收保守估计约85亿元左右。
一句话来说就是，酵母的营业收入能保持稳定增长，贡献最大的是酵母及其深加工产品，其中烘培及发酵面食和酵母抽提物收入占比超60%。所以我们重点研究这两个产品。
商业模式说完主营业务，我们再来看看它到底怎么赚钱，这部分我们结合酵母产业链来分析。
在了解酵母收入成本（上下游）之前，我们先看看酵母有哪些优势和分类。目前，我们生活中常见的发酵方式有化学膨松剂发酵，老面发酵（家庭常用的发酵方式之一）和酵母发酵。酵母发酵相比化学膨松剂更有利于健康，更具营养价值；相比老面发酵速度和便利性更具优势。
根据所含水分的不同，酵母分为干酵母、鲜酵母和半干酵母。干酵母因其常温就可保存，更易存储和运输；鲜酵母多见于欧美国家，因为欧美酵母厂多建在销售地附近且发酵类产品食用量大，运输、存储较为方便容易；而国内的酵母厂商一般在原材料附近，可降低原材料的运输成本，下游应用场景也较适应干酵母的烹饪习惯，因此，我国以干酵母为主。
下游：在使用场景方面，比较多应用的是面食烘培产业，酿酒及生物燃料产业，动物饲料产业，调味品产业及保健品产业。总体来说，全球酵母行业已经步入成熟期，我国传统酵母行业（主要包含烘培面食、中式面点、酒精酿造等）在经历快速增长后也步入了缓慢增长期，再加上下游（白酒、啤酒等）需求开始疲软，2013-2018年酵母行业复合增长率为3.6%，说明我国传统酵母行业已经步入成熟期。根据国盛证券预测，预计2023年酵母需求总量为38万吨。
2019年安期酵母总产能达到25.8万吨，全球市场份额占到12%，国内市占率超60%。酵母下游行业主要为B端客户，在过去疫情的影响下，收入端受到较大影响，但C端收入大增，带动了收入的稳定增长。
上游：说完传统酵母应用，我们再来看看近些年比较火爆的酵母提取物（YE），这是个啥，可以简单理解为，YE是酵母的一种衍生品，具有增鲜、缓解咸味、异味等作用，是唯一具有食品属性而非食品添加剂的食品增鲜剂，营养价值、增鲜效果要好于味精、鸡精的传统调味品，因此被广泛应用于鸡精、酱油、复合调味品、方便面等。
